Wall-Street колективно «охолоджує ентузіазм»: Міністерство фінансів США розширює викуп облігацій, але це не знижує довгострокові прибутковості; Goldman Sachs стверджує, що це не вирішує причину розпродажу

Інформаційний додаток Zhìtōng Finance APP повідомляє, що низка великих фінансових інституцій з Wall Street вважає: нещодавнє розширення масштабів зворотного викупу довгострокових облігацій Міністерством фінансів США здатне покращити ліквідність ринку та тимчасово зменшити тиск на продаж довгострокових американських облігацій, але навряд чи fundamentally змінить тенденцію до зростання довгострокових дохідностей. Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank та Société Générale підкреслюють, що дефіцит бюджету, інфляційний тиск, капітальні витрати на штучний інтелект та перспективи політики Федеральної резервної системи — саме ці макроекономічні чинники є основною причиною стійкого зростання довгострокових дохідностей.

Минулої середи Міністерство фінансів США оголосило про розширення операцій зворотного викупу довгострокових облігацій, після чого дохідності 10-річних та 30-річних американських бондів помітно знизилися. Однак цей ефект не зберігся, і довгострокові дохідності знову почали зростати у другій половині тижня.

Міністр фінансів США Bassent згодом заявила, що Міністерство фінансів має "великий набір інструментів" і може вжити додаткових заходів для стабілізації ринку довгострокових американських облігацій. За повідомленнями, відомство навіть може розглянути використання своїх резервів на загальному рахунку Федеральної резервної системи (TGA) для фінансування частини операцій зворотного викупу. Проте, фінансові інституції Wall Street вважають: якщо фундаментальні проблеми фінансового стану США та інфляції не будуть вирішені, просте збільшення обсягів викупу навряд чи зможе тривалий час знижувати довгострокові ставки.

Goldman Sachs: навіть із розширенням зворотного викупу неможливо істотно "перезавантажити" рівень довгострокових ставок

Стратеги Goldman Sachs George Cole, William Marshall та інші у звіті від 21 серпня зазначили, що розширення довгострокового зворотного викупу Міністерством фінансів США не вирішує основних причин сильних коливань дохідностей.

Goldman Sachs вважає, що чинниками, які спричиняють розпродаж довгострокових американських облігацій, є стійкість економіки США, переоцінка траєкторії політики Федеральної резервної системи, посилення фінансового тиску, ризики зростання цін на енергію та попит на капітал у контексті інвестицій у AI та очікуваний економічний ріст.

Тому, навіть якщо Міністерство фінансів збільшить обсяги викупу, фундаментально змінити рівень довгострокових ставок буде важко.

Goldman Sachs зазначає: "Ми вважаємо, що навіть розширення масштабу зворотного викупу навряд чи істотно вплине на рівень ставок".

Інституція вважає, що справжньою допомогою для зниження довгострокових ставок залишаються ті ж чинники, що і раніше: подальше зниження інфляції, сповільнення економічного росту і менша невизначеність у монетарній політиці.

Goldman Sachs також прогнозує, що після розширення викупу довгострокових облігацій, Міністерство фінансів, ймовірно, збільшить емісію короткострокових казначейських векселів для залучення необхідного фінансування, тому безпосередній вплив програми викупу на всю криву дохідності буде обмеженим.

Wells Fargo: Для реального зниження дохідності потрібен новий каталізатор

Wells Fargo також вважає, що розширення викупу з боку Міністерства фінансів зменшує чисту пропозицію довгострокових облігацій на ринку та демонструє серйозний урядовий інтерес до ліквідності ринку, але недостатньо для стійкого зниження довгострокових ставок.

Стратегічна команда Wells Fargo, у складі Erik Nelson та інших, зазначає, що наразі ринок потребує появи нових каталізуючих факторів, щоб справді підштовхнути довгострокові ставки вниз.

Ці фактори можуть включати подальше уповільнення економічного росту та інфляції, скорочення невизначеності щодо балансу Федеральної резервної системи та процентної політики, проведення фіскальної реструктуризації урядом США чи зменшення обсягів емісії корпоративних облігацій інвестиційного класу.

Wells Fargo також нагадує, що ринок незабаром буде уважно слідкувати за виступом голови Федеральної резервної системи Walsh на щорічному глобальному саміті центральних банків у Jackson Hole.

Якщо Walsh підкреслить "яструбиний" тон, підтвердить наміри Федеральної резервної системи повернути інфляцію до цілі 2% і залишить можливість подальшого підвищення ставок, короткострокова дохідність американських облігацій може знову отримати тиск до зростання.

Deutsche Bank, Société Générale та Scotiabank прогнозують подальше збільшення нахилу кривої дохідності

Deutsche Bank, Société Générale та Scotiabank очікують, що крива дохідності американських облігацій може стати ще більш "крутою", тобто довгострокова дохідність продовжить випереджати короткострокову.

Ця тенденція прямо суперечить бажаному результату Bassent щодо зниження довгострокових витрат фінансування шляхом політичного втручання.

Deutsche Bank вважає, що розширення програми зворотного викупу демонструє більш активну стратегію управління боргом з боку США та готовність гнучко використовувати політичні інструменти та комунікацію для контролю довгострокових ставок.

Однак, на думку інституції, після короткочасного відновлення через втручання Міністерства фінансів, довгострокові ставки можуть продовжити зростання, а крива дохідності — стати ще більш крутою.

Société Générale також вважає, що програма викупу Міністерства фінансів "малоймовірно змінить ширші сили, які штовхають дохідності вгору".

Якщо макроекономічне середовище не зазнає значних змін, інституція прогнозує подальше зростання довгострокових дохідностей. Водночас розширений викуп допоможе покращити ліквідність і функціонування ринку американських облігацій, що також дає сигнал про потенціал додаткових рішень Міністерства фінансів для ослаблення тиску на пропозицію довгострокових облігацій.

Scotiabank вважає, що нещодавнє зростання дохідності довгострокових американських облігацій має фундаментальну підтримку і не є результатом лише ліквідності ринку чи спекулятивних операцій. Якщо обсяги емісії облігацій залишаться високими, а номінальне економічне зростання буде сильним, довгострокові ставки залишатимуться під тиском.

Citi: Відносно оптимістично, схвалює 20-річні американські облігації

На відміну від обережного підходу багатьох інституцій, Citi має відносно позитивну думку щодо деяких довгострокових американських облігацій.

Citi вважає, що розширення програми зворотного викупу додає певну політичну підтримку ринку довгострокових облігацій; крім того, поточна оцінка є привабливою, пенсійні фонди можуть збільшити купівлю, а майбутні економічні дані можуть ослабнути — ризик/вигода 20-річних американських облігацій покращується.

Citi також вважає, що побоювання щодо того, що довгострокові американські облігації "втратили якор" можуть бути перебільшеними. Якщо політика Федеральної резервної системи стане "голубиною", реальні кошти можуть повернутися на ринок американських облігацій після Labor Day.

Крім того, оскільки 20-річні облігації наразі демонструють гіршу динаміку порівняно із 10-річними та 30-річними, Citi прогнозує, що якщо Міністерство фінансів у майбутньому змінить структуру емісії, 20-річні облігації можуть стати одним із найбільших бенефіціарів.

Bank of Montreal: Розпродаж американських облігацій можливо ще не завершився

Bank of Montreal залишається обережним щодо короткострокових американських облігацій.

Інституція вважає, що хоча дані щодо базового індексу PCE за липень можуть показати помірний тиск цін, загальна фінансова ситуація в США наразі залишається однією з найслабших за останні десятиліття.

Якщо не відбудеться більш тривале падіння ризикових активів або не зростуть корпоративні спредові ставки, які залучають обережні кошти до американських облігацій, розпродаж на ринку може тривати.

Bank of Montreal також зазначає, що остання динаміка ринку американських облігацій свідчить про певне ослаблення традиційної ролі їх як безпечних активів.

Консенсус Wall Street: зворотний викуп покращує ліквідність, але не вирішує основні проблеми

Загалом згідно з думками основних інституцій Wall Street, розширення програми зворотного викупу Міністерства фінансів США має ефект.

Зворотний викуп може зменшити частку довгострокових облігацій у ринковому обігу, покращити ліквідність торгів та підкреслити урядову увагу до тиску на довгостроковому ринку. У разі екстремального розпродажу ці заходи можуть допомогти стабілізувати настрої.

Однак, проблема в тому, що поточне зростання дохідності довгострокових американських облігацій не лише результат недостатньої ліквідності ринку, а й наслідок дефіциту бюджету, інфляції, економічної стійкості, капітальних витрат на AI, пропозиції корпоративних облігацій і невизначеності політики Федеральної резервної системи.

Тож Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank та Société Générale загалом вважають: якщо макроекономічні фундаменти не зміняться, навіть додаткове розширення програми зворотного викупу довгострокових облігацій Міністерством фінансів не зможе тримати довгострокові дохідності низькими.

Далі увага ринку буде прикута до даних про інфляцію в США, виступу голови Федеральної резервної системи Walsh у Jackson Hole та до того, чи уряд візьметься за більш фундаментальну фіскальну реструктуризацію. Саме ці чинники, а не сам факт розширення програми викупу, можуть стати ключем до завершення зростання дохідності довгострокових американських облігацій.