Anthropic IPOの評価額はどれほど積極的か？ウォール街は2028年の収益が2,000億ドルに急増すると予想

Anthropicは現在上場準備を進めており、その評価方法も従来の枠組みに挑戦しています——ウォール街は2年後、2028年の会社の予想収益を価格のアンカーポイントとしています。

報道によると、事情に詳しい2人の情報筋によれば、Anthropic社内では2028年の収益が約1,900億〜2,000億ドルに達すると予想されているとのことです。これは今年5月に公表された年率換算収益470億ドルを大きく上回っています。さらに他の4人の情報筋によれば、銀行や投資家は遠期の企業価値/収益倍率を用いてAnthropicを評価しているとのことです。

急成長するソフトウェア企業にとって、将来の収益を基に評価することは珍しいことではありませんが、2年後の収益を直接的な価格設定の基準とするのは依然として稀です。この方法は、Anthropicの事業拡大の驚異的なスピードを示すとともに、AIインフラへの投資が引き続き高止まりしている中で、この企業の妥当な評価基準を探すことの難しさも浮き彫りにしています。

言い換えれば、投資家が賭けているのは今のAnthropicがどれだけ稼げるかではなく、将来2年以内に急速に収益規模を拡大できるか、そして最終的に規模の経済を実現できるかどうかです。

収益が急増、利益化はまだ道半ば

Anthropicの財務成績は非常に急な成長曲線を示しています。

会社の発表によれば、2025年末の年率換算収益は約90億ドルであり、今年5月にはすでに470億ドル超に上っています。会社は2026年第2四半期の収益が少なくとも109億ドルに達し、前四半期比で2倍以上となり、初めて5億5,900万ドルの営業利益を実現できると見込んでいます。

また、Anthropicは2026年初めまでの3年間で、年率換算収益が毎年10倍超の成長を達成したと述べています。

しかし、この急速な拡大の裏側で、会社は依然として大量の計算資源や研究開発への投資を背負っています。現在、GPUおよびその他の計算資源、モデルのトレーニング、推論、そして人材採用などが継続的な投資を必要としており、これは現時点でのEBITDAが将来の収益力を完全に反映していないことを意味します。

現在の市場の評価ロジックは、収益規模の拡大によりインフラと人員コストの比率が低下し、トレーニングや推論の効率が持続的に向上し、最終的に利益率の改善が促進されるというものです。つまり、Anthropicは今日の巨額投資で、将来より大きな収益規模と利益獲得の可能性を手に入れようとしています。

Palantir、Cloudflare、SpaceXが評価基準となる

Anthropicのアナリストデーの開催を前に、市場も適切な比較対象企業を探しています。

報道によると、事情に詳しい筋から、クラウドインフラ企業のCloudflare、企業向けソフトウェア企業のPalantir、さらにSpaceXも評価比較対象として挙げられています。

LSEGのデータによれば、Palantirは今年の予想収益に対して約53倍の評価倍率がついており、ウォール街で最も評価の高い銘柄のひとつです。SpaceXとCloudflareは2026年予想収益に対して41.6倍程度となっています。

この3社は異なる評価基準を提供しています。Palantirは高成長かつAI領域に強みを持つソフトウェア企業の代表、Cloudflareは高成長のソフトウェアとインフラ企業の代表、SpaceXは現在の財務状況ではなく将来の成長期待に依存した評価の前例を提供しています。

こうした事例はこれまでも存在しました。情報筋によれば、Cerebras Systemsの支援者は今年のIPO前に2028年の収益予測を引用していましたし、SpaceXも今年6月の過去最高評価額での上場前、関連する予測は2029年にまで及んでいました。

2兆ドル評価、市場が真に賭けているものは？

Anthropicの評価額が高騰する中、市場ではその評価の上限について議論が白熱しています。

投資会社Aleph Investmentsの責任者David Merkelは、Anthropicが2兆ドルの評価を得ることは「あり得る」としつつも、肝心なのはその評価を維持できるかどうかだと指摘しています。投資家は「AIが追加的な生産性向上をどれほどもたらすのか」という核心的な問いに答えなければならないと述べています。

これがAnthropic上場後、最も重要な評価試金石となるかもしれません。

現在、AIへの設備投資は依然として高水準にあります。市場は膨大なインフラ投資が最終的に持続的かつ規模拡大可能な利益に転換されるのかを再評価し始めています。Anthropicにとって今後2年間の最大の課題は、収益を2,000億ドルに押し上げることだけでなく、その収益成長が最終的に利益とキャッシュフローに結びつくかどうかを証明することです。

このロジックが成立すれば、2028年収益をアンカーとした高い評価は市場に受け入れられるかもしれません。逆に、収益の伸びが鈍化したり、AIインフラ投資がなかなか利益率向上に繋がらなければ、この「将来収益評価」フレームワークも急速に圧力に直面する可能性があります。