ゴールドマン・サックス：年末には金価格が1オンスあたり4900ドルに達すると予想

　　ゴールドマン・サックスは2026年末の金価格を1オンスあたり4,900ドルというベンチマーク予測で維持し、同時にコールオプション需要の上昇が、重要な行使価格付近で機械的に価格変動を拡大させる可能性があると指摘しています。現物金は月曜日の取引で4,680ドル超に上昇し、5月中旬以来の高値を記録しました。

　　オプションヘッジが新たな価格増幅要因に

　　ゴールドマン・サックスの商品アナリスト、Lina Thomasらは8月21日に発表したリサーチレポートで、2026年末の金価格公正水準を1オンスあたり4,900ドルとする既存のベンチマークを維持しました。この予測は2つの前提に基づいています。第一に、世界の中央銀行が強い現物金購入需要を維持すること。第二に、FRBの金利パスが安定した後、西側の個人投資家が再び金ETFへの配分を増やすことです。

　　今回のレポートの新たなコア判断は、デリバティブ市場にあります。ゴールドマン・サックスは、投資家が再びグローバルなマクロ・政策リスクに対し、金のコールオプションでヘッジし始めており、これによってコールオプション需要が顕著に上昇していると指摘しました。これが「上方・下方いずれにも機械的に価格を拡大させる」仕組みとなっています。具体的には、トレーダーがコールオプションを売却した後、金価格が集中する行使価格に近づくと現物または先物を買ってデルタヘッジを行い、価格が下落するとポジションを反対にクローズして調整を行うため、下落幅も拡大する可能性があります。

　　ゴールドマン・サックスはそのため、4,900ドルが依然として正式な年末予測であり、オプションの加速効果はまだベンチマークモデルに組み込まれていないと強調しています。もし西側の投資需要が更に回復し、中央銀行の金購入とマクロヘッジ需要と重なれば、行使価格が密集するゾーンで価格がこの目標値を超える可能性がある一方、両方向でのボラティリティが拡大します。顧客のオプション・現物取引では、よく見られるターゲットゾーンは4,800ドルから5,500ドルです。自社のトレーディング・デスクの観察範囲とリサーチ部門による公正な予測は切り分けて理解する必要があります。

　　6月、ゴールドマン・サックスは年末目標を5,400ドルから500ドル引き下げて4,900ドルとし、その主因として2026年にFRBが利下げするとの見通しを廃止し、残り2回の利下げを2027年6月と12月に延期したこと、さらに金ETF流入仮定も下方修正したことを挙げています。今回のレポートはその引き下げ後のベンチマーク上で、リスク分布について調整を加えたものです。

　　金価格はオプション密集ゾーンに接近

　　現物金は8月24日、取引中の最高値で4,680.70ドルに到達し、5月14日以来の高値となりました。当日14:25（UTC+8）頃に4,639.49ドルを記録。COMEX 12月金先物は4,697.80ドルで引けました。金価格は7月中旬の安値から約15%反発し、8月23日までの1週間で200日移動平均線を突破しています。

　　World Gold Councilのデータによると、先週の金ETF流入量は約46.7トン、価値で64億ドルに相当し、過去10か月間で最大の週間需要でした。北米およびヨーロッパ上場ファンドが主な増加を牽引しました。米財務省による長期国債の買い戻し拡大によるドル安も、ドル建て金の海外購入者にとっての相対的コストを下げました。American Gold ExchangeアナリストのJim Wyckoffは、ファンダメンタルズとテクニカルの両面が強気に傾いているため、明確な反転シグナルが出るまでは、金価格は強含みのレンジでの推移が続くと予想しています。

　　CMEの公開データでは、9月から12月満期の契約において、4,700ドル、4,800ドル、4,900ドル、5,000ドルの4つの行使価格付近に約6.57万枚のコールオプションの未決済建玉があり、約660万オンスの名目エクスポージャーとなっています。5,000ドルの建玉は2.2万枚を超え、最も集中しています。もし金価格が4,700ドルから5,000ドルのレンジに入っていくと、トレーダーのヘッジ需要は点的なものから（金価格が5,000ドルから遠い場合、断続的に買えば足りる）連続的なものへ（価格が1ドル上がるごとにヘッジ買いの量が増える）と変化します。金価格がこの危険ゾーンに突入すると、マーケットメーカーの受動的な買いが「上昇すればさらに買い、さらに上昇する」という激しい展開を引き起こす可能性がありますが、実際にそうなるかは市場の出来高とボラティリティの変化を注視する必要があります。

　　月曜日の始値から約20分間で、GLDに大規模なブル・スプレッド取引が観測されました。9月18日満期・行使価格420ドルのイン・ザ・マネー（ITM）コールオプションを約11.6万枚売って約2.02億ドルのプレミアムを得て、同じ枚数の行使価格430ドルのコールオプションを買い、ネットで約5,800万ドルの受け取りとなりました。この取引の損益分岐点はGLD約425ドルと、当時の427ドル前後と比べると短期的な調整（下落）傾向を持っています。同時期の市場全体は依然として強気：Thinkorswimによると、当日のGLDコールオプション出来高は3.7万枚超で、プットは2万枚に満たず、SpotGammaの調査では出来高上位15契約中13契約がコールでした。大口取引と全体のフローが一致せず、短期的なボラティリティ上昇要因となる可能性があります。

　　ファンダメンタルズ支柱と政策カレンダー

　　ゴールドマン・サックスによる金価格の中期フレームワークは依然として3つの柱にまとめられます。まず第一に、公式部門による継続的な金購入が、価格感度の低い底堅い需要を生み出します。第二に、西側ETF配分が資金流出から流入へと転換します。第三に、金利と実質利回りの低下予想が、無利息資産の保有コストを引き下げます。同社は以前に中央銀行の金購入モデルを上方修正した後、今後12か月間の公式購入ペースを月間約60トン規模に見込んでいます。地政学的衝突や財政の持続可能性の議論も、金をマクロヘッジ手段とする需要を引き続き支えています。

　　ウォール街のターゲットには依然として明確な分岐があります。ゴールドマン・サックスのベンチマークは4,900ドルであり、もしFRBが再度利上げすれば、同社の下落シナリオは4,400ドルを指しています。ドイツ銀行とバンク・オブ・アメリカの目標値は4,800ドル前後、モルガン・スタンレーのベンチマークは約4,400ドル、上昇シナリオは5,200ドル、UBSの目標も5,200ドル付近です。目標値の違いは、中央銀行の金購入、ETF還流、FRBの方針という同じ一組の変数に異なるウェイトが割り当てられていることを反映しています。

　　短期的なカタリストは今週後半に集中しています。水曜日には7月PCE物価指数と個人収支が発表され、金曜日にはFRB議長のウォルシュがジャクソンホールで政策スピーチを行います。ゴールドマン・サックスは、市場が9月の利上げを再度織り込み始めた場合には、トレーダーのヘッジ解消で通常より大きい調整が生じる可能性を明確に示唆しています。原油価格の下落とドルの一時的な反発も、短期的には金のリスク回避プレミアムを減少させる要因となります。

編集責任者：龍運翔