Колишній наставник Bessent різко розкритикував: викуп державних облігацій США — це помилка! Придушення прибутковості всупереч фундаментальним чинникам зрештою зазнає поразки.

За повідомленням додатка Zhihui Finance, на Уолл-Стріт відбулася рідкісна публічна “учительсько-ученична конфронтація” між одним із найавторитетніших макроінвесторів і міністром фінансів США Бесентом. 24 серпня Стенлі Друкенміллер (Stanley Druckenmiller) у своїй колонці прямо вказав, що розширення Бесентом масштабів зворотного викупу довгострокових державних облігацій є “помилкою, набагато серйознішою, ніж натякають $4 мільярди”. Друкенміллер був наставником Бесента понад тридцять років тому, коли обіймав посаду у Soros Fund Management; їхні стосунки зумовили набагато більшу вагу цієї критики порівняно з типовими ринковими зауваженнями.

“Ті уряди, які намагаються протистояти базовим факторам, маніпулюючи цінами, завжди зазнають поразки”, — пише Друкенміллер. Ґрунтуючись на 50-річному досвіді торгівлі, він наголосив: “Ринок акумулює інформацію, якою не володіє жоден комітет, а саме ціна й донесе цю інформацію до тих, хто приймає рішення”. На його думку, досягнення прибутковістю 30-річних держоблігацій США 19-річного максимуму — це не ринковий збій, а “сигнал тривоги” про бюджетну дисципліну Вашингтону: дефіцит бюджету становить близько 6% ВВП, сукупний державний борг перевищив $40 трильйонів, а вищі витрати на позики — це спосіб, яким ринок змушує уряд проводити фіскальне оздоровлення.

Друкенміллер охарактеризував операції зворотного викупу Бесента як “цінове регулювання під виглядом підтримки ліквідності”. Він навів ключовий факт — після оприлюднення новини процентна ставка 30-річних облігацій спочатку трохи знизилася, але менш ніж за 12 годин повністю відновила падіння; така ринкова динаміка — це найпряміше спростування ефективності викупу. На його переконання, справжнє управління ліквідністю повинно втручатися під час ринкових збоїв (наприклад, провальних аукціонів чи зникнення покупців), а не тоді, коли урядові не подобається напрямок руху прибутковості.

Друкенміллер особливо підкреслив, що довгострокова прибутковість держоблігацій — “єдиний чинний фіскальний обмежувач у США”. Штучне заниження прибутковості позбавляє політиків стимулів вирішувати структурний дефіцит. За його словами, це нагадує механізм контролю за ставками Федеральної резервної системи у 1942–1951 роках для фінансування Другої світової війни, який довелося скасувати тільки з підписанням Угоди між Держказначейством і ФРС у 1951 році. Також зазначено: казначейство фінансує зворотний викуп довгострокових облігацій короткостроковими казначейськими векселями, тобто поза межами Федеральної резервної системи запроваджується різновид кількісного пом’якшення, — що ще більше розмиває межу між фіскальною та монетарною політикою.

Критика Друкенміллера не обмежується теорією. На його думку, зворотний викуп нині позбавлений обґрунтування — прибутковість 10-річних облігацій зараз приблизно відповідає номінальному темпу економічного зростання, тобто фінансове середовище лишається досить помірним і не є обмежуючим. Він прямо заявив: тут не гасять ринкову пожежу, а “просто виривають пожежний датчик, бо дратує його сигнал”.

У відповідь на операцію зворотного викупу Бесент намагався применшити масштаби втручання. Під час пресконференції 24 серпня він заявив, що казначейство “ще не купувало жодних держоблігацій у межах розширеної програми зворотного викупу”, а наступна операція запланована на 9 вересня. Він також підкреслив, що “дотримуватиметься стандартного плану випуску” держоблігацій, натякаючи, що деталі будуть оголошені лише на наступному квартальному анонсі рефінансування.

Однак запевнення Бесента не розвіяли сумніви ринку. Паралельно з критикою Друкенміллера, 24 серпня дохідність 30-річних держоблігацій США знову перевищила 5,3%, що свідчить: будь-яке зниження — надзвичайно короткочасне. Castle Securities назвала програму зворотного викупу “фінансовими репресіями”, попередивши про загрозу послаблення долара та підсилення інфляції. Втручання Друкенміллера перемістило суперечку про те, чи перейшов Держказначейство межу, з обговорень на маргінесі у центр дебатів на Уолл-Стріт. Основне питання, яке він ставить, — чи Вашингтон ховає структурні фіскальні проблеми тимчасовими заходами, — на тлі боргу $40 трильйонів і дефіциту, який наближається до 6%, знаходить дедалі більше підтримки.