Frank szwajcarski: czy niedźwiedzie uciekają? A może to okazja do wejścia?

Morning FX

19 sierpnia amerykański Departament Skarbu ogłosił zwiększenie odkupu długoterminowych obligacji, a indeks dolara gwałtownie spadł. Wśród walut innych niż dolar amerykański, frank szwajcarski wyróżniał się jako lider wzrostów, przebijając w trakcie sesji poziom 0,80.

Jako jedna z najbardziej preferowanych walut finansujących na rynku FX, CFTC netto dla franka szwajcarskiego od początku 2024 roku utrzymuje się wyłącznie w stanie „dużej krótkiej pozycji” lub „bardzo dużej krótkiej pozycji”. Po fali aprecjacji 19 sierpnia, tygodniowy spadek netto krótkich pozycji CHF wyniósł 16%. Czy to znak, że nadchodzi squeeze na CHF?

Najpierw wyjaśnijmy krótkoterminową logikę szybkiej aprecjacji franka szwajcarskiego:

• Różnice w stopach procentowych: Departament Skarbu USA próbował ograniczyć rentowności długoterminowych obligacji, ustalając górny limit dla stóp procentowych dolara, a realizacja zysków na USD carry trade najbardziej przyniosła korzyści CHF, który miał największe pozycje krótkie.

• Współruch z ceną złota: Zaufanie do dolara zostało osłabione, złoto działało jako substytut, w ciągu jednego tygodnia wzrosło z 4330 do 4700, a frank szwajcarski korzystał ze wzrostu cen złota.

Jednak patrząc w przyszłość, czy w średnim terminie odwróci się logika franka szwajcarskiego jako waluty finansującej? Prawdopodobnie nie.

• Polityka niskich stóp: Pod koniec lipca szwajcarskie media podały, że Narodowy Bank Szwajcarii planuje utrzymać zerową stopę procentową do końca 2027 roku, a prezes i członkowie zarządu wielokrotnie deklarowali gotowość obniżenia jej poniżej zera, jeśli zajdzie taka potrzeba.

• Polityka kursowa banku centralnego: Na czerwcowym posiedzeniu Narodowy Bank Szwajcarii jasno zadeklarował zwiększenie chęci interwencji na rynku walutowym, a kurs USDCHF obecnie jest bardzo zbliżony do tego z tamtego okresu.

• Zastąpienie finansowania w jenach: Wspólna interwencja USA i Japonii ograniczyła wiele pozycji finansujących w jenach na rynku FX; jako alternatywa frank szwajcarski jest bez wątpienia pierwszym wyborem.

• Słabnący efekt wzrostu cen złota: Krótkoterminowe wzrosty złota były bardzo dynamiczne, co jednocześnie zwiększa presję na dalsze wzrosty na obecnych poziomach, przez co potencjalne korzyści dla CHF są coraz bardziej ograniczone.

Uważam więc, że CHF nadal pozostaje ważnym wyborem jako waluta finansująca. W kontekście gry na spadek dolara warto utrzymywać część długich pozycji USDCHF jako zabezpieczenie dla pozycji długich EUR, AUD i innych – okolice 0,80 mogą być godnym uwagi poziomem do zwiększenia pozycji.

Podsumowanie:

• Departament Skarbu USA planuje zwiększenie wykupu długoterminowych obligacji, a podwójny efekt wzrostu różnicy stóp oraz ceny złota napędził gwałtowne umocnienie franka szwajcarskiego i zmniejszenie krótkich pozycji.

• Jednak w średnim terminie stanowisko Narodowego Banku Szwajcarii dotyczące niskich stóp oraz interwencji w kurs, w połączeniu z przekierowaniem pozycji z jena, wciąż sprzyjają CHF jako walucie finansującej – nawet przy wzroście ceny złota kolejne korzyści dla franka są ograniczone.

• Long USDCHF w okolicach 0,80 jako zabezpieczenie pozycji short na USD (EUR lub AUD).