O Livro Bege mostra que a economia dos EUA depende da infraestrutura de IA para sobreviver; o paradoxo do aumento dos juros pode impulsionar o preço do ouro?

Relatório Haitong, 3 de setembro—— Emprego e inflação estão fortemente ligados à IA, probabilidade de aumento de juros recua ligeiramente, atenção especial aos dados de emprego de amanhã.

Em 2 de setembro de 2026, o Federal Reserve divulgou a edição mais recente do Livro Bege, compilando dados de pesquisas econômicas de campo das 12 Reservas Federais regionais dos Estados Unidos até 24 de agosto, oferecendo um panorama das principais características da economia americana: “recuperação fraca, grande divergência e forte dependência da IA”.

O relatório chega na véspera da reunião de política monetária do Federal Reserve nos dias 15 e 16 de setembro e, somado à postura hawkish do presidente do Federal Reserve, Walsh, no encontro de Jackson Hole, revela claramente o panorama real do crescimento, inflação e emprego nos EUA, além de destacar o efeito duplo da onda de investimentos em infraestrutura de data centers de IA sobre a macroeconomia americana, gerando várias contradições diante das atuais expectativas hawkish do mercado.

Diante da inflação interna dos EUA, Besant sugeriu que outros bancos centrais elevassem suas taxas de juros de forma proativa para absorver o excesso de liquidez no mercado, conter a inflação global e, ao mesmo tempo, estabilizar as moedas nacionais (como o Japão) para evitar que a depreciação cambial leve à venda de títulos norte-americanos.

Economia Geral: Expansão leve e generalizada, crescimento altamente dependente da infraestrutura de poder computacional da IA

Dados do Livro Bege mostram que, até o final de agosto, a atividade econômica dos EUA apresentou apenas um leve aumento, com o crescimento da maioria dos setores tradicionais continuando a desacelerar e o vigor da recuperação econômica permanecendo fraco.

Em contraste com a fraqueza dos setores tradicionais, investimentos de gigantes tecnológicos como Amazon e Microsoft em data centers e infraestrutura de IA tornaram-se os principais pilares da demanda agregada, sustentando os setores de manufatura e construção e migrando de uma tendência exclusiva de tecnologia para uma variável fundamental que direciona toda a trajetória macroeconômica dos EUA.

Atualmente, a dependência estrutural do crescimento econômico dos EUA é extremamente acentuada, com grandes diferenças setoriais e regionais.

Em jurisdições como Cleveland, a demanda final geral permanece fraca, mas, graças aos pedidos derivados da construção de data centers, a manufatura prospera contra a maré; regiões como Minneapolis também experimentam recuperação do mercado de trabalho e da demanda industrial devido ao avanço das infraestruturas de computação.

Por outro lado, excluindo os investimentos relacionados a data centers, várias regiões veem forte desaceleração do crescimento econômico, com a construção não residencial em St. Louis esfriando significativamente, e o Federal Reserve de Chicago chegando a afirmar: sem data centers, o setor de construção dos EUA entraria em recessão.

Esse fenômeno mostra que a resiliência da recuperação da economia real americana está fortemente atrelada ao investimento em poder computacional dos gigantes tecnológicos globais, tornando a estrutura de crescimento cada vez mais única e vulnerável.

Em termos de volume de investimento de longo prazo, essa onda de infraestrutura de IA tem dimensão sem precedentes. Segundo a PwC, de 2026 a 2050, o investimento global acumulado em infraestrutura de IA chegará a US$ 31,6 trilhões, e o investimento anual em data centers saltará de US$ 800 bilhões em 2026 para US$ 1,8 trilhão em 2050.

Os EUA capturam US$ 15,1 trilhões desse investimento, seguidos pela Ásia-Pacífico com US$ 8,2 trilhões. A Morgan Stanley estima que, de 2026 a 2028, os custos globais de construção de data centers atingirão US$ 2,9 trilhões, e só em 2026, os investimentos em IA contribuirão com 25% do crescimento do PIB americano, tornando-se o motor central da economia do país. Além disso, o investimento de capital dos gigantes tecnológicos seguirá em expansão, de US$ 805 bilhões em 2026 para US$ 1,1 trilhão em 2027, sustentando a economia.

Padrão Inflacionário: Aumento generalizado dos preços, múltiplas pressões aumentam expectativa de aperto monetário

Esta edição do Livro Bege reforçou o principal julgamento do presidente do Federal Reserve, Walsh: atualmente, o grande risco da economia americana é a inflação, e não o desemprego, tornando o combate à inflação o objetivo prioritário da política do Federal Reserve.

Dados mostram aumento generalizado de preços nas 12 jurisdições do Federal Reserve, com a maioria apresentando inflação moderada, embora algumas registrem aumentos mais expressivos, caracterizando uma difusão nacional da pressão inflacionária.

Os principais motores dessa alta inflacionária são claros e persistentes, abrangendo três dimensões: Primeiro, conflitos geopolíticos continuam impactando os preços de energia, a situação no Irã agrava a incerteza no abastecimento global de energia, elevando os custos de combustíveis e eletricidade nos EUA, principal fonte de pressão para empresas e famílias.

Segundo, tarifas, custos de matérias-primas e logística têm subido, comprimindo as margens da indústria e construção, com aumentos especialmente acentuados em metais, petroquímica e transporte.

Terceiro, custos de seguros e serviços médicos apresentam alta rígida, sustentando uma pressão inflacionária nos serviços e tornando a inflação ainda mais persistente.

Vale notar que a transmissão da inflação é heterogênea: apesar das pressões de custo para as empresas, a sensibilidade dos preços ao consumidor aumentou significativamente, levando muitas empresas a reduzir margens e adiar aumentos de preços para evitar perda de clientes — assim, parte da pressão inflacionária permanece oculta na ponta produtiva, mantendo o risco de repique futuro dos preços.

Além disso, a febre por infraestrutura de data centers acentua as pressões inflacionárias: a grande demanda por capacidade computacional eleva os custos de energia, matérias-primas industriais, equipamentos e capital nos setores de construção e manufatura, tornando-se uma nova fonte de pressão inflacionária.

Mercado de Trabalho: Resiliência estável, escassez e divergências estruturais persistem

Em contraste com a inflação elevada, o mercado de trabalho dos EUA permanece sólido, sem registrar alta no desemprego, sustentando assim a estabilidade econômica.

Pesquisas mostram que em sete regiões do Federal Reserve houve leve crescimento do emprego, enquanto cinco permaneceram estáveis; o emprego total cresceu marginalmente, com o mercado ingressando em uma fase de “baixa contratação e baixa demissão”.

No entanto, a segmentação do mercado de trabalho é clara, variando muito entre setores e regiões.

Por um lado, nas regiões como Richmond, onde há concentração de data centers, há extrema escassez de trabalhadores qualificados na construção civil e na manufatura avançada, com a demanda por mão de obra absorvendo talentos, o que levou empresas a conceder grandes aumentos de salário — uma empreiteira em Maryland aumentou salários em 35% para reter funcionários.

Indústrias ligadas à manufatura e infraestrutura de IA seguem aumentando contratações e salários.

Por outro lado, o setor de ensino superior passa por cortes de pessoal, algumas universidades suspenderam contratações, e os setores financeiro e de saúde mostram estagnação no emprego. Em regiões como Minneapolis, as oportunidades também diminuíram.

No quesito estrutura, o setor de IA tem impactos duplos sobre a força de trabalho: cria muitos postos na infraestrutura e áreas técnicas, e ao mesmo tempo substitui cargos tradicionais.

Recém-formados têm cenário de emprego um pouco melhor que no ano passado, mas ainda há déficit de vagas, mantendo a pressão sobre o emprego jovem.

No geral, a expectativa de contratação das empresas para os próximos seis meses é cautelosamente otimista, com o mercado de trabalho devendo permanecer estável, porém apertado.

Consumo e Indústria: Divergência em K intensificada, incerteza econômica em alta

O mercado consumidor dos EUA cresceu levemente, mas a diferença estrutural se alarga, formando uma típica divergência em K.

O consumo de alto padrão segue resiliente, com jurisdições como Nova York mantendo elevada demanda por luxo e serviços premium;

Porém, com o aumento dos combustíveis e energia comprimindo a renda disponível das classes média e baixa, há tendência de “downgrade” do consumo e busca por melhor custo-benefício, com consumidores em Atlanta, Chicago, Nova York e outras regiões optando por bens e serviços mais acessíveis.

Diferenças regionais no consumo também são evidentes: Boston registrou vendas aquecidas no varejo e restaurantes, impulsionadas pela Copa do Mundo e eventos festivos em julho e agosto, enquanto em Cape Cod, calor excessivo e hospedagem cara provocaram leve queda no consumo, e regiões como Cleveland, Richmond e St. Louis registraram retração.

Empresas temem que, caso o conflito no Oriente Médio perdure, o aumento dos custos de energia no inverno sufoque ainda mais o poder de compra dos lares americanos.

No setor industrial, houve ligeira recuperação da manufatura, sustentada principalmente por encomendas de data centers e defesa, mas parte dos setores de bens de consumo enfrentam demanda fraca, e a incerteza tarifária inibe a expansão de algumas empresas. A receita dos serviços não financeiros cresceu suavemente, com destaque para serviços profissionais, enquanto o ensino superior segue em retração.

O crédito bancário expandiu-se minimamente, a demanda por empréstimos mostra divergências, os padrões de crédito seguem estáveis ou um pouco mais rígidos, e as instituições financeiras temem que inflação, juros altos e tarifas prejudiquem o comportamento de crédito de famílias e empresas.

Com múltiplos fatores, a expectativa de aumento de juros segue em alta; segundo o CME FedWatch, a probabilidade de elevação na reunião de setembro do Federal Reserve recuou ligeiramente para 60,2%, enquanto a de manutenção dos juros subiu para 40%.


(Futuros de taxas FedWatch, fonte: CME Group)

Resumo central: Infraestrutura de IA como espada de dois gumes, decisão de juros impacta crescimento dos EUA e do mundo

Esta edição do Livro Bege delineia de forma completa a complexidade da economia americana: o motor tradicional da economia está fraco, a recuperação é lenta e toda a sustentação dos setores manufatureiro e da construção depende da infraestrutura de data centers de IA para manter o crescimento básico;

No entanto, a onda de investimentos em poder computacional não é totalmente benéfica, pois agrava as pressões sobre energia, mão de obra, capital e matérias-primas, tornando a inflação mais persistente — um cenário de “crescimento baseado em IA e inflação causada pela IA”.

Atualmente, a política do Federal Reserve está em um ponto crítico: se houver aumento dos juros em setembro, será uma medida de contenção ampla da demanda, pouco eficaz contra uma "inflação de oferta/estrutura" puxada pela revolução tecnológica.

Elevar juros não impede gigantes de comprar chips, não resolve problemas logísticos no Estreito de Ormuz, mas aumentará fortemente o custo financeiro de toda cadeia de IA, resultando em “gigantes bancando o prejuízo, enquanto setores tradicionais e infraestrutura financiada a dívida sofrem com os juros” — pequenas e médias empresas não conseguem se financiar, a inflação não cede e os setores tradicionais fracassam antes.

Portanto, considerando o apelo recente de Besant pelo aumento global dos juros, é possível que os EUA acabem não elevando as taxas neste momento. Seguiremos atentos aos dados de emprego e ao CPI; no mercado, esses dados deverão impactar muito o ouro, pois refletem diretamente a tendência do Federal Reserve. Caso a expectativa de alta de juros enfraqueça, o ouro tende a subir novamente.


(Gráfico diário do ouro à vista, fonte: Yihuitong)

Horário de Pequim 18:06 (UTC+8), ouro à vista é cotado em US$ 4429/onça.