米国は資金不足なのに「資金提供者」を怒らせた：なぜ関税戦争が金価格を押し上げる可能性があるのか？

米国政府が今最も必要としているものは何か？MarketWatchのコラムニスト、ブレット・アランズ（Brett Arends）によれば、答えは単純だ。米国に引き続きお金を貸してくれる人が必要だということだ。

しかし、米国の債務規模が拡大し、長期米国債の利回りが圧迫されている中で、トランプ政権はカナダとの貿易摩擦を再び激化させることを選択した。

トランプ氏は月曜日、2027年1月1日から米国がカナダの自動車、トラック、自動車部品および鉄鋼に対する関税を50%に引き上げると発表した。アランズ氏は、この決定は皮肉なものだと考えている。カナダこそが近年、米国国債を大量に購入してきた主要な国の一つだからである。

過去5年間で、カナダが保有する米国国債は約2倍に増え、4600億ドルに達し、中国による保有減少の影響をかなり相殺してきた。

「米国は自分にお金を貸してくれる人と貿易戦争をしている」とアランズ氏はその衝突をそう分析している。

米国の真の問題は財政赤字

アランズ氏によれば、現在の米国債市場を理解するには、トランプ氏の関税政策や財務長官スコット・ベセント（Scott Bessent）氏の最近の市場操作だけを見るべきではなく、まずは米国が将来どれだけ借り入れる必要があるかを見るべきだと指摘する。

米国議会予算局（CBO）は、米国政府が今後10年間で累計約24兆ドルの借入をする見込みで、純債務規模は現在より大幅に増加し続けると予測している。同時に、債務の利払い負担もますます重くなり、2026会計年度には1兆ドルを超えると見込まれている。

そしてこれらの予測はむしろ楽観的かもしれない。一部の関税収入が継続し、一部減税政策が最終的に期限切れとなり、社会保障信託基金が枯渇した後は現行法により給付が削減される、という前提で推計されている。しかし、これらの前提が必ずしも実現するとは限らない。

したがって、米国が直面しているのは普通の債券市場の変動ではなく、ますます避けがたくなっている長期的な問題である。財政赤字は消えず、債務は増え続け、利払いが財政の余地を圧迫していく。

ベセント氏は最近、長期米国債の買い戻し拡大などの手段を通じて利回りを抑えようとしている。アランズ氏は、これらの操作は流動性を改善することはできるが、米国の財政構造には根本的な変化をもたらさない、と指摘する。

財務省はいくらでも債務の期間を調整したり、手元資金を利用したり、長期債を買い戻したりできるが、米国政府は常に資金調達を続けなければならない。

「無駄・詐欺・濫用」削減についてもアランズ氏は楽観的ではない。CBOの長期予測自体が、社会保障・医療・債務利払いを除いた政府支出の対GDP比が低下することを前提としている。それでも赤字は拡大し続ける見通しだ。

税収を増やすか大幅な福祉削減を行うことだけが財政の軌道を変える可能性があるが、いずれも米国の政治システムには現在その合意が存在しない。

最終的にはFRBに頼ることになるかもしれない

米国が大量の借入を継続する必要がある中で、海外投資家がますます高い利回りを要求するなら、誰がこれらの国債を買うのか？アランズ氏の答えは「FRB」だ。

彼はこう考える。財政の圧力が蓄積するにつれ、米国が再び量的緩和を用いる可能性が高まっている。ロジックは単純だ。民間投資家や海外の中央銀行が、十分低い利回りで米国国債を吸収したがらない場合、最終的にFRBが新たな通貨を創出して国債を買う必要が出てくるだろう。

これは債券市場の圧力を和らげるが、もう一つの問題をもたらす可能性がある——ドルの購買力をさらに弱め、米国がインフレによって債務を希薄化するのではないかという市場の懸念を強める。これがアランズ氏が金（ゴールド）を重視するロジックの重要な一要素でもある。

第二次世界大戦後数十年、米国は比較的高い名目経済成長と持続的なインフレの時代を経験した。このインフレが実際には債務の実質価値を低下させた。もし将来、米国が再び同じ道を歩むなら、金は従来のリスク回避資産であるだけでなく、ドル安や財政のコントロール不全、債務の金融化をヘッジする投資家の手段にもなり得る。

したがって、アランズ氏の見方では、トランプ氏によるカナダへの関税の脅威は、自動車や鉄鋼の問題だけに留まらない。毎年巨額の資金が必要な政府が、まさに重要な債権者と対立しているのだ。

もしもカナダなど海外の買い手が米国国債を買う意欲をますます失えば、米国はついに、海外投資家がこれ以上買い続けてくれない場合、誰が膨張し続ける米国の債務を引き受けるのかという、より難しい問題に向き合わざるを得なくなるだろう。

そして最終的な答えがFRBであるなら、金価格の上昇は全く不思議ではないだろう。