Ключевой момент в ставке Хуан Жэньсюня на 500 миллиардов: смогут ли чипы перевернуть железный закон амортизации технологических продуктов

Nvidia объединяет усилия с Уолл-стритом, делая ставку на одну революционную гипотезу: смогут ли AI-чипы сломать железный финансовый закон быстрого обесценивания технологических продуктов.

Статья портала «Вести Уолл-стрит» сообщает, что на этой неделе Nvidia объявила о партнерстве с такими гигантами Уолл-стрита, как Apollo, Blackstone, GIP из состава BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs и KKR, с целью создать консорциум, чтобы привлечь до 500 млрд долларов инвестиций в проекты AI-инфраструктуры — на покупку AI-чипов, производство электроэнергии и строительство дата-центров. Финансовые гиганты предоставят технологическим компаниям лизинговое финансирование для полупроводников.

13 августа, по данным британской «Financial Times», участвовавшие в сделке финансовые руководители заявили, что в основе этой схемы лежит следующий логический посыл: спрос на чипы, вызванный бумом AI, обеспечит устойчиво высокие цены на них гораздо дольше, чем ожидали большинство аналитиков. Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг отметил, что эта сделка создаст совершенно новый класс активов с чипом в качестве базисного актива и распахнет двери для частного капитала объемом 22 трлн долларов.

Однако этот грандиозный замысел сталкивается и с фундаментальными рисками: сможет ли финансовый сектор верно оценить долгосрочный спрос и стоимость чипов Nvidia — вопрос по-прежнему остается открытым. В отличие от аренды автомобилей или коммерческих самолетов, где обновление технологий идет не так стремительно и есть развитый рынок вторичных продаж, рынок чипов крайне волатилен, их стоимость может резко меняться, а долгосрочная ценность — под большим вопросом. Этот рискованный проект на 500 млрд долларов — по сути, историческая ставка на то, сохранится ли рост потребности в AI-вычислениях, и смогут ли чипы стать надежным финансовым активом.

Структура сделки: приход частного капитала, снижение давления с баланса Nvidia

Ключевая схема этой сделки — секьюритизация долговых обязательств по аренде чипов и продажа их таким долговым инвесторам, как страховые компании.

По информации «Financial Times», такие частные инвестиционные компании, как Apollo, KKR, Brookfield, планируют объединять GPU-лизинговые контракты в ценные бумаги и привлекать крупные средства за счет страховых активов, находящихся под их управлением. Некоторые рассматривают создание специальных финансовых компаний и структурирование активов чипов по образцу облигаций с обеспечением кредитов (CLO), распространенных на рынке private equity, чтобы инвесторы с разным уровнем склонности к риску могли выбирать подходящие транши.

«Вы можете финансировать GPU так же, как и CLO — по разным уровням риска», — заявил один из руководителей, участвующих в сделке. Однако другие остались скептичны: «у каждой структуры свой путь привлечения капитала».

Для Nvidia эта схема также несет важный финансовый смысл. Как отметил аналитик Bank of America Vivek Arya на этой неделе, участие финансовых институтов с Уолл-стрит позволит Nvidia постепенно свернуть модель «финансирования поставщика» — когда Nvidia сама раньше предоставляла гарантии и помогала клиентам привлекать средства на рынке капитала.

«Бремя ложится на консорциум, а не на баланс Nvidia», — отметил Arya. — Для Nvidia это очевидное преимущество.

Ключевая дилемма: смогут ли чипы нарушить закон технологической амортизации

Главная неопределенность сделки — хватит ли долгосрочной ценности чипов, чтобы поддерживать финансовые схемы такого рода.

Традиционно финансы относятся к технологическим активам с предельной осторожностью. Сейчас по долговым обязательствам, обеспеченным лизингом чипов, большинство кредиторов требуют полной выплаты за три–пять лет, считая, что после этого базовый актив почти ничего не стоит. В отличие от машин и самолетов, для которых есть работающий вторичный рынок на случай дефолта арендатора, устаревшие чипы сдать почти некому.

Технический аналитик из Silicon Valley Creative Strategies Бен Бажарин прямо обозначил риски:

«Вся схема базируется на бесконечных инвестициях. Но есть опасность переизбытка мощностей, спрос может снизиться, модели станут эффективнее, и вычислительные мощности могут стать невостребованными.»

Кроме того, покупатели или арендаторы чипов должны одновременно строить дата-центры, что приводит к разрыву между будущими доходами и текущими затратами, увеличивая давление на денежные потоки.

Ответ Nvidia: даже старые чипы продолжают приносить пользу

В ответ на сомнения Дженсен Хуанг приводит конкретные цифры.

Как сообщает «Вести Уолл-стрит», в понедельник Дженсен Хуанг написал в соцсети X, что цены на аренду свежих чипов Nvidia заметно выросли, а чип A100, который компания выпустила еще шесть лет назад, до сих пор активно используют, и срок его службы превысил прогнозы. Он неоднократно подчеркивал, что даже относительно старые чипы H100 на фоне бурного спроса на вычислительные мощности демонстрируют гораздо более высокую устойчивость по стоимости, чем ожидал рынок.

Но стратегия Nvidia на этом не заканчивается. Компания постоянно обновляет свою софтверную платформу Cuda, намеренно продлевая срок службы чипов. Платформа Cuda — ключ к доминированию Nvidia в обработке AI-данных: она позволяет использовать графические GPU-чипы для ускорения AI-приложений.

По мнению Бажарина, высокий спрос на все типы чипов в среднесрочной перспективе способен поддержать схему Nvidia; долгосрочный успех зависит от способности Nvidia постоянно снижать общую стоимость владения продуктом.

В части распределения рисков Nvidia тоже берёт на себя реальные обязательства: компания гарантирует сохранность не менее 25% остаточной стоимости чипов на срок аренды, то есть сама, как производитель с капитализацией 5,3 трлн долларов, несет начальные убытки в случае обесценивания.

Согласно «Financial Times», один из топ-менеджеров участников 500-миллиардной сделки заявил: «GPU обладают внутренней стоимостью. На лизинговом рынке GPU у Nvidia десятилетняя история стабильных цен» и предпринятая Nvidia гарантия по сути становится защитой от первичных потерь для будущих инвесторов — компания берет на себя риски раннего снижения стоимости сверх ожиданий.

Несмотря на риски, энтузиазм на Уолл-стрит уже на высоте.

Джон Грей из Blackstone и Ларри Финк из BlackRock публично заявили, что их структуры готовы вложиться в реализацию грандиозных планов по строительству новых дата-центров — именно эти объекты позволят запускать и обучать самые современные AI-модели.

В статье отмечается, что другой руководитель-партнер Nvidia прогнозирует: распространение аренды GPU приведет к стандартизации ценообразования и массовым выгодам для AI-компаний. Он подчеркнул, что «по мере роста понимания механизмов рынка», на рынок этого класса активов выйдут и публичные инвесторы, что повысит ликвидность и возможность свободного обращения таких бумаг.

Аналитики отмечают, что ключевой вопрос — сможет ли рынок достигнуть консенсуса в части долгосрочной стоимости чипов. Если гарантия Nvidia на 25% остаточной стоимости выдержит испытание в реальных условиях, секьюритизация лизинга чипов может стать следующим крупным классом активов после долговых бумаг дата-центров, рожденным AI-бумом. Если же спрос на AI ослабеет, а рост вычислительной мощности замедлится, грандиозная ставка Дженсена Хуанга на 500 млрд долларов пройдет через серьезную проверку на прочность.