日本円の購入から米国債のレポ取引拡大まで、ベセント氏は数十年来で最も積極的に市場に介入する米財務長官となっている

米国財務長官スコット・ベセント（Scott Bessent）は、一連の予想外の市場操作によって、自身の信頼を米国債利回り上昇抑制という目標に賭けており、数十年ぶりに金融市場への介入が最も積極的な財務長官となっています。

水曜日、財務省は10年債から30年債を「少なくとも倍増」して買い戻すと発表しました。前回の買戻計画の公表からわずか2週間しか経っていません。

これ以前、財務省は今月初めに長期債発行規模削減の可能性を示唆し、7月31日にはベセントが米国当局による30年ぶりの円買い介入を主導しました。この一連の措置は、市場がその背後にある政策意図を無視できない状況を作り出しました。

10年債利回りは当日約6ベーシスポイント低下し、30年債利回りは約9ベーシスポイント下落、Bloombergドルスポット指数も3か月ぶりの低水準となりました。

しかし、多くの市場関係者や経済学者は、米国の2026会計年度の赤字が前年比5％増の1.8兆ドルに達する中、利回り上昇の構造的要因は依然として存在し、介入の効果は持続しない可能性があると警告しています。

ベセント氏の今回の行動の核心的動機は、米国長期債の利回りが継続的に上昇するのを抑制することにあります。これまで、10年債利回りはすでにトランプ前大統領がホワイトハウスに戻る前の水準を上回っており、これはベセント自身が設定した財政の晴雨計です。

元米財務省当局者で現OMFIF研究機関のMark Sobelは、「彼は間違いなく積極的な介入型であり、これは彼のヘッジファンド従事歴を思い起こさせます」と述べ、さらに次のように補足しました：

「私の見解では、彼と現政権は長期債利回りの上昇に明らかに懸念を抱いています。」

長期利回りの継続的な上昇は、インフレ懸念、FRB政策の不確実性、そして巨額の財政赤字と相まって、米国の住宅ローン金利を高水準に保ち、11月の議会選挙まで数ヶ月と迫る中で経済成長に圧力をかけています。

ブルームバーグ市場リアルタイムストラテジストBrendan Faganは、「他分野での政府の介入意欲とあわせ、今回の行動はワシントンが長期利回りにますます不安を感じているというシグナルを強く発しています。市場は今やその不快感の存在を知っており、痛点は繰り返し触れられることになるでしょう」とコメントしています。

ベセント氏の一連の行動は、財務省が長年にわたり掲げてきた「慣例的予見可能性」債務管理原則とすでに摩擦を生じています。ベセント氏自身も昨年11月の財政市場会議の基調講演で、この原則を明確に支持していました。

しかし、同じ講演で彼は「私の職務は、この国最高の債券セールスマンであることです。国債利回りは、その成果を示す有力な指標です」とも強調していました。

米国金利取引・戦略主管Gregory Faranelloは次のように述べています：

「これは確かに“慣例的予見可能性”の原則から逸脱しています——しかし、それが今の現実です。シグナルは非常に明確です：利回り上昇の阻止。」

さらにベセント氏は7月31日に米国当局による30年ぶりの円買い介入を主導し、これは日本による米国債売却圧力を減らす狙いがありました。それ以前にも「為替レート問い合わせ」（rate checks）という手段で銀行に円の見積もりを求め、日本の元当局者すら驚かせました。

ヘッジファンドChristofferson Robb & CoのポートフォリオマネージャーBrad Goldingは、水曜日の買戻しオペレーションを「全面的なポジション取り」に喩え、複数の主要ディーラーに同時に買い指示を出して市場変動を誘発する「スクリーン上で押し上げる古い手口そのものだ」と述べました。

歴史的観点から見れば、財務省は金融危機、新型コロナウイルスの流行、そして90年代多くの新興市場危機でも鍵となる介入役を果たしてきました。

しかし、ベセント氏の今回の行動の特異性は、現在の債券市場の下落が秩序だって漸進的に進んでおり、特定の突発的危機によって引き起こされていない点にあります。

Mark Sobel氏は、ベセント氏は少なくとも2000年代初頭以降で最も積極的に介入する財務長官であると指摘します。

政治コンサルティング会社International Capital StrategiesのマネージングパートナーであるDouglas Redikerも、「ベセント氏は、近年のような危機の引き金がなくても、積極的な介入型という自らのスタイルを誰にでも知らしめている」と述べています。

短期的に市場が反応している一方で、多くのアナリストは介入の持続性については慎重な姿勢を示しています。

ABN Amro Bank金利ストラテジストのLarissa Fritz氏と同僚のJaap Teerhuis氏はレポートの中で、「財務省の発表は直近では債券市場を下支えしたものの、利回りを押し上げる“構造的ドライバー”は依然として存在しており、“継続的に高まる資金調達需要を考慮すると、財務省が大規模な買戻しを維持する能力には疑問が残る”」と記しています。

現在の財政状況も楽観視できません。2026会計年度までの赤字は既に1.8兆ドルに上り、前年比で5％拡大。支出は主に社会保障、メディケア、メディケイド、債務利息が中心で、国防費も増加し、共和党内ではさらなる減税も検討されています。

チューリッヒ保険グループのチーフストラテジストGuy Millerは「この方法は一時的には有効かもしれません。財務省が強い意思を鮮明に示せば介入は力を発揮しますが、結局、無節操な財政政策を改めなければ持続不可能です」と述べました。

Onepoint Bfgのチーフ・インベストメント・オフィサーであるPeter Boockvarは、「彼は同時に2つの巨大な市場——米国債と為替——に挑んでおり、本当に厳しい戦いです」と簡潔にリスクに言及しています。

ベセント氏の介入路線は皮肉なことに、本人が以前、前財務長官ジャネット・イエレンが2023年に同様の手法で利回り上昇を抑えたことを、政治的動機に基づくとして大統領選前の経済情勢好転を狙ったものと批判していました。

さらに注目すべきは、現大統領経済顧問で元FRB理事のStephen Miranが2024年7月に経済学者Nouriel Roubiniと共に、類似の「積極的介入型国債発行（ATI）」行為を政治的ツールと位置付け、「一度どこかの党が選挙シーズンにATIを経済刺激策として使い始めれば、今後すべての政権が真似する恐れがある」と警鐘を鳴らす論文を発表していた点です。

外交問題評議会上級研究員Brad Setserは、「現政権は安定したルールを策定し、市場に委ねるような政権ではない」と明言しています。