O rendimento dos títulos do governo francês de 10 anos ultrapassa 4,1% e atinge o maior nível desde 2008. Está se formando uma “crise da dívida europeia 2.0”?

O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeira informa que, com mais uma difícil disputa orçamentária prestes a começar, o agravamento da situação das finanças públicas e o impasse político na França estão deixando os investidores de títulos cada vez mais preocupados.

Como a segunda maior economia da União Europeia, a França tem enfrentado nos últimos anos uma dupla crise de instabilidade política e aumento da pressão fiscal. O país violou repetidamente as regras da Comissão Europeia sobre teto de déficit orçamentário e dívidas; vários primeiros-ministros tentaram, sem sucesso, implementar reformas, cortar gastos e aumentar impostos, resultando em suas sucessivas renúncias e sem conseguir controlar de fato a situação.

Atualmente, a França está sob supervisão do “procedimento de déficit excessivo” da União Europeia, e o Conselho da UE recomenda que ponha fim ao déficit excessivo até 2029 — mas o país ainda está longe de atingir esse objetivo.

Segundo os tratados da UE, o valor de referência para o déficit do governo é 3% do PIB, e para a dívida do governo é 60% do PIB. Mas no ano passado, o déficit da França já atingiu 5,1% do PIB, com a dívida representando mais de 115% do PIB.

O Fundo Monetário Internacional previu em julho deste ano que a dívida total do governo francês atingirá cerca de 118,5% do PIB em 2026 e ultrapassará 120% em 2027, mantendo-se nesse patamar até 2030.

Ao mesmo tempo, o crescimento da economia francesa permanece fraco, com uma contração de 0,2% no primeiro trimestre deste ano em relação ao trimestre anterior e estagnação no segundo trimestre.

Essa sequência de turbulências causou séria pressão no mercado de títulos da França. No último ano, o rendimento dos títulos do governo francês subiu significativamente — e a guerra entre os EUA e o Irã aumentou ainda mais o custo global de empréstimos, tornando a França um dos países do G7 com os mais altos custos de endividamento público.

Na semana passada, o rendimento dos títulos franceses de dez anos chegou a ultrapassar 4,13%, o maior patamar desde 2008, e continuou perto de 4,1% na sexta. O rendimento dos títulos e seu preço mantêm relação inversa.

A Assembleia Nacional da França está ideologicamente profundamente dividida, fazendo com que o governo enfrente frequentemente moções de desconfiança, quedas de gabinete e impasses no orçamento do Estado.

A França deve apresentar ao parlamento a proposta orçamentária de 2027 no início de outubro. No ano passado, o projeto orçamentário foi atrasado por meses devido ao impasse e acabou sendo aprovado à força pelo então Primeiro-Ministro Sébastien Lecornu.

Lecornu foi nomeado primeiro-ministro em 2025, tornando-se o quinto a ocupar o cargo em apenas dois anos. No entanto, renunciou após apenas 27 dias de mandato, alegando que as divergências políticas tornavam impossível montar um governo eficaz. Ainda assim, poucos dias após sua renúncia, foi reconduzido ao cargo.

Outro fator que tem mantido o mercado de títulos francês sob pressão é a incerteza relacionada às eleições presidenciais de 2027. Atualmente, a candidata de extrema-direita Marine Le Pen lidera as pesquisas na disputa para suceder Emmanuel Macron.

O “caso típico” do problema da dívida

John Stopford, chefe de renda multiestratégia da Ninety One, afirmou que, após a pandemia de Covid-19, guerras e uma crise energética contínua, o crescimento do déficit e o enfraquecimento do crescimento passaram a ser problemas globais, mas a França é “particularmente destacada”.

Em entrevista por telefone, ele comentou: “Isso não é um problema exclusivo da França, mas, sob muitos aspectos, pode-se dizer que ela é um dos ‘casos típicos’ dessas questões. Não acredito que seja um fenômeno francês exclusivo, mas as finanças públicas do país têm seguido claramente no rumo errado.”

Ele ainda destacou que os governos das economias desenvolvidas, em geral, enfrentam o desafio mais amplo de equilibrar as contas e colocar a dívida em uma trajetória mais sustentável. Stopford acrescentou que, se isso não for alcançado, é bem possível que ocorra uma ‘rebelião do mercado de títulos’.

Ao comentar sobre a França, afirmou: “Entendo as preocupações das pessoas. No momento, não vejo como isso pode terminar bem.”

Stopford observou que o maior fator de incerteza rondando o mercado de títulos francês é a eleição presidencial do próximo ano.

No debate de quinta-feira passada, Le Pen declarou que o governo “deve cortar substancialmente os gastos” e disse estar “extremamente preocupada” com a trajetória da dívida francesa.

No entanto, Stopford destacou que o mercado duvida se Le Pen realmente teria vontade suficiente para colocar as finanças públicas em uma trajetória mais sustentável.

Ele afirmou: “Obviamente, após maio do ano que vem, podemos ver uma mudança de governo ou de prioridades de políticas, mas há dúvidas sobre se o governo realmente terá a vontade política para realizar um ajuste fiscal significativo. Sendo assim, acredito que podemos estar caminhando para uma crise, embora seja incerto se ela irá explodir agora.”

Poucos sinais de melhora

Théophile Legrand, estrategista de taxas da Natixis CIB, disse que sua equipe já considera os títulos franceses como estando “pré-sob pressão”.

Ele destacou: “O que pode atrasar a recuperação não é apenas o cenário político doméstico, mas o pano de fundo econômico mais amplo. O mercado não espera que a França reduza o déficit a 3% até 2027, mas espera ver que o orçamento desse ano está alinhado com um caminho crível para estabilizar a dívida pública no médio prazo. E esse caminho está cada vez mais difícil. O contexto de guerra e o aumento persistente das taxas de juros já complicaram a equação fiscal, e as ondas de calor e incêndios florestais deste verão adicionaram novas incertezas.”

Legrand acrescentou que os últimos meses deste ano e o primeiro trimestre de 2027 podem ser janelas de forte volatilidade para os títulos franceses, pois é quando o debate orçamentário e os desdobramentos das eleições presidenciais estarão mais entrelaçados.

Ele ainda comentou: “Dito isso, não esperamos que o choque de 2024/2025 se repita. Os títulos franceses já apresentam sinais claros de estarem baratos: nosso modelo de valor justo aponta que, mesmo excluindo o prêmio de risco político, estão subvalorizados em cerca de 15 pontos-base. Nossa previsão para o fim do ano é que, se o orçamento for aprovado, o spread entre os títulos franceses de 10 anos e os alemães ficará em torno de 75 pontos-base; se não for aprovado e a França recorrer a uma lei orçamentária especial, o spread pode ficar em torno de 80 pontos-base.”

A especialista de investimentos da Insight Investment, April Larousse, considera que, apesar das frequentes más notícias relacionadas à economia francesa, “surpreendentemente, há poucos sinais de que a França está preparando o ajuste fiscal que sua situação de dívida exigiria”.

Ela destacou: “As perspectivas de crescimento continuam sendo revisadas para baixo, a dívida continuará subindo, e os rendimentos dos títulos já atingem níveis vistos apenas na crise financeira. Contudo, restrições substanciais de gastos ainda são um enorme desafio político. A reforma da previdência, na prática, foi empurrada para depois das eleições de 2027, e com o parlamento altamente fragmentado, o governo parece mais interessado em manter a estabilidade política do que em solucionar questões fiscais fundamentais.”

Segundo ela, a questão para os investidores atualmente é se os formuladores de política conseguirão reunir vontade política suficiente para colocar as finanças públicas em um caminho mais sustentável antes que a pressão do mercado se intensifique.

“Os títulos franceses atualmente estão sendo negociados a preços mais baixos do que os títulos italianos — algo impensável até pouco tempo atrás —, mas em uma conjuntura negativa, podem ficar ainda mais baratos.”