Tumaas ang tensiyon sa geopolitika, humina ang dolyar, maagang tumaya ang merkado na hindi gagalaw ang Federal Reserve

Filipino Exchange July 29 Balita—— Ang sagupaan ng US at Iran ay nagpapataas ng geopolitical risk premium, subalit humina ang dolyar, dahil inuna ng merkado ang pagtaya na hindi gagalaw ang Federal Reserve ngayong gabi

Muling sumiklab ang sagupaan ng US at Iran, muling tumaas ang presyo ng langis ngunit bumagsak ang dollar index, na nagpapahiwatig na mas pinapaboran ng merkado ang pagtaya na mananatiling hindi gagalaw ang Federal Reserve sa meeting ngayong Huwebes ng 2AM.

Noong una, tumaya ang merkado na dahil pinangunahan ni Walsh, maaari sanang biglang magtaas ng rate ang Federal Reserve dahil sa inflation risk.

Pero sa kabila ng kamakailang paghina ng mga pangunahing economic fundamentals, mabilis na nagbago ang expectations sa pagtaas ng rate at malaki ang posibilidad na manatili itong hindi magagalaw ngayong gabi. Ang susi ay kung magpapahiwatig ba ng mas mahigpit na posibleng hakbang sa darating na panahon.

Dagdag pa rito, balak ni Walsh na itigil na ang tradisyonal na “forward guidance” mechanism sa pulong na ito upang mapalakas ang flexibility ng policy, kaya’t puno ng ‘uncertainty’ ang mga detalye ng pahayag ng desisyon at policy statement ngayong pagkakataon.

Pangunahing Diskurso sa Merkado: Magkasalungat ang Galaw ng Langis at Dolyar

Sa bisperas ng Federal Reserve meeting, nagpakita ng tipikal na structural divergence ang mga pangunahing asset sa buong mundo, kung saan nakatama lahat ng pansin sa FOMC policy decision.

Dahil sa malawakang tensyon sa Middle East, at dahil sa pressure sa Strait of Hormuz at Red Sea, mabilis na tumaas ang market risk aversion. Bumalik ang mataas na geopolitical risk premium sa oil, at malakas nag-rebound ang presyo ng international crude, nagpapakita ng matinding pangamba ng capital sa pagkawala ng kontrol ng sitwasyon sa Middle East at posibleng interruption sa suplay ng langis.

Ngunit kabaligtaran sa pagtaas ng langis, naunang humina ang dollar index, at ang pangunahing dahilan dito ay hindi pagbaba ng risk appetite, kundi taya ng merkado na malamang hindi gagalaw ang Federal Reserve ngayong gabi; mabilis ring nag-cool down ang hawkish rate hike expectation na na-overprice noon, kaya nagbawas ng posisyon ang mga dollar bull, dahilan ng paghina ng dolyar at lakas ng langis.

Unang Galaw sa Federal Reserve Policy: Nasagad ang Hawkish Expectation, Adjusted na ang Policy Framework

Ang ugat ng volatility sa merkado ngayon ay ang labis na hawkish expectation para sa Federal Reserve.

Noon, mula $70 ay tumaas sa $100 ang Brent crude oil, sumabay sa inflation concerns, dahilan para tumaya ang mga merkado na magpapahayag ng mas agresibong patakaran o magtataas ng rate si Chairman Kevin Walsh sa ikalawang sunod na meeting, kaya’t maraming pondo ang pumasok sa dollar long position at napataas din ang US Treasury yields dahil dito.

Pero habang tuloy-tuloy ang paghina ng US economic data nitong huli, bumalikwas ang presyo ng langis at bahagyang bumaba ang US Treasury yields, tumaas ang pag-aalinlangan ng merkado sa posibilidad ng agresibong tightening ng Federal Reserve.

Mahalagang tandaan na sa pamumuno ni Walsh, ina-adjust ng Federal Reserve ang policy mode, diretsong tinanggihang ituloy ang tradisyunal na forward guidance mechanism dahil aniya’y nakakasakal ito ng policy flexibility at puwedeng magtakda ng market expectations na mahirap tuparin. Nakatakda ang planong ito sa pagpupulong, kasabay ng pangakong tapat at malalim na pag-uusap kasama ang Federal Reserve Board, kaya puno ng ‘uncertainty’ ang direksyon ng pulong.

Bagamat mariing nakatuon si Walsh na pababain ang inflation sa 2% target, inaasahan ng merkado na hindi kasya na isang energy-driven inflation lamang ang dahilan para ituloy ang rate hike.

Pagsusuri ng mga Institusyon: Limitado ang Posibilidad ng Rate Hike, May Tagong Estruktura sa Global Yield Curve

Para sa FOMC meeting ngayon, sabay-sabay naglabas ng paninindigan ang mga pangunahing global investment bank: pangunahing “hold”, kaduda-dudang rate hike, at may divergence sa rate curve.

Nagbabala ang DBS Bank na may malaki nang panganib ang dollar long position ngayon, labis nang napresyuhan ang hawkish stand ng Federal Reserve, at labis na dependent sa magulong energy price trending ang kasalukuyang trading logic, imbes na sa matibay na US economic fundamentals—kaya may trading loophole.

Kung hindi maipapakita ng meeting na ito ang higit sa inaasahang hawkish statement, wala ring agarang rate hike, at walang malinaw na signal para sa September hike, mamadaliang babawasan ng mga speculator ang dollar long position at mararanasan ng dolyar ang pansamantalang pagbagsak.

Kahit ang 10-year US Treasury yield ay naipagtanggol ang 4.60% level dati, hindi nito kayang i-offset ang policy loosening expectations na dulot ng mahihinang fundamentals.

Idinagdag naman ng ING, nasasakop lang ng kasalukuyang market ang 30% probability ng rate hike ngayong round, kaya't "hold" pa rin ang base scenario para sa Federal Reserve.

Ayon sa galaw ng yield curve, kung maglabas ang meeting ng mild hawkish signals, maaaring bahagyang tumaas ang short-term rate ng euro, pound, at iba pang non-US currencies; pero kung magdudulot ng mas higpit na financial conditions, posibleng mahirapan nang umangat ang long-end ng global rates—hindi ito makakasunod sa pagtaas ng short end.

Kasabay ng tumitinding uncertainty sa global AI sector at tumitinding volatility ng stock markets, mahina ang risk appetite ng market. Kung magtaas ng rate ang Federal Reserve, mas lalong titindi ang financial conditions na pipigil sa risk assets’ valuation, kaya lalamang ang flat yield curve na magpapabigat sa global economic recovery expectations.

Pababala ng mga Dalubhasa: Supply Shock-Induced Inflation, Mas Malaki ang Pinsalang Dulot ng Rate Hike

Ilang kilalang ekonomista sa Wall Street at mga dating Federal Reserve officials ang hayagang nagsabing tutol sila sa rate hike bilang tugon sa inflation dahil ito’y dulot ng supply shock at hindi ng demand overheat.

Idiniin ni Mark Zandi, Chief Economist ng Moody’s Analytics, na mali sa monetary policy na agad higpitan kung ang inflation ay sanhi ng supply disruption.

Mahina na ang US labor market ngayon, at mapanganib na patamisin pa ang inflation sa pamamagitan ng pagpapababa ng demand via rate hike—maaari nitong isadlak ang employment at palalain ang recession risk, kaya ito ay delikadong hakbang na hindi sulit.

Pati ang dating Federal Reserve chair Janet Yellen ay nagpahayag ng awtoritatibong pananaw na dapat balewalain ng Federal Reserve ang supply-drive na inflation shock at iwasan ang reactive na rate hike.

Binigyang-diin niya na hindi kayang sugpuin ng monetary policy ang supply-drive inflation nang hindi napapalaki ang unemployment. Ang bulag na rate hike ay magsasakripisyo lang sa economic at employment stability—hindi ito solusyon sa pagtaas ng presyo dulot ng Middle East tensions at disruptions sa energy shipment.

Kinumpirma rin ng mga market institution ang pananaw na ito—ayon kay David Kelly, Chief Global Strategist ng J.P. Morgan Asset Management, hindi matibay ang kasalukuyang inflation at panandaliang pagtaas lang ito na posibleng humupa rin.

Pilitin mang pigilin ang presyo sa pamamagitan ng rate hike, recession lang ang aabutin. Ang tunay na gustong makamit ng merkado—ang pagbangon ng buying power—ay nakasalalay sa pagtaas ng kita, hindi sa pagpapababa ng presyo.

Iisa rin ang pananaw ng Goldman Sachs at Wolf Research—hindi kayang lutasin ng rate hike ang supply shortage at geopolitical tensions; halos walang epektong tulong ang kaunting rate hike laban sa inflation ngayon.

Pangunahing Pananaw at Buod ng Diskarte sa Merkado para sa Pulong

Batay sa kasalukuyang policy expectation at risk/reward dynamics sa merkado, ang FOMC meeting ngayong round ang magiging mahalagang turning point para sa dolyar, langis, at global rates sa malapit na panahon.

Napresyuhan na ng merkado ang “hold” expectation, kaya binawasan ang dollar long position at humina ang presyo; pero nanatiling matatag ang oil price dahil sa geopolitical risk. Maliwanag ang asset divergence pattern.

Sa maikling panahon, dahil supply ang dahilan ng inflation, malamang magpatuloy sa observante at hindi agresibong policy stance ang Federal Reserve, at tuluyang ma-repair ang sobrang hawkish expectation.

Kung magpatuloy ang “hold” outcome at maglabas ng dovish signal, magpapatuloy ang kahinaan ng dolyar at mas tatatag pa ang geopolitical premium ng langis; pero kung magbigay ng hawkish surprise, tataas ang short term rates, hihigpit ang financial condition at posibleng mapigil ang risk asset valuation, kaya magaganap ang bagong structural repricing sa global market.


(Dollar Index Daily Chart, Pinagmulan: Filipino Exchange)

East 8 Zone 17:42 (UTC+8), kasalukuyang nasa 101.36 ang Dollar Index.