Зустріч у Джексон-Хоул стала моментом «ходіння по канату» для Волша: потрібно одночасно спростовувати критику та приховувати політичні сигнали

Додаток фінансової платформи помітив, що перша велика промова Кевіна Волша як голови Федеральної резервної системи несподівано перетворилася на випробування його лаконічного стилю спілкування.

Волш стоїть перед складним завданням: з одного боку, йому потрібно спростувати критику щодо недостатньої відкритості в висловленні економічних поглядів, з іншого – не відступити від своєї позиції не давати інвесторам підказки щодо майбутньої політики.

Щорічний симпозіум Федеральної резервної системи, що проходить у Джексон-Гоул, штат Вайомінг, — це можливість для Волша досягти цього балансу, і в п’ятницю він виступить з промовою на цій події.

Минулого місяця невдалий прес-брифінг викликав сувору реакцію в облігаційному ринку, і тиск з Волл-стріт значно зріс. Відтоді економісти й аналітики безжально критикували Волша за те, що, на їхню думку, він зайшов надто далеко в обмеженні комунікації Федеральної резервної системи.

Минулого тижня міністр фінансів Бейсент несподівано оголосив про викуп американських державних облігацій з метою знизити довгострокову прибутковість, ускладнивши завдання Волша.

Анвіті Бахугун, співкерівник з інвестицій North Trust Asset Management Company, зазначила: “Очевидно, Волш прагне говорити якомога менше,” “але зберігати певну прозорість і пояснювати, чому ви знаходитеся в такій позиції і що ви побачили сьогодні, — це розумна вимога для ринку.”

Це не означає, що новий голова збирається вибачатися. Прихильники Волша стверджують, що реакція ринку на його липневу прес-конференцію була надмірною. Інфляційні очікування — які за умов зниження довіри до Федеральної резервної системи мали б зросли — перемістилися лише помірно і залишаються закріпленими на рівні, що відповідає цілі Федеральної резервної системи у 2%. На їхню думку, прибутковість облігацій здебільшого визначається такими факторами, як зростання урядового та корпоративного кредитування.

Рендел Крочнер, професор економіки Чиказького університету та член ради директорів Федеральної резервної системи у 2006—2009 роках, вважає, що Волш лише починає реформи комунікацій, спрямовані на обмеження чітких орієнтирів політики на майбутнє.

“Ринки часом помиляються. Коли я працював у Федеральній резервній системі, ринки теж часто помилялися,” — сказав Крочнер. “Коли з’являється новий підхід, завжди наступає певний період адаптації.”

Колеги Волша у Федеральній резервній системі, включаючи голову Федеральної резервної системи Сан-Франциско Мері Дейлі та голову Федеральної резервної системи Сент-Луїса Альберто Мусалема, також спростували звинувачення в підриві авторитету установи.

Дейлі заявила в інтерв’ю: “Я не бачу, щоб наша довіра була під загрозою.”

Коливання прес-конференції

Спочатку справи не мали бути такими суперечливими.

Після вступу у травні Волш здобув схвалення завдяки повторним акцентам на тому, що за його головування Федеральна резервна система поверне інфляцію до цільового рівня у 2%. Свідчачи перед Конгресом у липні, він заявив про нульову толерантність до інфляції.

Це зняло побоювання щодо того, що призначений президентом Дональдом Трампом Волш може перешкоджати підвищенню ставок, якщо ситуація цього вимагатиме. Трамп жорстко критикував попередників Волша й обіцяв призначити нового голову, який знизить ставки.

Його перше велике коливання сталося після липневої політичної зустрічі Федеральної резервної системи, коли керівники вирішили залишити базову федеральну ставку без змін. Попри три голоси проти, це рішення було очікуваним і вже враховано в цінах облігаційного ринку. Однак саме прес-конференція Волша після засідання викликала хвилю критики серед інвесторів та економістів.

Спостерігачі Федеральної резервної системи відзначили три ключові аспекти прес-конференції: по-перше, відсутність пояснення причин збереження поточної політики; по-друге, небажання Волша розглянути підвищення ставок як важливий інструмент політики; по-третє, випадкова згадка двовідсоткової інфляційної мети Федеральної резервної системи, через яку деякі пов’язали це з можливістю її зміни в січні наступного року.

В результаті облігаційний ринок зазнав найбільших втрат за останні роки, і стиль спілкування Волша отримав масу критики. Після промови Волша прибутковість 30-річних державних облігацій США підскочила до найвищого рівня з 2007 року.

Роберт Тетроль, колишній старший радник із політики Федеральної резервної системи, заявив: “Волш навіть під прямими питаннями не зміг або не захотів пояснити причину відсутності дій у липні. Це збиває з пантелику.” “Для нього зробити це, не порушуючи принципу відсутності орієнтирів, мало б бути легко.”

Ці розпродажі тривають уже кілька тижнів. Проте не всю вину можна покласти на Федеральну резервну систему. Інвестори все більше занепокоєні зростанням державного боргу США; Вашингтон, збільшуючи запозичення, конкурує з техкомпаніями, які вкладають кошти в штучний інтелект. Крім того, зростання прибутковості суверенних облігацій Європи та Японії свідчить, що занепокоєння інвесторів виходять за межі інфляції в США.

Адам Хіклін, старший економіст Vanguard, зазначив: “Зараз зійшлися кілька чинників, і всі вони тією чи іншою мірою сприяють зростанню довгострокової прибутковості.”

План Бейсента щодо викупу довгострокових облігацій для зниження прибутковості — ще один потенційно складний фактор для Федеральної резервної системи, особливо якщо фінансування здійснюватиметься за рахунок збільшення продажу короткострокової заборгованості. Це може вплинути на сегмент прибутковості державних облігацій, де традиційно домінує Федеральна резервна система.

Волшу трохи полегшило те, що дані після липневої політичної зустрічі загалом свідчать про уповільнення економічної активності, що може зменшити тиск щодо підвищення ставок. Липнева роздрібна торгівля впала найбільше за понад рік, у той час як базова інфляція залишалася помірною. Тим часом роботодавці несподівано скоротили робочі місця в липні, а дані за попередні два місяці були переглянуті у бік зменшення.

Попри це, багато хто вважає, що Волшу потрібно відповісти своїм критикам.

Еллен Мід, професор економіки Університету Дьюка, зазначила, що голова Федеральної резервної системи повинен знайти баланс між бажанням зменшити орієнтири і зберігати прозорість. Мід протягом десятиліть консультувала посадовців Федеральної резервної системи.

“Волш не зробив собі великої користі,” — сказала вона. “Він загнав себе в глухий кут.”