Джексон-Гоул стає ключовою битвою за держоблігації США, Bank of America попереджає: якщо Walsh не дасть сигналу про підвищення ставок, дохідність 30-річних облігацій може зрости до 5,5%

Голова Федеральної резервної системи Волш скоро виступить на щорічній конференції в Джексон-Холі, і ринок розглядає цю подію як найважливішу для поточних тенденцій американських облігацій та долара. На тлі посилення викупу довгострокових держоблігацій Міністерством фінансів та постійного тиску на долар, чи зможе Волш чітко виразити сигнал боротьби з інфляцією, безпосередньо визначить напрямок дохідності 30-річних американських облігацій.

За інформацією платформи торгів Chase Wind та згідно з дослідженням Bank of America, опублікованим 24 серпня, очікування щодо виступу Волша непомітно змінилися — постійне відновлення ринку облігацій змушує цього, зазвичай нестійкого до надання прогнозних вказівок, голову Федеральної резервної системи скоригувати свою стратегію комунікації. Стратеги Bank of America Mark Cabana, Stephen Juneau та Alex Cohen попереджають, якщо Волш не зможе чітко роз’яснити перспективи інфляції та функцію реагування грошово-кредитної політики, дохідність 30-річних облігацій США може швидко протестувати рівень 5,5% чи навіть вище, а долар зазнає нового раунду тиску на зниження.

Економісти Barclay's Marc Giannoni та інші також зазначили у своєму звіті від 21 серпня, що хоча малоймовірно, що Волш надасть конкретні інструкції щодо траєкторії ставок, ринок буде уважно стежити, чи він чітко заявить — якщо інфляцію не вдасться покращити, Федеральна резервна система готова відновити підвищення ставок. Barclay’s оцінює ймовірність такого висловлювання Волша понад 50%, що допоможе зміцнити вже закладену в поточній ринковій ціні функцію політичної реакції.

Джексон-Хол — це щорічний економічний політичний семінар, організований Федеральним резервом Канзас-Сіті, що збирає світових чиновників центральних банків, політиків, науковців та економістів. Цього року конференція проходить з 27 по 29 серпня, її тема — "Фінансові інновації: вплив на платежі і політику". Виступ Волша заплановано на 10 ранку за східним часом (22:00 за Київським часом) 28 серпня; історично після цього виступу немає відкритої сесії питань і відповідей.

Bank of America відзначає, що ринок особливо уважно стежить за Джексон-Холом з двох причин: по-перше, між липневим та вересневим засіданнями щодо ставок проходить максимальний у році інтервал у 7 тижнів, за цей час оприлюднюється дві звітності по nonfarm та CPI, і ринок традиційно використовує цю подію як вікно для попереднього повідомлення намірів політики Федеральної резервної системи; по-друге, влітку спостерігається низька ліквідність, тому будь-яке висловлювання може викликати ще більш значні коливання цін.

Особливість цьогорічної конференції полягає в тому, що і ринок облігацій, і долар перебувають у вразливому стані. Міністерство фінансів США минулого тижня оголосило про збільшення викупу довгострокових облігацій, і цього ж дня долар значно впав; Bank of America вважає цей крок відображенням занепокоєння уряду щодо постійного зростання дохідності довгострокових облігацій. Додайте сюди "помірно голубину" липневу FOMC, а також слабкі дані американської економіки у серпні — долар отримав множинний негативний вплив.

Волш традиційно не дає прогнозних вказівок; на липневому прес-брифінгу після засідання щодо ставок він заявив, що напрямок виступу у Джексон-Холі ще не визначений, і запропонував два можливі підходи: перший — зосередження на темах продуктивності, демографії та глобальної економіки; другий — безпосереднє обговорення короткострокових політичних рішень з вересня по грудень.

Bank of America вважає, що ефект "тиску з боку ринку" змінює цей вибір. У звіті цитують слова боксера Майка Тайсона — "У кожного є план, поки він не отримав удар у обличчя", зазначаючи, що постійний "удар" з боку ринку облігацій вже не дозволяє Волшу далі уникати політичних заяв.

Стратеги Bank of America очікують, що Волш цього разу буде керуватися стилем останніх висловлювань чиновників Federal Reserve Paulson та Cook, і у двох сценаріях чітко окреслить політичну траєкторію: якщо триває процес деінфляції, зберігати поточну позицію; якщо інфляція тримається високо — чітко заявити про готовність відновити підвищення ставок. Bank of America вважає, що такий рамковий підхід дозволяє передати функцію політичної реакції, не обіцяючи конкретних дій.

Barclay’s теж підтримує таку думку та зазначає, що Волш може висловитися щодо самої системи передбачуваних вказівок — він завжди критикував такі вказівки за обмеження гнучкості політики та за історичні помилки, і після призначення він створив спеціальну робочу групу для їх оцінки. Крім того, Волш може надати більше інформації щодо політики балансу Federal Reserve, але на тлі вже високої дохідності довгострокових облігацій будь-яке додаткове скорочення термінів портфеля потребує особливої обережності.

Bank of America, виходячи з змісту майбутнього виступу Волша, пропонує дві чіткі ринкові оцінки сценаріїв.

Сценарій один: Волш як і очікується, подає сигнал про підвищення ставок. Якщо він чітко заявить про готовність підняти ставки у разі невдалого зниження інфляції, Bank of America прогнозує: ймовірність підвищення ставки на вересневому засіданні FOMC зросте з нинішніх приблизно 9 базисних пунктів до 12,5 (тобто 50 на 50); загальна оцінка підвищення в цьому циклі виросте з близько 40 базисних пунктів до майже 50; крива номінальної і реальної дохідності стане більш пласкою; долар зможе частково відновити падіння.

Сценарій два: Волш уникає політичних заяв. Якщо виступ буде зосереджений на продуктивності, структурних наративах, підкріплених AI, або навмисно уникатиме короткострокової політики, обґрунтовуючи це "не даючи передбачуваних вказівок", Bank of America попереджає, що ринок може трактувати це як сигнал "голубиної" політики, що спровокує ще більш стрімке зростання крутості кривої, доходність 30-річних облігацій США може швидко перевищити 5,5%, а долар зазнає нового раунду розпродажу.

Bank of America підкреслює, що останнє зниження курсу долара вже має тривожний сигнал — після оголошення репокупу долар впав навіть на тлі розширення спреду між ставками США та інших країн, що є типовою рисою розширення премії за ризик і свідчить про занепокоєння ринку щодо ризиків "фіскального домінування". Якщо Волш у своєму висловлюванні ще більше підсилить сумніви з приводу незалежності грошово-кредитної політики Federal Reserve, "табір девальвації долара" отримає ще більше аргументів.

З історичних даних видно, що вплив Джексон-Холу на ринок американських облігацій, як правило, обмежений. Згідно зі статистикою Bank of America, з 2010 року дохідність десятирічних облігацій США після конференції зазвичай трохи знижується, але ця тенденція зазвичай анулюється протягом 10 торгових днів після заходу; 2025 рік є винятком — тоді Federal Reserve акцентували ризики спаду на ринку праці, що викликало тривале зниження доходності і помітне ослаблення долара.

Історичні правила на валютному ринку аналогічні: долар зазвичай трохи слабшає до та після конференції, але згодом відновлює позиції; під час каденції Пауела долар реагує на Джексон-Холл у середньому значніше. Найяскравіший випадок — 2022 рік, коли Пауел виголосив жорстко сформульований виступ проти інфляції, що призвело до значного зростання ставок і зміцнення долара.

Bank of America зазначає, що цього року ситуація на Джексон-Холі суттєво відрізняється від попередніх років: Міністерство фінансів вже втрутилось в довгострокову доходність, і зараз м’яч на полі Волша ("Bessent acted, Warsh now holds ball"). У цей особливий момент, якщо Волш не виправдає мінімальні очікування ринку щодо політичної репутації, цей Джексон-Холл може стати найвпливовішим для ринку за останні роки.