Тренд-фонды делают крупные ставки на упорную инфляцию, рекордные шортовые позиции по облигациям ожидают сегодняшнего решения по CPI!

По данным приложения Zhiyong Caijing, накануне публикации данных по инфляции в США за июль мировые рынки облигаций находятся в эпицентре исторического противостояния между «быками» и «медведями». Согласно данным UBS Group, к концу июля позиции, ориентированных на рыночные тенденции товарных торговых консультантов (CTA), по коротким позициям по облигациям выросли в три раза по сравнению с двумя неделями ранее и с тех пор оставались на высоком уровне. По расчетам стратега UBS Николаса Ле Ру, каждый базисный пункт изменения доходности 10-летних казначейских облигаций США приводит к изменению прибыли и убытков CTA на сумму около 300 миллионов долларов США, что является самым высоким показателем с момента начала отслеживания этой статистики с 1990 года.

Этот обвал облигаций, вызванный высокими ценами на нефть, ожиданиями повышения ставок и резким ростом государственного заимствования, уже привел к тому, что доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла максимума с 2007 года. На момент закрытия во вторник доходность 30-летних казначейских облигаций США удерживалась на высоком уровне — около 5,25%.

1,29 млн чистых коротких контрактов: «самоусиливающаяся» ставка на импульс

Отправной точкой этой эпической ставки на понижение стала волна распродаж облигаций, вызванная опасениями инфляции. В мае 2026 года доходность 10-летних казначейских облигаций США подскочила выше 4,6% — максимум более чем за год — что нанесло удар по многим фиксированным портфелям и подтвердило медвежью логику: инфляция проявляет стойкость, Федеральная резервная система останется на ястребиной позиции намного дольше, чем ожидали участники рынка ранее.

Трендовые фонды — те самые CTA (товарные торговые консультанты) — по своей сути являются машинами для торговли по импульсам. Они не формируют собственных субъективных суждений об экономике, а следуют только ценовым сигналам. Когда цены на облигации продолжают падать, эта модель торговли приобретает характер самоукрепляющейся: все больше капитала движется в одном направлении, что дополнительно снижает цены на облигации, усиливает сигнал по тренду и привлекает еще больше позиций на понижение.

К концу июля этот негативный замкнутый круг привел к исторически высоким коротким позициям. Согласно данным биржи, фонды, отслеживающие тренды, и кредитные инвесторы с использованием плеча открыли рекордные 1,29 млн чистых коротких контрактов на фьючерсы на казначейские облигации США. Короткие позиции распределены по разным срокам обращения облигаций по кривой доходности, что дополнительно увеличивает общий риск-профиль. По данным UBS, к концу июля доля недоукомплектованных облигаций у CTA увеличилась вдвое по сравнению с двумя неделями ранее и с тех пор остается стабильной. Оценивается, что под управлением CTA находится активов свыше 400 миллиардов долларов.

Стратеги Bank of America также зафиксировали крайне медвежьи позиции CTA, отметив, что эта группа по-прежнему находится в режиме агрессивных ставок на понижение, особенно в краткосрочных государственных облигациях США — что делает инфляционный отчет, запланированный на среду, особенно важным.

Асимметричный риск: «переполненные» шорты могут столкнуться с массовым выкупом

Чрезмерный перекос в позициях создает значительный риск разворота. Глава отдела стратегии по ставкам США в UBS Фиби Уайт прямо заявляет: «Пространство для дальнейшего увеличения коротких позиций уже практически исчерпано, риск здесь явно асимметричен». Она отмечает, что в случае роста облигаций вероятность выкупа шортов трейдерами намного выше, чем желание нарастить короткие позиции при дальнейшем падении облигаций.

Это значит: как только данные по CPI окажутся достаточно умеренными для снижения ожиданий повышения ставки в сентябре, переполненные короткие позиции могут спровоцировать массовое закрытие шортов, что приведет к резкому росту цен на облигации и быстрому снижению доходности. А если данные по CPI окажутся выше ожиданий, пространство для дальнейшего наращивания коротких позиций будет ограничено — эта асимметрия и есть главный риск для рынка.

Американские банкиры, в том числе Меган Свибер, в понедельничном отчете пишут: «Если данные не поддержат повышение ставок в сентябре, это станет серьезным вызовом для перегруженных коротких позиций, особенно когда масштаб шортов CTA велик, а активные фонды также находятся в состоянии недоукомплектованности».

После того как в пятницу данные по безработице оказались слабее ожиданий, Уайт и ее команда уже рекомендовали клиентам покупать двухлетние казначейские облигации США. Среди причин для оптимизма она указывает: признаки потенциального пика инфляции, а также то, что избыточные короткие позиции по облигациям могут усилить откат на рынке при росте цен на бумаги.

CPI решит исход: вероятности повышения ставки равны, рынок на распутье

Данные по CPI за июль, которые будут опубликованы сегодня в 20:30 по пекинскому времени, напрямую определят судьбу этих исторически крупных коротких позиций. Согласно консенсусу Dow Jones: общий CPI по сравнению с предыдущим месяцем вырастет на 0,1%, а в годовом выражении — на 3,4%; базовый CPI — на 0,2% в месячном исчислении и на 2,5% в годовом; оба годовых показателя ниже июньских на 0,1 процентного пункта. Важно отметить, что месячные темпы роста сменят снижение на 0,4% в июне на положительный прирост, отражая сужающееся падение цен на энергию и восстановление ряда составляющих инфляции.

Экономисты Goldman Sachs делают более мягкий прогноз, ожидая роста базового CPI в июле на 0,19% (ниже консенсуса в 0,2%) и общего CPI лишь на 0,05%. При этом в Goldman предупреждают: рост цен на нефть будет мешать рынку полностью расслабиться.

Аналитики JPMorgan рассматривают пять сценариев, наиболее вероятный из которых (вероятность 40%) — базовая инфляция в диапазоне 0,2%-0,25%, что, по их оценке, приведет к росту индекса S&P 500 на 0,25%-0,75%.

Deutsche Bank ожидает, что месяц к месяцу CPI составит 0,15%, а базовый CPI вырастет на 0,26%. Аналитики Bank of America считают, что если инфляционные данные неожиданно окажутся ниже ожиданий, доллар может отреагировать еще сильнее, поскольку это практически исключит вероятность повышения ставки ФРС в сентябре.

Согласно данным CME «FedWatch», по состоянию на 12 августа рынок ожидает с вероятностью 52,0%, что ФРС сохранит ставку без изменений в сентябре, и с вероятностью 48,0% — повышение ставки на 25 базисных пунктов. После скачка вероятности до почти 80% в начале месяца сейчас этот показатель сбалансирован.

На прошлой неделе после публикации слабых данных по занятости Уайт и ее команда уже рекомендовали клиентам покупать двухлетние казначейские облигации США — помимо признаков возможного пика инфляции, избыточные короткие позиции по облигациям сами по себе стали одним из факторов, поддерживающих их бычьи прогнозы.

Доходность 30-летних казначейских облигаций США в прошлом месяце достигла максимума с 2007 года и с тех пор удерживается на высоких уровнях. По итогам торгов во вторник доходность 10-летних облигаций достигла 4,6904%, а 30-летних — 5,2413%.

Сегодня вечером, если данные окажутся умеренными, переполненные короткие позиции столкнутся с давлением на закрытие, и на рынке облигаций возможен резкий отскок; если данные будут жарче ожиданий, простора для увеличения шортов уже мало, зато рынок все больше будет верить в повышение ставки ФРС в сентябре. Какой бы сценарий ни реализовался, эта битва за облигации, доминируемая трендовыми фондами на 400 млрд долларов, сегодня ночью окажется в поворотной точке.