数々の悪材料を経て2ヶ月で株価が半減、Legend Biotech（LEGN.US）はバリュートラップか、それとも絶好の買い場か？

「40cm」の大陽線が新たな評価回復の始まりだと思われたものの、実際には前回の株価反発の終章でした。2か月間で株価を37.50ドルの高値まで押し上げた後、Legend Biotech（LEGN.US）は再び2か月かけて株価を20ドル未満の起点まで戻し、4月と5月の株価上昇分をすべて吐き出してしまいました。

智通財経APPの観察によると、今年6月3日に37.50ドルの段階的高値に達した後、Legend Biotechの株価は、過熱買いシグナルの中で3営業日にわたるテクニカルな調整が見られましたが、当時の市場ムードは依然として高く、6月8日にはBOLL線の中軌に達する直前で長い下ヒゲ線を描き、その後も多くの買い支えで3連続陽線となりました。

投資家が株価が上昇トレンドの中で前回高値を突破する目前と考えていた矢先、2か月間で立て続けに3つの悪材料が発生し、この上昇相場が強制的に中断され、最終的にLegend Biotechの株価は以前2か月間の上昇分をすべて吐き出し、最大下落幅は51.12%にも達しました。

割引増資からCEO退任まで

Legend Biotechが今年6月16日から8月3日までの下落局面中、3つの明確な株価下落のタイミングがあり、それぞれ6月18日、7月15日、7月27日に発生しました。この3つのタイミングはLegend Biotechがこの期間中に発生した3つの悪材料とちょうど一致します。

智通財経APPの情報によると、今年6月18日にはLegend Biotechの株価が1日で16.68%暴落し、終値は27.93ドルとなりました。会社の時価総額は62.26億ドルから51.88億ドルへと一気に縮小し、1営業日で約10億ドルが消失しました。

しかも6月14日には、Legend BiotechがEHA年会で、体内CAR-T療法LB2501が再発／難治性B細胞非ホジキンリンパ腫（R/R B-NHL）患者に対して驚くべきデータを発表しました。すなわち、NHL患者におけるORRは100%(6/6)、CRは83.3%(5/6)でした。この早期臨床データはNHL CAR-T業界でトップレベルです。

これほど優秀な臨床データは、Legend Biotechが第二の成長曲線を切り開く自信をもたらしましたが、その直後には株価急落の主要因となった「割引増資」が発生しました。

6月18日の取引開始前に、Legend Biotechは1株29.35ドル（前取引日終値33.52ドルより12.4％割引）で770万株のADS公開発行、資金調達金額は約2.26億ドルだと発表。さらに引受会社には30日以内に追加15％まで株式を購入できるオプションが付与されました。

増資の用途について、Legend Biotechは公告の中で明確に「パイプラインの研究開発用途」と説明しています。現在、主力商業化製品Carvyktiは拡大段階にあり、直近で発表されたin vivo CAR-T製品の優れたデータも相まって、今回の増資は主にLB2501中心のパイプライン研究開発を加速し、第2の成長曲線を開拓するためであることは明白です。

しかし、これほど優秀な臨床データがあっても、米国株市場の投資家はやはり納得しませんでした。理由は、一つには直近2025年の決算で同社の現金保有額が8.35億ドルであり、2026年には黒字転換を見込んでいること。もう一つは、上半期決算の発表直前に10％超の割引増資を行いパイプライン研究開発に充てた点が、依然として市場ムードの安定に寄与しなかったことです。

そのため、6月18日にはLegend Biotechの株価は寄り付きからギャップダウン、その後も下落基調が続き、最終的には27.93ドルで増資価格も割り込みました。

出来高から見ると、6月18日、Legend Biotechの1日出来高は1360.84万株に達し、激しい売買が割引増資への見解の大きな相違を間接的に示しています。6月17日と18日の需要分布を見ると、前回の待機組や34.9ドル以上のポジションは減少したものの、27.93ドル付近での買いが明らかに増加。多くの投資家が暴落時に「押し目買い」を選択しており、そのロジックの重要な支えは依然として主力商業化製品Carvyktiが26Q2に拡大される見込みでした。

しかし、この市場ムードは7月27日にLegend Biotechが黄颖CEOの退任を正式発表した後、一定の変化を見せました。

実際には、すでにJohnson & JohnsonがCarvyktiの26Q2業績を発表しており、同製品の当期売上は6.57億ドルで前年同期比49.4％増、上半期累計売上は12.54億ドルで55.1％増と公表しています。この薬は市場の疑念を跳ね除け、急速拡大を維持しています。

CEOの退任がLegend Biotechの短期的な市場に大きな動揺をもたらしたのは、黄颖氏がLegend Biotechを臨床段階から世界的な商業化段階へと導いた重要なリーダーだったからです。経営幹部の交代は、投資家の信頼感にもつながり、二次市場での出来高やポジションの動向にもまた現れました。

7月27日、Legend Biotechの1日出来高は再び1000万株を突破し、1007.09万株に達しました。当日、株価はギャップダウンで下落し続け、これまで27.6-29ドルレンジに集中していたポジションが大幅に減少し、21.37ドル以上や18ドル台の下値に買いが大幅に出現しました。

Johnson & Johnsonの見解が市場信頼に左右？

Legend Biotechの株価が今回下落した過程で、ギャップダウンの2大悪材料は割引増資とCEO退職ですが、その間にパートナーであるJohnson & JohnsonのQ2決算発表およびカンファレンスコールでの発言もLegend Biotechの市場信頼に影響を与える重要な要素でした。

7月15日、Legend Biotechの株価は取引開始後1時間で下落幅を広げ、10%近くまで急落。その後、株価は低迷したまま推移し、最終的に10.25%安で終えました。

まさにその日、Legend BiotechのパートナーであるJohnson & Johnsonは26Q2の業績を公表し、Carvyktiの世界売上が6.57億ドルだったと発表しました。この数値自体は市場の予想通りでした。

Legend Biotechの株価急落の主因は、Johnson & Johnsonの経営陣が電話会議で次のように発言したことにあると見られます。Johnson & Johnsonの自社保有バイスペシフィック抗体「Tecvayli + Darzalex」は多発性骨髄腫の2次治療で「治癒ポテンシャルがある」（potential for cure）というものです。

その裏には、Johnson & Johnsonの多発性骨髄腫の2次治療市場では、Tecvayli + Darzalexの組み合わせとCarvyktiは同一の位置づけであり、これによりCarvyktiの独占的地位への期待感が明らかに弱まりました。

実際、これはLegend Biotechがパートナーに「背後から刺された」のは今回が初めてではありません。昨年12月初旬、Legend Biotechの株価が反発し始めた時期に、パートナーであるJohnson & Johnsonからの一撃で株価の急落が始まりました。

昨年12月9日、Johnson & JohnsonはASH2025年会にて、自社開発のBCMA/CD3バイスペシフィック抗体（Tecvayli）とCD38単抗（Darzalex）のPhase 3 MajesTEC-3の臨床データを発表しました。

主な臨床エンドポイントとしては、Tec-Dara併用群の36か月PFS率が83.4%、対照群（DPd/DVd）は29.7%、対照群の中位PFSは18.1か月、Tec-Dara併用群は未到達、HRは0.17であり、疾患進行を著しく抑制しています。

注目すべきは、Legend BCMA CAR-T薬Carvyktiと比較すると、2024年に発表された同種研究CARTITUDE-4の34か月フォローアップでは30か月中位PFS率は59.4%であり、Tec-Dara併用群の治療データを明らかに下回っています。さらに、Carvyktiの34か月追跡データと比較して、Tec-Dara併用群は84.6%の反応率と76.4%のOS率を超え、残存病変陰性率ではCarvyktiと同等の水準です。

こうした状況では、Tec-Dara併用群が現物製品であり、Johnson & Johnsonが100%権益を有する製品であるため、市場ではJohnson & Johnsonがこの併用療法へ利益誘導的なリソース傾斜を行う「利益偏重」の可能性が意識されており、これがLegend Biotechの評価や当時の株価下落要因の一つになっています。

しかし市場の観点から見れば、Carvyktiは「使い切り式」細胞療法である一方、Tecvayli + Darzalexは持続治療型であり、双方の対象患者には明確な違いがあります。CarvyktiとTec-Dara併用療法はJohnson & Johnsonが多発性骨髄腫適応市場で押す2つのカウンターウエイトであり、両製品を強化してこそJohnson & Johnsonの市場支配力をより確固たるものにできます。Johnson & Johnsonの経営陣もカンファレンスコールの中で「多発性骨髄腫患者の約80％に治療過程でJohnson & Johnson製品を最低1つ使用してもらう」方針をはっきり示しています。

つまり、四半期売上約50％成長を維持しているCarvyktiは依然としてJohnson & Johnsonの多発性骨髄腫領域で最も成長が速い腫瘍資産の一つであり、Johnson & Johnsonが自らその商業化ポテンシャルを断ち切る理由はありません。

Legend Biotechの視点から見ても、株価が再び大幅下落した現在、同社の売上倍率評価はわずか3.51倍であり、業界の平均9.47倍を大きく下回っています。長期強気の投資家には依然として大きな魅力があります。