かつての常勝将軍が通用しない：ウォール街におけるモメンタム取引の突然の崩壊

長年にわたり、上昇トレンドの株を買い、下落トレンドの株を空売りする「モメンタム取引」は確かな成果を上げてきました。今年上半期、この戦略はさらに大きな注目を集めました——投資家たちはMicron Technology、Nvidia、Advanced Micro DevicesなどAIスター株を競って買い上げ、一方でAIの波に取り残される可能性のある企業を空売りしていました。S&P500モメンタム指数は第2四半期に44%急騰し、四半期で過去最高のパフォーマンスを記録、過去5年間の累計上昇率は133%に達し、S&P500のほぼ2倍となっています。

しかし、ウォール街で最も熱い戦略に、突如として変化の風が吹き始めました。

突然の逆転：過去25年で最悪の四半期

ウォール・ストリート・ジャーナルが8月30日に報じたところによれば、7月1日以降、S&P500モメンタム指数は9％以上下落し、同期間S&P500指数が2.8％上昇したのに対し、大きくアンダーパフォームしています。同指数は過去25年で最大の四半期パフォーマンス差に直面しています。

バンク・オブ・アメリカの試算によると、7月は過去40年でモメンタム取引が2番目に悪い月となりました——これより悪かったのは2009年4月、世界金融危機が最も深刻だった時期です。

ゴールドマン・サックスのデータによれば、7月におけるヘッジファンドの保有銘柄バスケットのS&P500に対する単月アンダーパフォーム幅は、20年以上ぶりの水準となりました。

またゴールドマン・サックスは顧客に対し、8月19日は「システマティック・ロングショート運用者」にとって2年以上で最悪の1日だったと伝えています。その損失の約半分がモメンタム取引から発生しています。

なぜモメンタム取引は機能してきたのか

モメンタム取引のロジックは決して複雑ではありません：力強く上昇している資産はその後もアウトパフォームし、弱いパフォーマンスの資産は低迷を続ける傾向があります。

EquiLibre取引会社の上級リサーチャーであるAgustin Lebron氏は「何十年もの間、モメンタム戦略の運用自体はそれほど複雑でなくても、十分な収益を得ることができました」と述べています。

さらに彼は、情報伝達には時間がかかるというのが主な理由の一つだと指摘します。「大規模な年金基金が1日でポジションを転換することは不可能です。行動バイアスも要因の一つで、人々は勝ち銘柄を早く売りすぎてしまい、負け銘柄に固執しがちです。」

Cantor FitzgeraldのマネージングディレクターMatthew Tym氏はこの戦略を「自己成就的予言」と呼びます——追随する人が増えるほどトレンドが強化され、さらに多くの投資家が参入するというわけです。

Modernaの急騰がモメンタム取引崩壊の引き金に

この流れを逆転させるきっかけとなった一つが、バイオテクノロジー株の予想外の爆発でした。

ModernaとMerckが共同開発するがんワクチンで好材料が報じられ、Moderna株価は今月に入って約150%も急騰しました。そして、こうしたバイオ株が最近数年で大量に空売りされていた銘柄だったのです。

空売り筋は買い戻しを余儀なくされ、大量のクオンツファンドやヘッジファンドが大きな打撃を受けました。

同時に、「AI株神」とも呼ばれたヘッジファンドSituational Awarenessの破綻も相場の混乱を加速させました——このファンドはチップメーカー株など人気のモメンタム銘柄を大量に保有しており、市場の急激な変化で苦境に陥りました。

投機筋は反対売買へ

一部のトレーダーは、以前モメンタム取引を牽引してきた銘柄自体への空売りを開始しています。

米商品先物取引委員会（CFTC）によると、投機筋が保有するナスダック100指数先物のネットショートポジションは、ここ最近20年ぶりの高水準に達しています。

サンフランシスコのOgborne Capital Management創業者のMike Ogborne氏は、テクノロジー株に対してより慎重な姿勢を取り、現金比率も通常より高く保っていると述べています。

彼はテクノロジー大手の資本支出が継続的に拡大していることに不安を感じているとし、「これはまるでシンデレラと真夜中の鐘のようだ。真夜中がいつ来るか分からない」と語りました。「誰も資本支出サイクルの終わりをメモで知らせてくれることはありません。」

信奉者たちは依然としてぶれない

それでも、この戦略に固執し続ける者もいます。

AQR Capital Management投資ポートフォリオソリューションチームのグローバル共同責任者Antti Ilmanen氏は「どんな戦略にも期待外れな時期はあります」と述べています。

またモメンタム戦略支持者は、歴史的に見てモメンタム取引の最悪の月は、むしろ長期的にアウトパフォームしたサイクルの中で発生することが多いと指摘しています。

とはいえ、現在は市場の不確実性がひそかに高まっている——たとえ大盤指数が上昇を続けても、水面下では激しい暗流が起きている状況です。