Wall Street zbiorowo „wylewa zimną wodę” – Departament Skarbu USA rozszerza wykup obligacji, ale nie jest w stanie obniżyć długoterminowych rentowności; Goldman Sachs twierdzi, że to nie rozwiąże źródła wyprzedaży

Aplikacja informacyjna Zhitong Finance informuje, że wiele dużych instytucji finansowych z Wall Street uważa, iż ostatnie zwiększenie przez amerykański Departament Skarbu operacji odkupu długoterminowych obligacji skarbowych może poprawić płynność rynku i w krótkim okresie złagodzić presję na sprzedaż obligacji USA na długim końcu, ale trudno będzie zasadniczo odwrócić trend wzrostu długoterminowych stóp zwrotu. Instytucje takie jak Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank oraz Société Générale podkreślają, że czynniki makroekonomiczne, takie jak deficyt budżetowy, presja inflacyjna, wydatki kapitałowe związane ze sztuczną inteligencją oraz perspektywy polityki Fed, są głównymi powodami utrzymującego się wzrostu długoterminowych stóp zwrotu dla obligacji USA.

W zeszłą środę Departament Skarbu ogłosił zwiększenie operacji odkupu długoterminowych obligacji skarbowych, po czym rentowności 10- i 30-letnich obligacji amerykańskich wyraźnie spadły. Efekt ten jednak nie trwał długo – w drugiej połowie tygodnia rentowności długoterminowe ponownie wzrosły.

Amerykańska sekretarz skarbu Janet Yellen później stwierdziła, że Departament Skarbu posiada „obszerną skrzynkę narzędziową”, umożliwiającą podjęcie kolejnych działań w celu stabilizacji rynku długoterminowych obligacji. Według doniesień, Departament Skarbu może nawet rozważyć wykorzystanie swoich rezerw gotówkowych w ogólnym rachunku w Fed (TGA) jako finansowanie części odkupu obligacji. Jednak wiele instytucji z Wall Street uważa, że dopóki sytuacja finansowa USA oraz inflacja pozostają bez zmian, samo zwiększenie skali odkupu trudno będzie trwale obniżyć długoterminowe stopy procentowe.

Goldman Sachs: Nawet zwiększenie odkupu nie resetuje poziomów długoterminowych stóp procentowych

Strategowie Goldman Sachs George Cole, William Marshall i inni w raporcie z 21 sierpnia wskazują, iż zwiększenie przez Departament Skarbu USA odkupu długoterminowych obligacji nie rozwiązuje głównych przyczyn niedawnych gwałtownych wahań długoterminowych stóp zwrotu.

Goldman Sachs uważa, że do czynników napędzających wyprzedaż długoterminowych obligacji USA należą: nadal odporna gospodarka USA, ponowne ocenianie przez rynek ścieżki polityki Fed, rosnąca presja fiskalna, ryzyka związane z cenami energii oraz zapotrzebowanie na kapitał ze względu na inwestycje w AI i oczekiwania dotyczące wzrostu gospodarczego.

Dlatego nawet dalsze zwiększenie skali odkupu przez Departament Skarbu nie może zasadniczo zmienić poziomów długoterminowych stóp procentowych.

Goldman Sachs stwierdza: „Uważamy, że nawet zwiększenie skali, sam odkup ma niewielką szansę na znaczące zresetowanie poziomów stóp procentowych.”

Według banku, czynniki naprawdę mogące złagodzić presję na długoterminowe stopy zwrotu pozostają bez zmian – są to dalsze spowolnienie inflacji, obniżenie oczekiwań co do wzrostu gospodarczego oraz zmniejszenie niepewności polityki monetarnej.

Goldman Sachs przewiduje równocześnie, że po rozszerzeniu odkupu długoterminowych obligacji Departament Skarbu prawdopodobnie pozyska potrzebne środki poprzez zwiększenie emisji krótkoterminowych bonów skarbowych, więc wpływ planu odkupu na całą krzywą rentowności pozostaje ograniczony.

Wells Fargo: Długoterminowe stopy zwrotu potrzebują nowych katalizatorów, by faktycznie spaść

Wells Fargo również uważa, że choć rozszerzenie odkupu przez Departament Skarbu USA zmniejsza netto podaż długoterminowych obligacji na rynku i wysyła mocny sygnał, że rząd dba o płynność rynku, to nie wystarczy by napędzać trwały spadek długoterminowych stóp zwrotu.

Zespół strategów Wells Fargo pod przewodnictwem Erika Nelsona twierdzi, że obecnie rynek potrzebuje pojawienia się nowych katalizatorów, które faktycznie popchną długoterminowe stopy zwrotu w dół.

Do tych czynników zalicza się dalsze spowolnienie wzrostu gospodarczego i inflacji, zmniejszenie niepewności polityki Fed (bilansu aktywów i stóp procentowych), przeprowadzenie przez rząd USA reform fiskalnych lub zmniejszenie emisji obligacji korporacyjnych o wysokim ratingu.

Wells Fargo przypomina również, że rynek wkrótce skupi uwagę na wystąpieniu przewodniczącego Fed Jerome'a Powella podczas globalnego spotkania banków centralnych w Jackson Hole.

Jeśli Powell zdecyduje się przekazać jastrzębi sygnał, ponownie podkreślić determinację Fed, by doprowadzić inflację do celu 2% oraz zachować możliwość dalszych podwyżek, krótkoterminowe stopy zwrotu dla obligacji USA mogą ponownie znaleźć się pod presją wzrostową.

Deutsche Bank, Société Générale i Scotiabank przewidują dalsze strome nachylenie krzywej rentowności

Instytucje takie jak Deutsche Bank, Société Générale oraz Scotiabank oczekują, że krzywa rentowności obligacji USA może stać się jeszcze bardziej stroma, czyli długoterminowe stopy zwrotu będą rosły względem krótkoterminowych.

Ten trend jest odwrotny wobec celu Yellen, która poprzez interwencję polityczną chce obniżyć długoterminowe koszty finansowania.

Deutsche Bank uważa, że rozszerzenie odkupu przez Departament Skarbu pokazuje, iż rząd USA obejmuje coraz bardziej aktywną strategię zarządzania długiem oraz jest gotów elastycznie stosować narzędzia i komunikację w celu kontrolowania długoterminowych stóp zwrotu.

Jednakże, instytucja przewiduje, iż po krótkim odbiciu spowodowanym interwencją Departamentu Skarbu, długoterminowe stopy zwrotu mogą nadal rosnąć, a krzywa rentowności – jeszcze bardziej się wyostrzyć.

Société Générale również uważa, że plan odkupu nie jest w stanie znacząco zmienić szerszych sił napędzających wzrost rentowności obligacji.

Jeśli nie nastąpi istotna zmiana warunków makroekonomicznych, bank przewiduje dalszy wzrost długoterminowych stóp zwrotu. Jednak większy odkup wspiera poprawę płynności rynku obligacji USA i zdrowie jego działania, a także oznacza, że Departament Skarbu może podejmować kolejne kroki w celu złagodzenia presji podaży długoterminowych obligacji.

Scotiabank natomiast twierdzi, że niedawny wzrost długoterminowych stóp zwrotu USA ma silne podstawy fundamentalne i nie wynika całkowicie z problemów płynności czy spekulacji. Dopóki emisja obligacji USA pozostaje wysoka i wzrost gospodarczy ma dużą dynamikę, długoterminowe stopy zwrotu będą pod presją.

Citi: Pozytywnie nastawieni względem 20-letnich obligacji USA

W przeciwieństwie do ostrożnego podejścia większości instytucji, Citi jest nastawiona bardziej pozytywnie wobec części długoterminowych obligacji USA.

Citi uważa, że zwiększenie odkupu przez Departament Skarbu stanowi rodzaj wsparcia politycznego dla rynku długoterminowych obligacji USA; obecna wycena jest atrakcyjniejsza, fundusze emerytalne mogą zwiększyć popyt, a przyszłe dane gospodarcze mogą osłabić rynek – to wszystko sprawia, że obecna relacja ryzyka do zysku dla 20-letnich obligacji USA się poprawia.

Citi sądzi również, iż opinie, jakoby długoterminowe obligacje USA „utraciły kotwicę”, mogą być przesadzone. Jeśli Fed przyjmie bardziej gołębią postawę w przyszłości, rzeczywiste fundusze mogą ponownie napłynąć na rynek obligacji USA po Święcie Pracy.

Dodatkowo ze względu na to, że obecnie 20-letnie obligacje USA wypadają słabiej niż 10-letnie i 30-letnie, Citi uważa, iż jeśli Departament Skarbu w przyszłości dostosuje strukturę emisji, 20-letnie obligacje mogą być jednymi z największych beneficjentów.

Bank Montrealski: wyprzedaż obligacji USA może się jeszcze nie skończyć

Bank Montrealski zachowuje ostrożność wobec krótkoterminowych obligacji USA.

Instytucja uważa, że choć nadchodzące dane o lipcowej bazowej inflacji PCE mogą wskazać umiarkowaną presję cenową, ogólne warunki finansowe USA pozostają jednym z najbardziej łagodnych w ostatnich dekadach.

Jeśli aktywa ryzykowne nie będą trwale spadać lub spread kredytowy korporacyjny wyraźnie się nie rozszerzy, kierując kapitał na rynek obligacji USA, wyprzedaż obligacji może jeszcze się przedłużyć.

Bank Montrealski podkreśla też, że ostatnie wyniki rynku obligacji USA pokazują, iż tradycyjna status aktywa bezpiecznego może być osłabiony.

Wall Street jednogłośnie: Odkup poprawia płynność, ale nie rozwiązuje najważniejszych problemów

Podsumowując opinie licznych instytucji z Wall Street, rozszerzenie poprzez Departament Skarbu odkupu długoterminowych obligacji USA nie jest całkowicie bez znaczenia.

Odkup może zmniejszyć obieg części długoterminowych obligacji na rynku, poprawić płynność handlu i wysłać inwestorom sygnał, że rząd aktywnie reaguje na presję długoterminowego rynku. W przypadku ekstremalnej wyprzedaży takie działania mogą stabilizować nastroje.

Problem polega jednak na tym, że obecny wzrost długoterminowych stóp zwrotu obligacji USA nie wynika wyłącznie z braku płynności, lecz jest napędzany przez wielorakie czynniki: deficyt fiskalny, inflację, odporność gospodarczą, wydatki na AI, podaż obligacji korporacyjnych oraz niepewność polityki Fed.

Dlatego Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank i Société Générale są zgodne – jeśli makroekonomiczne podstawy się nie zmienią, rozszerzenie przez Departament Skarbu odkupu długoterminowych obligacji nie będzie w stanie trwale obniżyć długoterminowych stóp zwrotu.

W najbliższym czasie rynek skupi się na danych o inflacji w USA, przemówieniu przewodniczącego Fed Jerome'a Powella w Jackson Hole oraz ewentualnych zmianach rządowych w zakresie dyscypliny fiskalnej. Te czynniki, bardziej niż samo zwiększenie odkupu obligacji, mogą decydować o tym, czy trend wzrostowy długoterminowych stóp zwrotu USA się zakończy.