WeBull: finalmente o mercado saiu do urso para o touro

Os resultados do segundo trimestre da Webull foram divulgados, e aqui vai um breve comentário do Dolphin.

1. Finalmente surgindo um Alpha raro

Primeiramente, a Webull nunca teve uma grande capacidade de Alpha e, por isso, sua performance está altamente relacionada ao desempenho do mercado de ações americano. Só neste último trimestre, começou a superar o mercado de forma relativa.

No gráfico abaixo, o primeiro mostra o número médio diário de negociações de ações e opções da Webull: uma clara alta em junho e julho. Claro, junho teve um bom desempenho, mas em julho, mesmo com a queda, mostrou resiliência. Além disso, as opções, que geram uma receita maior por operação, ganharam participação de mercado mais rápido que as ações (gráfico dois).

2. O Alpha pode ser mantido?

Desde que abriu capital, a Webull sempre seguiu a tendência do mercado, sem muita capacidade de Alpha. Agora, de repente, começou a ganhar participação de mercado em ações e opções nos EUA. O que mudou?

Combinando informações da teleconferência da empresa e os meses de alta na participação de mercado, isso corresponde basicamente ao momento em que as restrições da regra PDT foram flexibilizadas. Explico em detalhes:

A: O que é a regra PDT? O que mudou?

PDT = Pattern Day Trader (Operador padrão de day trade)

1) Qual era a regra antiga?

1. Em uma conta margem, caso fizesse 4 ou mais operações de ida e volta em cinco dias úteis consecutivos, era marcado como PDT.

2. Uma vez marcado, a conta precisava manter um saldo mínimo de US$ 25.000; caso contrário, o usuário só poderia fazer 3 operações de day trade a cada cinco dias. Se violasse a regra, a conta seria congelada por 90 dias.

3. Muitos usuários, para evitar essas restrições, abriam contas em várias corretoras para aumentar o número de trades semanais permitidos.

2) Linha do tempo da reforma?

1. Em setembro de 2025, o Conselho da FINRA aprovou a substituição da regra; em 29 de dezembro, foi enviada para a SEC,

2. Em 14 de janeiro de 2026, foi publicada no Federal Register para consulta pública.

3. Em 4 de fevereiro de 2026 encerrou-se a consulta, recebendo mais de 100 cartas, todas favoráveis, exceto uma. Schwab, Robinhood, E*TRADE e SIFMA apoiaram.

4. Em 14 de abril de 2026, a SEC aprovou rapidamente. Em 20 de abril, a FINRA publicou a Notificação Regulatória 26-10, definindo a entrada em vigor para 4 de junho,

6. Corretoras que precisam adaptar sistemas podem implementar em fases até 20 de outubro de 2027 (18 meses).

3) Quais são as novas regras?

Um dos motivos claros da reforma foi o surgimento de operações como 0DTE (Zero Days To Expiration, opções que vencem no mesmo dia), que não existiam quando a regra foi criada em 2001. O novo escopo muda de "contagem de operações" para "análise de risco em tempo real":

a.) A marcação PDT foi completamente retirada; operações de day trade não são mais contadas, e o limite de US$ 25.000 desapareceu.

b.) Contas margem qualificadas precisam manter um saldo acima de US$ 2.000 (piso legal de contas com alavancagem);

c.) Cada corretora pode definir a alavancagem intra-dia baseada nas posições e requerimentos de margem atuais. Possuem duas opções:

• Monitoramento em tempo real do déficit de margem (bloqueando operações que causem ou aumentem o déficit); ou
• Fazer apenas uma checagem ao final do dia.

Esta nova regra favorece operadores ativos, principalmente com contas de pequenos valores, e usuários de opções 0DTE, que naturalmente consomem mais trades intra-dia. Para uma plataforma como a Webull, cujo AUM médio por cliente é abaixo de cinco mil dólares, isso é um benefício direcionado quase como irrigação por gotejamento.

A empresa celebrou a liberação regulatória e, por volta de 15 de abril, prometeu publicamente adotar as novas regras assim que fossem aprovadas pela SEC.

O aumento no volume de opções e ações coincidiu quase exatamente com a entrada em vigor das novas regras em junho, e em julho a quantidade de contratos de opções não caiu de forma significativa mesmo com o mercado piorando.

B: A capacidade de ganhar participação do mercado de ações dos EUA vai se manter?

As novas regras PDT representam um impulso estrutural para a empresa:

Primeiro, usuários que estavam banidos pela regra antiga agora podem operar novamente (nos últimos 6 anos, mais de 1 milhão de contas ativas foram fechadas), e a empresa tomou medidas de marketing para trazê-los de volta;

Segundo, durante o processo de unificação de contas em diferentes corretoras, mais usuários optaram por negociar na Webull. No entanto, esses usuários geralmente transferem apenas dinheiro, não posições, dificultando o acompanhamento exato de quantos vieram de fato; o único critério é verificar o valor do novo aporte trazido pelo usuário.

A empresa indicou que o impacto estrutural da nova PDT pode aumentar o volume em 20%, mas neste resultado isso pode ser considerado conservador. Pela tendência, o volume de opções em julho quase igualou junho, um mês forte para o mercado, e agosto continua parecido com junho, sendo superior a julho. Portanto, não se espera que o volume volte ao patamar anterior às regras antigas.

Ou seja, é um aumento estrutural, o que o Dolphin concorda. Mas, além disso, surge a questão: após esse ganho pontual,a Webull vai iniciar uma fase de crescimento da participação de mercado, ou voltará a estagnar?

No momento, o Dolphin observa que, tanto na aquisição de clientes quanto na captação de recursos, isso não está claro. Para manter crescimento de participação, é preciso ver uma entrada contínua de usuários em larga escala e aumento do patrimônio líquido. Diferente da Robinhood, a Webull apresenta números modestos nesses pontos.

No segundo trimestre, o aumento líquido de usuários com ativos foi de apenas 20 mil, e o aporte líquido de ativos, mesmo num mercado aquecido, foi de US$ 1,6 bilhão, não sendo um recorde.

Ainda resta ver se o fluxo oriundo da nova PDT vai se transformar em um evento viral que traga novos usuários. Por enquanto, não parece ser o caso.

Nem mesmo a atividade de trading aumentou significativamente no segundo trimestre, mantendo uma taxa de giro de 10,6x.

3. Vai iniciar um verdadeiro modelo de vaca leiteira?

A Webull, até então, sofria por não manter nem crescer a participação de mercado (até com leve declínio), o que limitava muito o crescimento de receita e fazia a empresa oscilar no limiar do lucro. Neste trimestre, com o aumento do volume de trades, finalmente apresenta alguma escala de lucratividade.

A novidade do balanço está numa leve alta da taxa de monetização, especialmente nas receitas de ações, subindo de 0,0178% para 0,0213% por dólar negociado, e a receita por DART chegou a US$ 1,71 — o segundo maior valor desde o IPO.

Além disso, o afrouxamento da PDT também elevou o saldo de financiamento da empresa, de US$ 800 milhões em maio para US$ 1 bilhão; contudo, a receita com financiamento não cresceu tanto — apenas US$ 1 milhão a mais no trimestre — indicando que a maior parte do saldo extra pode estar representando capital sem juros utilizado em operações intra-dia sob a nova regulamentação.

A receita total do segundo trimestre foi de US$ 199 milhões, um crescimento de 24% em relação ao trimestre anterior.

Por outro lado, as despesas encolheram 5,5% em relação ao trimestre anterior, principalmente porque o gasto com marketing caiu 29%. A empresa explicou que, no ano passado, muitos incentivos de transferência de conta foram realizados, e esses custos são registrados por amortização, pesando mais no trimestre passado do que neste.

No futuro, esse impacto de amortização vai diminuir ainda mais, e o custo de marketing refletirá mais o gasto da campanha atual, sendo menos impactado pelos gastos do passado. Portanto, ficará mais controlável.

Entretanto, entre as três principais despesas, a administrativa segue alta, provavelmente devido ao investimento na internacionalização da empresa.

Com esse cenário, o lucro operacional central da empresa no 2º trimestre (receita - custos - 3 principais despesas, excluindo outros resultados líquidos) chegou a US$ 45 milhões, com margem de 22%.

Ajustando o resultado operacional para excluir gastos não-caixa com incentivos em opções, o lucro ajustado foi de US$ 63 milhões, com margem de 31,5%.

- FIM -

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