Смягчение валютных интервенций и повышение процентных ставок: почему Банк Японии перешёл на ускоренный путь ужесточения денежно-кредитной политики?

После постепенного ослабления эффекта совместного вмешательства США и Японии в курс иены в конце июля, японские власти начали надеяться на ускорение темпов повышения процентных ставок как способ сдерживания тенденции ослабления иены. Ранее придерживавшееся осторожной позиции по повышению ставок правительство Каити недавно явно изменило курс и начало поддерживать дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики Банком Японии.

Этот сигнал также подтверждается в мнениях, опубликованных 10 августа по итогам июльского заседания Банка Японии по денежно-кредитной политике: представитель правительства больше не выражает обеспокоенность снижением экономики, а подчеркивает, что денежно-кредитная политика должна «устойчиво и стабильно достигать инфляционной цели в 2%», устраняя скрытые политические препятствия для повышения ставок.

Рынок быстро отреагировал на эти изменения. По состоянию на 14 августа данные OIS показывают, что вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов Банком Японии на заседании в сентябре превышает 80%, а вероятность повышения ставки до октября приближается к 100%, и, по крайней мере, ещё одно повышение ожидается до января следующего года. Ожидаемая рынком траектория повышения ставок теперь заметно превосходит собственные ориентиры Банка Японии, отражая то, что инвесторы ускоряют переоценку риска отставания политики Банка Японии от текущих тенденций.

В середине августа иена уже потеряла более половины предшествующего роста. В настоящее время курс иены вновь находится около отметки 159.5, снова приблизившись к ключевому уровню 160. Совместное вмешательство США и Японии в конце июля оказалось недолговечным: Япония вмешалась примерно на 100 миллиардов долларов, а США продавали евро и покупали иену примерно на 500 миллионов долларов, что значительно ниже диапазона в 5–10 миллиардов долларов, упомянутого в меморандуме Besent, освещаемого СМИ ранее. Такое значительное различие масштабов ослабляет доверие рынка к совместным действиям США на валютном рынке.

Хотя это вмешательство успешно сократило часть спекулятивных коротких позиций по иене — за неделю чистые некоммерческие короткие позиции снизились примерно на 70%, — последующий быстрый отскок иены означает, что закрытие позиций на уровне сделок не переросло в устойчивый возврат капитала. Истинное направление иены по-прежнему определяется дифференциалом процентных ставок между США и Японией, денежно-кредитной политикой Японии и внутренними и международными капиталовыми потоками страны.

Поддержка иены смещается от интервенции к траектории повышения ставок

Продолжающаяся тенденция ослабления иены вновь показала, что исключительно интервенция не может изменить слабость иены — только реальное ужесточение денежно-кредитной политики способно обеспечить устойчивую поддержку национальной валюте.

Хотя Банк Японии на июльском заседании не стал менять курс, содержанием заседания и заявлениями главы Банка Японии Уэды после него подчеркивался риск ускорения инфляции, что подразумевало возможное ускорение повышения ставок. Кроме того, изменение позиции правительства Каити связано как с внутриполитическим давлением, вызванным импортированной инфляцией, так и с прямым внешним давлением со стороны Besent.