Консенсус значительно отстает от реальности! Morgan Stanley: два крупнейших производителя механических жестких дисков недооценены, дефицит предложения может продлиться до 2029 года, а валовая прибыль может войти в диапазон среднего-высокого уровня в 50%

Консенсус Уолл-стрит снова значительно отстает от реальности.

Согласно данным от Treader Trading Desk, последние каналные исследования Morgan Stanley показывают, что спрос и ценообразование на механические жесткие диски (HDD) переживают беспрецедентное усиление, а дефицит предложения, по прогнозу, сохранится до календарного 2028 года (CY28).

Исходя из этого, Morgan Stanley подтверждает рекомендацию "покупать" по Seagate (STX) и Western Digital (WDC), при этом Seagate теперь становится "приоритетной" ("Top Pick") вместо Western Digital. Morgan Stanley резко повышает целевую цену Seagate с 468 до 582 долларов США (в бычьем сценарии — до 796 долларов США), а целевую цену Western Digital с 369 до 380 долларов США (в бычьем сценарии — до 519 долларов США).

В настоящее время рынок серьезно недооценивает рычаги двух операторов-доминантов на рынке HDD в расходах на ИИ и облачные дата-центры. Как отмечает Morgan Stanley, акции обеих компаний сейчас торгуются всего на уровне 13-14 ожидаемых прибылей на акцию (EPS) за календарный 2027 год (CY27), а прогнозы EPS от Morgan Stanley на CY27/28 на 25%-50% выше консенсуса Уолл-стрит, а ожидаемая валовая маржа на 400-500 базисных пунктов выше (максимум — 700 п.п.). По мере ускорения снижения стоимости благодаря технологиям большой емкости, например, HAMR, и существенного превышения ожиданий по ценообразованию, Seagate и Western Digital вступают в "золотое окно", когда валовая маржа может выйти в диапазон выше 50%. Тактически Morgan Stanley рекомендует инвесторам переключить приоритет со Western Digital на Seagate из-за оценки ниже и более быстрого расширения валовой маржи на стороне Seagate.

"Более мощный и длительный" цикл HDD: дисбаланс спроса и предложения сохранится до 2029 года

Логика Morgan Stanley "Более мощный и длительный" (Stronger for Longer) не просто не меняется — она усиливается. По результатам исследования, несмотря на прогнозируемый для отрасли неожиданный рост выпуска в размере от небольшого до среднего однозначного значения (LSD-MSD%), дефицит в отрасли HDD по экзабайтам (EB) к CY26 все равно достигнет 200EB (10% рынка), а к CY27 приблизится к 250EB.

Этот устойчивый спрос обусловлен продолжающимся переносом рабочих нагрузок в облако и широким внедрением ИИ (ускоряющим создание данных).

В настоящее время примерно 80% всех облачных данных хранится на HDD. При консервативных предположениях (годовой рост спроса облака на EB на 30%, eSSD ежегодно отвоевывает по 2 процентных пункта доли, а поставщики HDD не запускают новые "зеленые" мощности) Morgan Stanley полагает, что баланс между спросом и предложением на HDD будет достигнут только в календарном 2029 году (CY29), что на 12 месяцев позже предыдущего прогноза.

Двойное преимущество ценообразования и снижения издержек: валовая маржа превысит ожидания Уолл-стрит

Это самый революционный вывод модели Morgan Stanley: производители HDD ведут переговоры с крупнейшими облачными клиентами о заказах на 2027/2028 годы, где цена приближается к 20 долларов/ТБ (или 0,02 доллара/ГБ). Эта цена больше текущей базовой гипотезы Morgan Stanley в 13-15 долларов/ТБ более чем на 30%, а сценарий бычьего рынка и вовсе менее консервативен — разница почти 20%.

Со стороны расходов, когда оба производителя перейдут на 40+ТБ накопители с H2 2026 года, издержки на EB примерно за шесть кварталов будут ускоренно снижаться. Этот "постоянно увеличивающийся разрыв между ценой за ГБ и себестоимостью" двинет валовую маржу Seagate и Western Digital в "золотой диапазон" 50%+ к началу CY27. Последние прогнозы Morgan Stanley по валовой марже до CY27 выше на 400-500 базисных пунктов консенсуса Уолл-стрит.

Тактическая перестановка: почему "приоритетная" компания меняется с Western Digital на Seagate?

Хотя Morgan Stanley по-прежнему крайне позитивно смотрит на Western Digital, по четырём ключевым причинам в ближайшей перспективе "приоритет" смещается в пользу Seagate:

1. Реализация катализаторов: ключевые катализаторы роста для Western Digital (сокращение дисконта по сравнению с Seagate, использование акций SNDK для снижения долговой нагрузки) уже реализованы в прошлом квартале.

2. Дисконт оценки: текущий P/E по Seagate более чем на 1 пункт ниже Western Digital, хотя, по мнению Morgan Stanley, мультипликаторы должны быть сопоставимыми.

3. Более быстрое расширение валовой маржи: детальный анализ издержек/ТБ показывает, что благодаря переходу на HAMR-продукты Seagate сможет чуть быстрее нарастить валовую маржу в ближайшие 12 месяцев (примерно на 50 б.п. быстрее).

4. Больший потенциал роста EPS и целевой цены: у Seagate больший апсайд по прогнозам EPS и целевой цене в ближайшие 12 месяцев. Кроме того, Seagate, скорее всего, раньше погасит свои конвертируемые облигации, что снизит разводнение капитала.

Серьезно недооцененные ключевые активы облачных центров обработки данных для ИИ

Morgan Stanley считает, что этот цикл будет продолжительным (и 2027 год не станет пиком), поэтому поддерживает целевой мультипликатор P/E на уровне 18 для Seagate и Western Digital.

В индексе Russell 3000 (капитализация выше 5 млрд долларов США) только около 20 компаний, которые к 2028 году смогут обеспечить среднегодовой рост EPS более 40% и валовую маржу выше 45%, и Seagate с Western Digital входят в это число. Если добавить фильтр по рентабельности FCF выше 30% и возврате более 75% FCF акционерам, останутся только Seagate и Western Digital.

В отличие от рынка памяти, структура рынка HDD более благоприятна: всего 3 участника (двое контролируют 90% рынка), без конкурентов из Китая, вклад облачных дата-центров в выручку превышает 80%, а новых "зеленых" мощностей нет. В 2026 году общие инвестиции Seagate и Western Digital (Capex) составят примерно 1 млрд долларов, что гораздо меньше совокупных инвестиций пяти крупнейших производителей чипов памяти в мире (свыше 90 млрд долларов США).

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~