ファンドマネージャーが財政ドゥームループを指摘、金価格1万ドルは始まりに過ぎないと述べる

　　数学はFRBの味方ではない

　　資産運用会社（Equity Management Associates）マネージングパートナーのLarry Lepardは、世界的な通貨システムがいよいよ直視し始めたのは不快な数学的現実であり、各国政府が積み上げてきた債務はもはや従来のようにインフレと闘うことができる水準を超えていると説明します。たとえFRB議長候補であるKevin Warshがインフレに強硬な姿勢で知られていても、Lepardは、通貨および財政の制約が最終的に政策を主導すると指摘。WarshはFRB議長就任に向けて、FRBのバランスシート縮小の意向を示唆しており、よりタイトな金融環境を想定しています。Lepardは「この数学は彼にとって成立しない」と述べました。

　　さらにLepardは、主流の金融政策ナラティブと根本的な財政現実の間の乖離が拡大していると補足。「一方にはストーリーがあり、もう一方には数学的事実があります」と彼は述べ、政府赤字がますます膨らんでいることを指摘。これはゴールド投資家にとって決定的な要素であり、貴金属が劇的な上昇を見せた後であっても、市場を動かす根本的な力は本質的に変わっていないと考えています。

　　Volckerの処方箋は今や再現不可能

　　問題は、Lepardによると、現代の政策担当者は1970年代から1980年代初頭のインフレ危機に対抗した時期のような柔軟性をもう持ち合わせていないということです。元FRB議長Paul Volckerは、かつて金利を劇的に引き上げて実質金利を深くプラスにし、インフレサイクルを終結させました。しかし彼は、当時アメリカ政府の債務はGDPの約30％に過ぎなかったが、現在は約120％に達していると指摘します。

　　Lepardは「南米のように長期間非常に高いインフレを経験するしかない、もしくは完全な失敗を経て通貨リセットに至るしか解決策がないように思う」と語りました。

　　財政ドゥームループ：通貨はこのようにして壊れる

　　こうした背景の中、Lepardは通貨価値の減少が政治的により現実的な選択肢となると考えます。過剰な債務とレバレッジをデフォルトや経済収縮で調整するか、あるいは金融システムを維持するためにさらなる通貨を創造するかという二者択一の中で、政策担当者は後者を選ぶ可能性が高いと予想。「紙幣印刷と崩壊との選択肢、彼らは紙幣印刷を選ぶだろう」とコメントしています。

　　AIは救えず、成長もインフレから逃れられない

　　経済成長がより強くなっても解決策にはなりません。LepardはAIがかなりの生産性向上をもたらす可能性を認めつつも、その便益が現行の財政的不均衡を乗り越えるほど十分に迅速かつ大きいかには懐疑的です。負債負担から脱却するには名目経済成長の大幅な加速が必要ですが、それはほぼ確実にインフレを伴うとみています。

　　債券投資家が各国政府がインフレを通じて債務負担を解消しようとしていると認識すれば、それ自体が金利上昇を招き、政策担当者は市場介入を余儀なくされるかもしれません。

　　これはゴールドにとって、短期的な変動があろうとも長期の投資ロジックは一貫していることを意味します。Lepardは「政治的にどのように進展するかは分かりませんが、数学的観点から見れば、この取引で正しい側に立っている」と語っています。

　　昨年65％上昇、それでもまだサイクルの初期段階に過ぎない

　　貴金属が大きく値上がりした後もLepardの信念は揺らいでいません。彼は、昨年ゴールドが約65％上昇したことを取り上げ、極めて異例なパフォーマンスであり、1970年代後半のブル・マーケット初期を彷彿とさせるとしています。これをサイクルの終焉とはみなさず、通貨価値減損への懸念が高まる初期のシグナルと解釈。投資家心理の転換はすでに始まっていて、多くの人が上昇したゴールドを購入するか躊躇していますが、Lepardは依然として主流運用ポートフォリオにおけるゴールドの比率は低く、現在の通貨サイクルはまだ若いと分析。「大きく上昇したとはいえ、まだサイクルの初期段階にすぎない」と指摘します。

　　今回の上昇トレンドが新たな主要局面の幕開けとなる可能性があるとLepardは述べ、市場がFRBやアメリカ政府の制約をより深く認識するようになったことを背景に「市場パフォーマンスやFRBの行動を見れば、これから新しい上昇フェーズに入ったばかり」だと話します。一方でインフレへの人々の姿勢の変化も貴金属のストーリーの重要な要素です。パンデミック前は、アメリカ人の多くにとってインフレはほぼ抽象的な問題でしたが、今や日常の買い物でそれを実感し、現実的な問題とする人が増えています。この認識は未だゴールドなど通貨ヘッジ手段の大規模保有には至っていませんが、Lepardはインフレが続けば状況は劇的に変化すると予想しています。

　　彼の推計では、現時点ではリスクを十分認識し、ゴールドなどで備えようとしている人は5％～10％に過ぎないとのことです。もしこの割合が50％～60％に達すれば、従来の金融資産・法定通貨に対する影響は格段に劇的なものとなるとLepardは述べています。

　　ターゲット価格：5000～7000ドルは確実、1万ドルも大いにあり得る

　　1970年代のゴールド・ブル相場と比較し、現在の局面にも学ぶべき点があると彼は語ります。Lepardは、そのインフレサイクルの中でゴールドは最終的に初期水準から約10倍に上昇しました。同様の動きが今なら、金価格は1オンスあたり1万ドル前後に到達するでしょう。そしてより大きな違いとして、当時のインフレ危機を終結させるために用いられた政策担当者の「処方箋」が、今日はもはや発動可能な余地が遥かに小さいことを挙げます。負債水準が大きく上昇した現状では、過激な深いプラス実質金利は政府財政に耐え難いプレッシャーをもたらす可能性があります。Lepardにとっては、この数学的制約がいかなるFRBのタカ派的発言よりも重たいのです。

　　結び

　　Lepardのコアロジックは、突き詰めれば一つの数式です。負債がGDPの約120％に達した今日、Volcker流の高金利政策はもはや適用しようがなく、利上げすればするほど利払いが重くなり赤字も膨み、さらなる借入となり、やがてドゥームループに陥るのです。結果、政策担当者に残された現実的な手段は紙幣印刷のみ。そして紙幣が刷られるたびにゴールドの上昇の燃料が投下される。Lepardは、昨年の65％上昇は終点の合図ではなく、むしろこの通貨サイクルの序章に過ぎないと考えます。主流投資家がゴールドを軽視している現状は、まだ市場が十分に織り込んでいない証拠であり、Warshのタカ派スタンスも、いずれ数学的現実に飲み込まれるでしょう。

　　ゴールド強気派にとって、唯一考えるべき問いはこれです。紙幣印刷の列車が本当に走り出すとき、あなたは乗車しますか、それともなおもホームで傍観するのでしょうか？

編集責任者：朱赫楠