7月再登場！ゴールドマン・サックス：「株価パフォーマンスが低い」ストレージが最も魅力的、金融とハードアセットが新たなホットスポットに

ゴールドマン・サックスは、AIモメンタムに亀裂が生じていると警告し、投資家は株価と1株当たり利益の間で拡大し続けるバリュエーションギャップに細心の注意を払う必要があると述べています。同時に、資金はこれまで注目されてこなかった分野に流入し始めており、欧州・日本の銀行株、金鉱山会社、銅鉱山株などハードアセット関連が徐々に新たなマーケットホットスポットになっています。

今週の市場動向について、ゴールドマン・サックスのトレーダー、Natasha Tiwanaは典型的な「レバレッジ解消相場」と位置づけており、その強度は7月の売りが既に過去のものと信じていた市場を不意打ちにしました。

ゴールドマン・サックスの高ベータ・モメンタム・バスケット（GSPRHIMO）は今週12%下落し、AIヘッジバスケットも5日間で10%下落しました。

ゴールドマン・サックスは、今回のモメンタム戦略の崩壊は7月の根底にあったロジックと非常に一致していると指摘しています。AIセクターのレバレッジ水準は極端な高水準からやや低下したものの、市場の慣性資金は無差別かつ迅速な「押し目買い」行動を依然として駆動しています。

ゴールドマン・サックスは、現時点でのポジション解消と依然として強固なAIファンダメンタルズが9月のリスク再取得に向けてより健全な基盤を築いていると見ています。

一方、AI取引のストーリーテリングは急速に切り替わってきており、計算力コストの継続的な低下に伴い、市場の注目は「大規模資本支出の勝者」から「AI大衆化の波において真の恩恵を受ける者」へと移っています。

AIバリュエーションギャップ：ストレージとデータセンターの戦術的魅力

ゴールドマン・サックスは、AIトレードはまだ終わっておらず、その構造、モメンタム特性、安全マージンもリアルタイムで書き換えられていると考えています。

戦術的観点から、ゴールドマン・サックスは「株価と一株当たり利益の大きな乖離」に着目して取引機会を探ることを勧めており、ストレージセクター（GSTMTMEM）およびデータセンターセクター（GSTMTDAT）のバリュエーションギャップが最も目立ち、現状で最も魅力的な戦術的機会だとしています。

ゴールドマン・サックスが作成した加重平均純利益予想と加重平均時価総額を比較すると、上記2つのセクターの利益回復はまだ株価に十分反映されていません。

NVIDIAの第2四半期決算は次の重要なカタリストとなり、その後に控える9月の業界会議シーズンも市場にとって重要なサポートとなるでしょう。

同時に、AIアプリケーション層も徐々に市場の注目を集めています。今週、Moderna（MRNA）とMerck（MRK）はAI支援薬剤の共同開発を発表し、医療ヘルスケアAIセクターへの関心が高まりました。

ゴールドマン・サックスのデータによれば、医療AI恩恵銘柄（GSXGHDDD）の利益修正幅が広がっており、プロ投資家のセンチメント改善がジェネリック投資家によるAI創薬分野への参入も促し始めています。

モメンタム因子の静かな入れ替わり：ソフトウェアが半導体に取って代わる

ゴールドマン・サックスは、モメンタム因子の内部構造が近年で最も顕著なシャッフルを経験していると指摘しています。

データによれば、2026年のモメンタム因子で1日5%以上の下落が発生した回数は、過去5年分の合計を既に上回っています。

さらに注目すべきは、12カ月の強気株と3カ月の強気株のオーバーラップ率が過去数年の低水準まで低下し、一方で12カ月強気株と3カ月弱気株のオーバーラップ率は歴史的な高水準に迫っている点です――これは、過去1年の市場の勝者が最近の敗者に急速に転落していることを意味します。

因子構造の中で、ソフトウェアが半導体に代わり3カ月モメンタム・ロングバスケット（GSXUHMO3）の最大ウエイトとなり、半導体とAIコンプレックスはショートバスケット（GSXULMO3）へと移っています。

短期と長期のモメンタム間の構造分化は、投資家の「次の市場リーダー」に対する広範な見解の分裂を映し出しており、より精度の高いヘッジツールへの需要を押し上げています。

銀行株の台頭：欧州・日本金融株に構造的な機会

ゴールドマン・サックスは、FRBが高金利をより長く維持するとの見通しが市場に再認識される中、欧州と日本の銀行株への戦略的配分価値が浮き彫りになっていると指摘しています。

金利ロジック以外にも、ゴールドマン・サックスは欧州・日本の銀行による非金利収入のファンダメンタルズ改善に着目しています。強力な手数料収入の成長、効率比率の最適化、魅力的な株主還元ポテンシャルが配分の魅力を構成します。

日本の銀行株は過去3カ月間で東証指数と日本の半導体セクターの双方をアウトパフォームし、ボラティリティもより低く、頑固なインフレと利上げ期待が更なる上昇の支えとなっています。

欧州全体では、欧州銀行株は米国銀行株に対して約15%のバリュエーションディスカウントがあります。

ゴールドマン・サックスは地域別でギリシャの銀行を最も好み、そのバリュエーションはユーロ圏コア国の競合に近づいてきていますが、依然約10%のディスカウントが残っており、潜在的なM&Aによる追加的な上昇余地もあります。

注目すべきは、現時点で欧州銀行株の保有水準がこの2年間で最低まで低下しており、その配分価値が一層強化されている点です。

ハードアセットの追い上げ：金鉱山会社と銅鉱山株にも追随余地

ハードアセット関連が今回の市場分化相場のもう一つの主軸になっています。

ゴールドマン・サックスは以前から金鉱山会社に強気で、中国の需要回復やFRB利下げ期待の高まりをその根拠としてきました。このバスケットは今月累計で32%上昇していますが、過去最高値まではなお約12%のギャップがあり、現在のバリュエーションは先行PER11倍と、5年平均より約20%割安です。

ゴールドマン・サックスは、米国財務省による債券の買戻し計画拡大がドル安につながり、金鉱山株の次の上昇の主要な原動力になるとみています。さらに、地政学的リスクの継続も年末までに金ロングのヘッジ需要を高めています。

銅については、銅価は今週一時史上最高値を更新しており、米国の関税リスクと米国外市場における供給逼迫の双方に支えられています。

しかし、銅鉱山株は2月以降、銅価やしっかりとした利益のファンダメンタルズに対して持続的に出遅れており、その主因は中東情勢の激化とAI取引の影響によるものです。

ゴールドマン・サックスは、ミクロでは需給がタイトでサポートがあるとし、マクロでは7月FOMC議事要旨が利上げに多数支持がないことを示しており、FRBがハト派に再評価されるならインダストリアルメタル全体にとって好材料となり、銅鉱山株には株価の利益追随の余地が明確にあると指摘しています。

フランスの政治リスク：見過ごされている潜在的テールリスク

ゴールドマン・サックスは、市場がまだ十分に織り込んでいないリスクとしてフランス国内の政治情勢にも目を向けています。

今夏以降、フランス国債ベアのポジションが増加し、OAT-Bundスプレッド（フランス・ドイツ国債利回り差）は約85bpまで拡大し、直近で新高値となっています。しかし、これまでフランス国内株式バスケットは全体的に冷静でしたが、ここ数日でややボラが出始めています。

ゴールドマン・サックスは、フランス株のバリュエーションは過去5年90%分位の高水準にあり、選挙不透明感が十分顕在化するまでは相応のリスクプレミアムが織り込まれていないと見ています。

この先の政治イベントカレンダーは重要な観察ウィンドウとなり、8月27日にはフランス経営者連盟（Medef）の夏季総会、8月30日には司法長官Darmaninの夏季ミーティングが予定されています。

過去のデータは、フランス国内株式バスケットが国内政治リスクに対してCAC40指数よりもはるかに敏感に反応し、不確実な政治局面ではクレジットスプレッドとの相関性が大きく高まり、バリュエーション収縮リスクが内在していることを示しています。