Nagbigay ng babala ang Fitch tungkol sa AI credit! Kapag ang CDS ay lumampas sa EPS bilang indicator, ang disiplina sa kredito, daloy ng pera, at tunay na kita ay muling binago ang global AI bull market

Napag-alaman ng APP ng Pananalaping Panaliksik na isa sa tatlong pinakamalaking institusyon ng credit rating sa mundo, ang Fitch, ay kamakailan lamang naglabas ng isang ulat na nagbababala na ang walang kapantay na init ng pamumuhunan sa artipisyal na intelihensiya (AI) at ang banta ng matinding pagkakabig sa hinaharap ay naging isang pangunahing panganib sa pandaigdigang credit market. Ang panganib na ito ay maaari ring magpalala ng mas pangkalahatang panganib sa mga pandaigdigang merkado gaya ng stock at bonds. Ang panganib sa credit market ay lalo pang magpapalalim ng mga pangamba ng mga namumuhunan—na ang pagtaas ng halaga ng global tech stocks at ang walang kapantay na gastusin sa AI ay maaaring labis nang nauna kaysa sa hindi pa tiyak na kinabukasan ng AI industry chain investment returns.

Sa kanilang Global Risk Outlook para sa ikatlong quarter, sinabi ng team ng mga analyst ng Fitch na ang kasalukuyang kapaligiran ng credit ay pangunahing pinangungunahan pa rin ng dalawang panandaliang panganib: ang patuloy na pagtaas ng vulnerability sa major na pag-correction ng mga pamilihan na konektado sa AI, at ang patuloy na kawalang-tiyak ng war premium na kaakibat ng geopolitical conflict ng US at Iran.

Ipinunto ng institusyong ito ang mga babala ng global regulatory agencies kamakailan—na ang AI craze ay lalong nai-uugnay sa economic growth at global financial/capital markets, lalo na sa US, na nagpapalaki sa bear-market risk na dulot ng anumang malawakang bentahan. Sinabi ng Fitch: “Napakalaki ng scale ng pamumuhunan sa AI na ang global economy at overall capital markets ay may matinding exposure sa panganib ng ganitong klaseng correction.”

Ayon sa report ng Fitch, ang AI investment frenzy ay lumago na mula sa simpleng valuation issue ng tech stocks hanggang sa isang sistemikong panganib para sa global credit system at macroeconomy—ang S&P 500 index cyclically adjusted PE ratio ay halos kasing taas ng panahon ng internet bubble, ang corporate bond issuance ng US ay tumaas ng 26% sa unang kalahati ng 2026, ang anim na malalaking North American tech firms ay pinagsamang nag-isyu ng $182 bilyong investment-grade na bonds, at ang apat na ulirang cloud computing giants ay inaasahang lalampas ng higit sa 75% ang capital expenditure ngayong taon hanggang $700 bilyon. Sa kabuuan, ang pagtingin ng financial market sa mga hyperscale computing companies ay lumalawak din mula sa profit growth patungo sa free cash flow, financing cost, debt tolerance, at capital return.

Ayon sa Fitch, ang mga gastusing ito ay nagdudulot ng panandaliang positibong epekto sa GDP ng US at sa wealth effect, ngunit dahil hindi pa tiyak ang AI future income, regulation, competition, at rate of return, kapag nagkaroon ng malaki at matagalang market correction, maaaring kumalat ang epekto nito sa pandaigdigang ekonomiya at credit market sa pamamagitan ng pagbaba ng stock prices, pagtaas ng financing costs, paghina ng capital expenses at paghina ng consumer demand. Kasabay nito, ang tensyon ng US at Iran, pagtaas ng presyo ng enerhiya, at matinding El Niño ay maaaring magpalala ng inflation at fiscal pressure, kaya ang mga bansang may mataas na utang at mababang rating ay lalong magiging vulnerable.

Para sa pandaigdigang stock market at AI super bull market, ang epekto ng credit market risk ay mas parang pagbabago ng valuation regime, hindi agad na pagtatapos ng AI industry trend. Ang Philadelphia Semiconductor Index ay bumaba na ng halos 25% mula Hunyo 22 high, at nasa technical bear market; noong Hulyo 28, bumagsak ang SMH (US semiconductor ETF) ng 3.6%, bumagsak din ang Samsung Electronics at SK Hynix ng 13.4% at 14.7%, dagdag pa ang pagsirit ng Nvidia CDS points nitong Lunes, nagpapakitang ang pangamba ng credit market ay nagtutulak ng deleveraging, momentum reversal, at risk budget contraction sa global supply chain. Samantala, patuloy namang matatag ang Dow, healthcare, essential consumer at ilang industrial stocks, na nagpapahiwatig na lumilipat ang kapital mula sa “lahat ng AI computing stocks ay pwedeng tumaas” papunta sa mga asset na may sapat na free cash flow, mababa ang net debt, diversified ang customers, may malinaw na kontrata sa income, at tunay na kakayahan sa AI monetization.

Mula sa AI investment craze hanggang Hormuz at El Niño, credit market pricing ay pumapasok na sa pressure testing stage

Ang pinakabagong babala ng Fitch ay ang pinakaprangkang paalala mula sa mga malalaki at internasyonal na credit rating agencies ngayong taon. Habang hinihingi ng merkado kung sino ang sasalo sa gastusin ng AI investment boom, at lumalakas ang kumpetisyon ng Chinese high-end AI chips at memory chips, na muling bumagsak ng malaki ang AI-related semiconductor stocks sa US at Asia noong Miyerkules. Dalawang sunod na araw na na-trigger ang circuit breaker sa Korea, at ang KOSPI index ng Korea ay bumagsak ng mahigit 12% intraday noong Miyerkules—dalawang sunod na araw na nag-trigger ng stock market circuit breaker, minsan ay mas mababa pa sa 5300 points, na katumbas ng mahigit 43% na kabuuang pagbaba mula kamakailang all-time high.

Ipinunto sa ulat ng Fitch na ang S&P 500 index cycles-adjusted PE ratio ay halos kasing taas ng huling bahagi ng 1990s internet bubble; gayundin, itinutulak ng AI-related na financing, ang dami ng US corporate bond issuance ay tumaas ng record-high na 26% sa unang kalahati ng 2026.

Ayon sa Fitch, ang Amazon, Alphabet na parent company ng Google, Nvidia, Meta na parent company ng Facebook, Oracle at SpaceX ay pinagsamang nag-isyu ng $182 bilyong investment-grade bonds; samantala, ang cumulative capital expenditure ng Alphabet, Amazon, Meta, at Microsoft ay inaasahang tataas hanggang 75% ngayong taon, upang umabot sa $700 bilyon.

Ipinunto ng analyst team ng Fitch na ang masiglang investment sa information technology ay direktang nag-ambag ng 1.4 percentage points sa US GDP growth sa unang quarter; samantala, ang pagtaas ng stock prices ay nakatulong pa sa consumer spending ng karamihan ng mga pamilyang Amerikano gamit ang wealth effect.

Gayunpaman, ang kawalang-katiyakan tungkol sa hinaharap na kita mula sa AI, regulasyon, kompetisyon, at kaguluhan sa labor market ay maaaring magdulot ng mas matindi at matagal na global financial market correction at magkaroon ng malawakang epekto sa macroeconomy.

Sinabi ng Fitch: “Ang antas ng interaksyon ng capital markets at ekonomiya sa artificial intelligence ay nagdulot ng kahinaan sa credit market, na maaaring magpatuloy sa stock at bond markets.”

Ang panganib sa geopolitics ay nananatiling isa pang malaking alalahanin, lalo na’t sa muling pagsiklab ng labanan ng US at Iran nitong mga nakaraang linggo, at muling pagsara ng Hormuz Strait.

Inaasahan ng Fitch na babagal sa 2.4% ang global economic growth sa 2026, at tinatayang dahil sa pagkasara ng Hormuz Strait at malalang panganib sa Red Sea shipping na naging sanhi ng pagtaas ng presyo ng enerhiya, aabot sa 3.7% ang inflation rate ng US pagsapit ng dulo ng taon.

Idinagdag pa ng Fitch ang malakas na El Niño weather phenomenon bilang isang lumalabas na panganib sa credit market, dahil maaari itong magdulot ng tagtuyot, baha, at matinding mga bagyo.

Ang ahensiya ay nagbabala rin na ang naturang mga matinding panahon ay maaaring higit pang magpalala sa global inflation pressure akibat ng tensyong US-Iran.

Dagdag ng Fitch, ang mga bansang may mataas na utang at “junk” ang credit rating ay magiging partikular na mahina, dahil ang pagsirit ng presyo ng pagkain ay magpapakomplekado pa sa monetary policy ng central bank system, magtataas nang malaki sa subsidy cost, at mas magpapabigat sa public fiscal pressures.

Ipinunto ng Fitch na sa Latin America, ang mga pangunahing produkto tulad ng fertilizer at diesel ay bumubuo ng 50% hanggang 70% ng gastos sa agrikultura, at mga 30% ng supply ng fertilizer ay mula sa Gitnang Silangan; ang pagtaas ng gastos at pagbagsak ng ani ay maaaring magdulot ng malaki at malawakang pagbagsak ng profit margin ng mga agricultural enterprise, at makaapekto sa mga tradisyunal na industriya ng transportasyon tulad ng global ports, railways, at toll roads na mahalaga sa economic growth.

Kapag CDS ang pumalit sa EPS bilang AI investment indicator, cash flow, credit rating, financing cost, at tunay na balik ang siya nang magdidikta sa pricing power

Ibig sabihin ng babala ng Fitch, hindi lang sobra ang valuation ng mga technology stocks dahil sa AI kundi naging isang sistemikong risk factor ito sa capital markets, corporate credit, at macroeconomic growth ng US. Sa unang kalahati ng 2026, tumaas ang US corporate bond issuance ng 26%; pinagsamang nag-isyu ng Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle, at SpaceX ng $182 bilyong investment-grade na bonds, at ang capital expenditure ng Alphabet, Amazon, Meta, at Microsoft ay inaasahang tataas ng mahigit 75% sa loob ng taon hanggang $700 bilyon.

Ayon sa report ng Fitch, ang AI at IT investment ay direktang nag-ambag ng 1.4 percentage points sa US GDP growth sa unang quarter, at ang pagtaas ng tech stocks ay sumusuporta sa consumption sa pamamagitan ng wealth effect. Kaya kapag bumaba ang AI expected return, ang impact ay kakalat sa chain na “credit market crash—stock crash—weaker wealth effect—tighter financing—slower capital expenditure—cooler economic growth” at hindi lang sa AI at semiconductor sector limitado.

“Para sa hyperscale computing companies, ngayon ay mas mahalagang tingnan ang CDS kaysa sa EPS,” ayon kay Manish Kabra, US equity strategy head ng Societe Generale, sa isang research report. Ang CDS o “credit default swap” ay ginagamit ng bond investors para presyo-han ang risk na hindi makabayad ang isang kumpanya sa utang nito. Kapag tumataas ang CDS, ibig sabihin lalong nababahala ang bond market sa creditworthiness ng kumpanya.

Ang ibig sabihin ng “look at CDS, not just EPS” ay hindi nawala ang saysay ng kasalukuyang earnings, kundi ang EPS ay nagsasabi lang kung gaano kalaki ang kinikita ng kumpanya ngayon, habang ang CDS ay mas nagrereplekta ng risk appetite ng creditors hinggil sa future cash flow, liabilities, balance sheet expansion, at tail risks. Patuloy namang kumikita at malakas ang cash flow ng Nvidia, ngunit ayon sa The Wall Street Journal, nagkakaroon ng usapan na magbibigay ito ng $250 bilyong financing guarantee para sa 10GW data center project ng OpenAI sa Ohio, at posibleng magbigay pa ng hanggang $350 bilyon financing para sa chip procurement. Kapag kailangan ng suppliers na mag-invest, magpahiram o maggarantiya upang mapabili ang kanilang produkto sa customer, hindi na ganap na katumbas ng end demand ang order—nagmumula na ang demand sa “credit creation ng supplier”: Kapag ang AI revenue, utilization, o financing condition ay pumalya, ang panganib ay maaaring lumipat mula sa customer tulad ng OpenAI papunta sa chip vendors, cloud providers, data center developers, at kanilang creditors.

Ipinakita naman ng Oracle ang isang mas tuwirang paraan kung paano ang credit risk ay tumatawid patungo sa capital cost. Kamakailan, ibinaba ng S&P Global Ratings, isa pang nangungunang credit rating agency, ang long-term credit rating ng Oracle tungong BBB-, isang grade lang itaas kaysa speculative grade, dahil sa patuloy na paglaki ng gastusin sa AI infrastructure at aasahang mataas na leverage sa mga susunod na taon. Kapag tumataas ang bond spread at CDS, tataas din ang weighted average cost of capital ng data center projects, bababa ang net present value ng projects, at mapipilitang mamili ang kumpanya sa “magbawas ng project, magtaas ng presyo ng cloud services, mag-issue ng mas maraming shares, o tanggapin ang mas mataas na leverage; sa huli, maghihigpit ito sa future orders para sa GPU, HBM, server, optical module, semiconductor equipment, pati na rin power infrastructure ng data centers.

Mas mataas ang financing cost ng pinakabagong data center ng Meta kumpara sa kaparehas na proyekto noong nakaraang taon, at hirap na ring tanggapin ng investment-grade bond market ang pinagsamang $75 bilyong bagong bonds ng Nvidia, SpaceX, at Amazon—lahat ay nagpapakitang umaalis na ang bond market sa mode na “walang limitasyon ang supply ng murang capital” at nagsisimula nang humingi ng mas mataas na risk premium.

Kaya’t ang tunay na hamon sa AI super bull market ay hindi ang pagkawala ng technology demand kundi ang pasimula ng financing cost bilang disiplina sa tech narrative. Bagama’t hindi pa gaanong mataas ang absolute probability ng aktwal na default ng mga malalaking tech companies, at mababa pa rin ang trading activity sa CDS market, ang ilang malalaking transaksyon ay nagiging sanhi ng malaking price fluctuations; ngunit ang mabilis na pagtaas ng CDS ay nangangahulugang hindi na pinapaniwalaan ng creditors na laging posibleng makakuha ng sapat na return sa lahat ng AI capital expenditure.

Ang mga susunod na magiging panalo sa AI investment theme ay ang mga kumpanyang may kakayahang mag-self-finance gamit ang operating cash flow, positibo ang credit rating at financing environment, mas mabilis pumasok ang AI revenue kaysa sa capital expenditure at depreciation, hindi labis na umaasa sa off-balance sheet guarantee, at may matatag na power supply at customer contracts; samantalang ang mga kumpanyang nakasandig sa cycle ng refinancing, iisang customer, negative free cash flow at patuloy na refinancing para mapanatili ang expansion ay posibleng maagang ma-eliminate habang ang AI bull market ay nagta-transisyon mula “super beta” patungo sa “fundamental alpha”.