UBS: Raport o półprzewodnikach pamięci na sierpień: Nvidia nagle „mniej używa” HBM, dlaczego UBS mimo to podniosło prognozy zapotrzebowania na pamięć?

Cześć wszystkim, jestem Right Pocket.

Ostatnie dwa miesiące przyniosły znaczne wahania cen akcji związanych z przechowywaniem danych.

Licząc od szczytu pod koniec czerwca, UBS oblicza, że średni spadek akcji związanych z przechowywaniem danych wynosi około 36%.

Obawy rynku są w zasadzie łatwe do zrozumienia:

Ten cykl wzrostów w branży pamięci już trwa tak długo, ceny wzrosły tak bardzo — jeśli AI zacznie wykazywać słabszy popyt na HBM, do tego dochodzi słaby popyt konsumencki na NAND oraz dalsza ekspansja chińskich producentów pamięci, czy ten cykl pamięci już się kończy?

7 sierpnia UBS opublikowało najnowszy numer „Memory Semis Monthly”, w którym odpowiada na trzy najważniejsze pytania inwestorów.

Co ciekawe, pierwsze z tych pytań wydaje się złą wiadomością:

Kolejna generacja Rubin Ultra od Nvidia może nie korzystać z tak dużej ilości HBM, jak wcześniej przewidywano.

Jednak po przeliczeniu UBS doszło do zupełnie przeciwnego wniosku:

Łączny popyt na HBM w 2027 roku nie tylko nie został obniżony, ale wręcz jeszcze zwiększony.

Co się za tym kryje?

I. HBM w Rubin Ultra rzeczywiście „zmniejszony”

Najpierw o tej najstraszniejszej zmianie.

UBS wcześniej przewidywało, że Rubin Ultra zastosuje HBM4E 12-Hi.

Według najnowszych ustaleń z branży, UBS uważa obecnie, że Nvidia najpierw użyje HBM4 8-Hi, a potem przejdzie do HBM4E 8-Hi.

Co to oznacza?

Wedle wcześniejszych prognoz UBS, VR300 przypadająca na jeden GPU ilość HBM wynosiła:

768GB.

Obecnie jest to:

Faza pierwsza HBM4: 384GB

Później HBM4E: 512GB

Pojedynczy GPU ma teraz znacząco mniej HBM niż wcześniej oczekiwano.

Jeśli patrzeć tylko na to, można dojść do prostego wniosku:

Czy Nvidia ogranicza popyt na HBM?

UBS jednak uważa, że ta zmiana wynika z zupełnie przeciwnego powodu:

Zbyt napiętych dostaw.

Innymi słowy, to nie Nvidia nagle nie potrzebuje już tyle HBM, ale przez napięty rynek dostaw zmieniono konfigurację produktu.

Co ważniejsze, nie liczy się tylko „ile HBM na jeden GPU”, ale także inna liczba:

Ile GPU faktycznie zostanie sprzedanych.

II. Mniej HBM na kartę, ale więcej GPU

To właśnie ten aspekt raportu jest według mnie najciekawszy.

UBS wcześniej szacowało:

W 2027 roku Nvidia sprzeda około 11 milionów GPU.

Teraz podniosło prognozę do:

12,6 miliona GPU.

W efekcie dzieje się coś ciekawego.

Mimo że Rubin Ultra ma mniej HBM na jedną kartę, ponieważ GPU jest więcej, przewidywana przez UBS ilość HBM, którą Nvidia zużyje w 2027 roku, rośnie z:

24,0 mld Gb

do:

25,1 mld Gb.

To coś, co łatwo pominąć przy analizie łańcucha wartości AI.

Wiele osób przy zmianie specyfikacji chipów od razu utożsamia „wartość pojedynczej maszyny” ze „zmianą popytu w całej branży”.

A tak naprawdę o skali przemysłu decyduje:

Wartość jednostkowa × ilość sprzedanych sztuk.

Rubin Ultra to bardzo typowy przykład.

Pojedynczy GPU ma mniej HBM.

Ale jeśli GPU sprzedawanych będzie więcej, zużycie HBM będzie większe.

Dodajmy, że rośnie także popyt innych niż Nvidia.

III. Google TPU też intensywnie zużywa HBM

UBS podniosło również prognozy dotyczące Google TPU.

Wcześniej UBS przewidywało, że Google TPU w 2027 zużyje około:

17,4 mld Gb HBM.

Teraz prognoza wzrosła do:

19,2 mld Gb.

Patrząc na cały rynek AI Accelerator, zmiany są jeszcze bardziej zauważalne.

UBS przewiduje:

W 2026 roku zużycie HBM przez cały sektor wyniesie około 32,2 mld Gb.

W 2027 roku:

61,5 mld Gb.

Czyli:

Wzrost o 91% rok do roku.

Prawie podwojenie.

Interesująca jest też zmiana strukturalna.

W 2026 Nvidia odpowiada za około 58% całego popytu na HBM.

W 2027, według UBS, udział Nvidii spadnie do 41%.

Nie oznacza to, że Nvidia przestaje rosnąć.

Bardziej, że inni AI chipmakerzy rosną szybciej.

Udział Google z 18% → 31%;

AMD z 7% → 12%.

To oznacza, że logika popytu na HBM przestaje być:

„Historia jednego klienta — Nvidia”

staje się:

„Historia całego rynku akceleratorów AI”.

To zdrowsze dla branży pamięci niż opieranie się tylko na Nvidia.

IV. Jeszcze bardziej szokujące są ceny

Sam wzrost popytu na HBM o 91% jest imponujący.

Jednak ocena UBS dotycząca cen jest jeszcze bardziej agresywna.

Teraz przewidują:

W 2027 roku cena HBM4E może osiągnąć:

3,9 USD/Gb

W porównaniu do HBM4 w 2026 roku:

Wzrost o około 75% rok do roku.

HBM4 wyceniany na:

3,5 USD/Gb

Wzrost o 60% rok do roku.

Ostateczna prognoza UBS dla blended ASP rynku HBM to:

Wzrost o 79% rok do roku w 2027.

Logika za HBM w tej fazie to już nie tylko:

„Więcej chipów AI, więc potrzeba więcej pamięci”.

Teraz mamy dwa czynniki:

Rośnie ilość, rośnie cena.

Dlatego nawet jeśli Rubin Ultra ma mniej HBM na GPU niż przewidywano, UBS nie zmienia oceny nastroju wokół HBM.

V. Być może AI zmieni nie tylko HBM

Jest jeszcze jeden aspekt, który łatwo przeoczyć.

Dotychczas dyskusje o AI + Memory skupiały się niemal wyłącznie na HBM.

Tymczasem UBS podniosło prognozę popytu na Server DDR.

Teraz prognozują:

W 2027 cały rynek DRAM — zapotrzebowanie bit:

Wzrost o 40% rok do roku.

Wcześniej prognozowano 36%.

Powód jest prosty:

AI Data Center nie polega tylko na GPU.

Wraz ze wzrostem liczby GPU rośnie zapotrzebowanie na CPU, pamięć serwera, systemy przechowywania i całą infrastrukturę pamięciową centrum danych.

Wpływ AI na branżę pamięci zaczyna rozchodzić się z:

HBM

w kierunku:

HBM + Server DDR + Enterprise SSD

To widać w prognozie struktury popytu UBS.

W 2026 Server DDR to około 37% popytu na bit DRAM.

W 2027:

48%.

Uwzględniając HBM, serwery staną się kluczowym motorem zapotrzebowania na DRAM.

To może być najważniejsza różnica tego cyklu w branży pamięci względem poprzednich.

VI. A co z NAND?

NAND nie radzi sobie tak dobrze jak DRAM, ale też nie tak źle, jak oczekuje rynek.

Według najnowszego badania UBS, w III kwartale rozkład wzrostów cen NAND przy negocjacjach kontraktów (nie dotyczy LTA) stał się bardziej zróżnicowany:

Mniej więcej:

+20% do ponad +30% kwartał do kwartału.

Istnieją dwa słabe punkty popytu końcowego:

Smartfony oraz PC.

Ale zapotrzebowanie na serwery i Storage SSD pozostaje bardzo silne.

UBS obecnie prognozuje zapotrzebowanie na bit Server + Storage SSD:

2026:

Wzrost o 62% rok do roku

Wcześniej prognozowano 54%

2027:

Wzrost o 51% rok do roku

Wcześniej prognozowano 45%

NAND to obecnie bardzo wyraźny rynek strukturalny:

Słaby popyt elektroniki konsumenckiej, silny popyt centrów danych.

Wzrost centrów danych kompensuje sporą część słabości smartfonów i PC.

VII. Jeszcze jedna obawa rynku: ekspansja chińskich producentów

Trzecie pytanie jest obecnie gorąco dyskutowane:

Czy ekspansja CXMT zburzy znowu relacje popytu i podaży DRAM?

UBS odpowiada:

Jeszcze nie.

UBS przewiduje, że udział CXMT w dostawach bit wzrośnie z około 7% w 2025 do 9% w 2027.

Moce produkcyjne rosną.

UBS jednak zwraca uwagę na jedno:

Rynek może mieszać ilość dostarczanych urządzeń z rzeczywistą produkcyjną mocą.

Dostarczenie sprzętu do fabryki nie oznacza natychmiastowego zwiększenia efektywnej produkcji.

Pośrednictwo obejmuje instalację, testy, uruchomienie masowej produkcji, uzyski kontrolne.

Jednocześnie CXMT nadal odstaje od Samsung, SK Hynix i Micron jeśli chodzi o proces technologiczny i uzysk produkcyjny.

Według obecnej oceny UBS:

Ekspansja CXMT jeszcze nie zmieni relacji popytu i podaży w całym sektorze DRAM.

VIII. Czy ten cykl pamięci już się skończył?

To naprawdę kluczowe pytanie na końcu 28-stronicowego raportu.

Odpowiedź UBS jest jasna:

Nie.

Ten fragment opisano prostym hasłem:

Kup korektę w bardziej trwałym cyklu.

UBS wylicza, że od szczytu z końca czerwca średnie spadki akcji pamięciowych wynoszą 36%.

A fundamenty nie pogorszyły się w podobnym stopniu.

Wręcz przeciwnie:

Popyt na HBM dalej w górę;

Wysyłki GPU AI dalej w górę;

Google TPU dalej w górę;

Server DDR dalej w górę;

Popyt na Enterprise SSD dalej w górę.

UBS wciąż uważa:

Cykl wzrostów DRAM może potrwać do okolic II kwartału 2028 roku.

Cykl wzrostów NAND może potrwać do:

IV kwartału 2027 roku.

Innymi słowy:

Czas trwania cyklu DRAM może być wyraźnie dłuższy niż NAND.

W wyborze akcji UBS wskazuje Samsung jako Top Pick, a także nadaje oceny Buy dla CXMT, Kioxia, Micron, Nanya Tech i SK Hynix.

Na koniec kilka słów

Według mnie to, co jest naprawdę wartościowe w tym raporcie, to nie fakt, że UBS ponownie pozytywnie ocenia branżę pamięci.

Raport daje świetną perspektywę na obecny cykl w Memory:

Nie patrz tylko na ilość HBM na pojedynczym GPU.

Naprawdę trzeba patrzeć, jak rozrasta się cała infrastruktura AI.

Jeśli w przyszłości zobaczymy:

Wzrost liczby GPU;

Coraz większą sprzedaż akceleratorów AI ze strony Google, AMD i innych, nie tylko Nvidia;

Wzrost udziału Server DDR;

Wzrost Enterprise SSD;

To kluczowe zmienne tego cyklu pamięci to już nie tylko tradycyjny „cykl wymiany smartfonów i PC”.

Coraz bardziej przypomina to:

Cykl infrastruktury AI.

Oczywiście, najważniejsze ryzyko tego scenariusza jest oczywiste.

UBS podkreśla, że najważniejsze zagrożenie fundamentalne to:

Czy wydatki inwestycyjne Hyperscalerów będą trwałe.

Dopóki tu nie nastąpi fundamentalna zmiana, według obecnych danych UBS:

Cykl pamięci jeszcze się nie skończył.

Źródło analizy: UBS Global Research Raport:Memory Semis Monthly — August '26 Edition: Addressing investors' three key concernsData publikacji: 7 sierpnia 2026

Raport UBS liczy łącznie 28 stron i zawiera prognozy zużycia HBM przez akceleratory AI takie jak Nvidia, AMD, Google, Amazon na najbliższe dwa lata oraz udział w rynku Samsung, SK Hynix, Micron; podaż/popyt na DRAM i NAND, zapasy, ceny i prognozy cykli.