На тлі підвищення процентних ставок єдиним переможцем залишається…?

👆Натисніть на синій текст, щоб підписатися на нас

Підвищення процентної ставки

Якщо підвищення ставки неминуче, то які активи найімовірніше принесуть кращу дохідність?

Згідно з доповіддю команди стратегії під керівництвом Venu Krishna з Barclays, у кварталі, коли у США починалася фаза підвищення ставки у 1994, 1999, 2004, 2015 та 2022 роках, середнє значення S&P 500 знижувалося на 3,9%, а Russell 2000 — на 7,2%. Найгірше себе показали фінансові акції — середній спад склав 8,4%; а енергетичний сектор показав найкращі результати — середнє зростання на 0,3%, і це єдиний сектор з позитивною дохідністю.

Barclays вважає, що підвищення ставки зазвичай відбувається у пізній фазі економічного розвитку з залишком стійкості. У цей період економіка ще зберігає міцність, попит не демонструє явного ослаблення, але фондовий ринок може завчасно враховувати сповільнення зростання чи навіть рецесію. Відповідно, фінансовий, медичний, комунальний сектори і товари першої необхідності падають значно, промисловість, матеріали й товари не першої необхідності також коригуються, а технології й комунікаційні послуги відносно стійкі до спадів.

Тут є деякий парадокс: фінансові акції падають через плоску криву дохідності, викликану підвищенням ставки і зростанням кредитних ризиків, це логічно. Але чому медичний сектор, загальносуспільний сектор і споживання товарів першої необхідності також серед перших за спадом? Хіба це не захисні сектори? Чи не мають вони оберігати у часи економічної рецесії?

Barclays вважає, що це через те, що захисні сектори зазвичай мають високу стабільність, потужний грошовий потік і високі дивіденди. Коли економіка сильна, інвестори не бажають платити високу премію за стабільний грошовий потік. А коли ставки ростуть, високі ставки знижують оцінку активів з високими дивідендами та довготривалою прибутковістю. Традиційна захисна цінність подібна до довгострокових облігацій — стабільна та довготривала, але без гнучкості зростання. Тому вони виявляються нецікавими з обох сторін.

Щодо енергетичного сектору: він має відносну перевагу, тому що підвищення ставки часто відбувається наприкінці економічної експансії, коли економічний розвиток все ще стійкий, реальний попит не слабшає явно. Тому ціни на сировини залишаються підтриманими. Це і пояснює стабільну перевагу енергетики над ринком у п’яти циклах аналізу. Навіть якщо розглянути весь цикл підвищення ставки, середня річна дохідність енергетики залишається серед лідерів.

Щодо стилів інвестування: під час першого підвищення ставки великі компанії випереджують малі, цінні акції обганяють зростаючі. Малі компанії надолужують через понад два місяці. Серед тематичних факторів — моментум є сильним за декілька тижнів до підвищення ставки, а потім переходить у волатильність. Врешті, статистика показує, що від першого підвищення ставки і до останнього, S&P у кожному циклі забезпечує позитивну річну дохідність, середнє значення — близько 5,6%.

Jason вважає: Barclays стверджує, що від першого до останнього підвищення ставки S&P у кожному циклі має позитивну річну дохідність, але це тому, що Barclays не враховує квартал перед підвищенням ставки. Саме перед підвищенням ставки ринок найбільш нестабільний, адже очікування зміни точки максимально чутливе — перехід від низьких ставок до високих найбільш впливає на ринок. Коли рішення вже прийнято — тиск зникає.

Таким чином, лише коли одна з двох — інфляція чи підвищення ставки — нарешті реалізується, невизначеність над ринком зменшується. Саме тому, на мою думку, коли Walsh висловить «hawkish» позицію в п’ятницю, це може стимулювати одночасне зростання акцій та облігацій.