Звіт "Бежева книга" показує, що економіка США тримається лише на AI-інфраструктурі; чи може парадокс підвищення ставок підтримати ціну на золото?

Huitong Network, 3 вересня—— Зайнятість та інфляція міцно пов’язані з AI, ймовірність підвищення ставок трохи знизилась, уважно слідкуйте за завтрашніми даними щодо нефермерської зайнятості.

2 вересня 2026 року Federal Reserve опублікував останню версію Бежевої книги, яка підсумовує дані польових економічних досліджень 12 регіональних резервних банків США станом на 24 серпня, відображаючи панораму основних характеристик економіки США: "слабке відновлення, сильна диверсифікація, міцний зв'язок з AI".

Звіт було опубліковано напередодні засідання Федерального резерву 15-16 вересня, на тлі яструбиних коментарів голови Federal Reserve Джерома Пауелла на щорічній конференції Jackson Hole, чітко показуючи реальний стан американського зростання, інфляції та зайнятості, а також підкреслюючи двосторонній вплив AI-інфраструктурного буму на макроекономіку США, що породжує численні суперечності з нинішніми жорсткими очікуваннями ринку.

Одночасно, у відповідь на внутрішню інфляцію в США, Besant закликав центральні банки інших країн активно підвищувати процентні ставки, аби забрати надлишкову ліквідність з ринку, стримати глобальну інфляцію і стабілізувати національну валюту, на прикладі Японії, щоб не допустити розпродажу американських облігацій через девальвацію валют.

Загальна економіка: Помірне розширення, зростання сильно залежить від AI-інфраструктури

Дані Бежевої книги показують, що станом на кінець серпня загальна економічна активність у США лише трохи підвищилась, більшість традиційних галузей продовжували сповільнювати зростання, драйвери економічного відновлення переважно слабкі.

Різко контрастує з традиційними галузями слабкість, тоді як інвестиції в центри обробки даних та AI-інфраструктуру, керовані такими техногігантами, як Amazon і Microsoft, стали ключовим опорою для загального попиту в США, підтримують виробництво та будівельна промисловість, і вже не просто динаміка окремої технологічної галузі, а основний фактор, що впливає на макроекономічний розвиток країни.

Нині структурна залежність економічного зростання США дуже помітна, регіональна та галузева диверсифікація істотна.

У таких регіонах, як Клівленд, загальний кінцевий попит стійко слабшає, але завдяки замовленням на будівництво центрів даних місцева промисловість процвітає всупереч загальній тенденції; у Міннеаполісі інфраструктурні проекти AI також призводять до зростання попиту на робочу силу та індустріальну активність.

Навпаки, якщо виключити інвестиції в центри даних, економічне зростання у багатьох регіонах значно сповільнюється: у районі Сент-Луїса не житлові будівельні проекти суттєво знизились, Chicago Federal Reserve прямо зазначає: без центрів даних будівельна галузь США зіткнеться зі спадом.

Це свідчить, що відновлення реального сектору економіки США міцно залежить від капітальних витрат глобальних техногігантів у сфері AI, що робить структуру зростання одноманітною та вразливою.

За довгостроковими інвестиційними масштабами, поточна хвиля AI-інфраструктури є безпрецедентною. PwC прогнозує, що у світі з 2026 по 2050 рік сукупні капітальні витрати на інфраструктуру AI сягнуть 31,6 трлн доларів, а щорічні вкладення в центри даних збільшаться з 800 млрд доларів у 2026 році до 1,8 трлн доларів у 2050 році.

США отримають 15,1 трлн доларів інвестицій, країни Азіатсько-Тихоокеанського регіону – 8,2 трлн доларів. Morgan Stanley додатково розраховує, що 2026-2028 роки витрати на будівництво центрів даних становитимуть 2,9 трлн доларів, тільки у 2026 році AI-інвестиції забезпечать 25% приросту ВВП США, ставши основним двигуном зростання економіки. Одночасно, капітальні витрати техногігантів продовжують збільшуватися: очікується зростання з 805 млрд доларів у 2026 році до 1,1 трлн доларів у 2027 році, що забезпечить стабільність економіки.

Інфляція: Загальне підвищення цін, різноманітні тиски стимулюють очікування жорсткої політики

Ця Бежева книга особливо підтвердила основний висновок голови Federal Reserve Пауелла: нинішній основний ризик американської економіки – це інфляція, а не безробіття, тож боротьба з інфляцією стала пріоритетною метою політики регулятора.

Дані показують, що у всіх 12 регіонах Federal Reserve ціни зросли, більшість регіонів мають помірну інфляцію, частина мають значне зростання цін, і тиск інфляції набуває загальнодержавного характеру.

Основні драйвери підвищення інфляції чіткі та стійкі, і поділяються на три головні аспекти. По-перше, геополітичні конфлікти впливають на ціни на енергоносії: ситуація в Ірані збільшує глобальну невизначеність у постачанні енергії, підвищуючи витрати на паливо та електроенергію, що є найбільшим джерелом витрат для підприємств і населення.

По-друге, тарифи, сировинні ціни та транспортні витрати продовжують зростати, прямо знижуючи прибутковість виробництва й будівництва, вводять додатковий ціновий тиск на метали, нафтохімію, транспортні послуги.

По-третє, страхові та медичні послуги дорожчають, створюючи стійкий інфляційний тиск у сфері послуг і зміцнюючи пружність інфляції.

Варто зазначити, що нинішня інфляція поширюється нерівномірно: більшість підприємств стикаються з підвищенням витрат, але ціни на кінцевому ринку стали більш чутливими, багато компаній обмежують підвищення цін, скорочують маржу, щоб не втратити клієнтів, через що тиск інфляції поки приховано на виробництві, але у майбутньому можливий ризик зростання цін.

Розквіт інфраструктури центрів даних ще більше загострює інфляційні суперечності: масштабне будівництво AI потужностей потребує електроенергії, сировини, обладнання та капіталу, підвищуючи витрати будівельної та виробничої галузей та стаючи новим джерелом інфляції.

Ринок зайнятості: Загальна стабільність, структурний дефіцит і диверсифікація

В порівнянні зі значною інфляцією, ринок праці США загалом зберігає стійкість, не спостерігається масове безробіття чи спад, що забезпечує стабільність економіки.

Дослідження показує: у 7 регіонах зайнятість трохи зросла, у 5 регіонах залишилася стабільною, загальний обсяг зайнятості підвищується, ринок переходить у режим "низький рівень найму, низький рівень скорочень".

Однак структура ринку праці дуже диференційована за галузями й регіонами.

З одного боку, у таких регіонах як Richmond, що концентрують центри даних, будівництво й високотехнологічне виробництво гостро потребує кваліфікованих працівників, AI-інфраструктурний бум поглинає якісну робочу силу, компанії активно підвищують зарплати, наприклад, одна будівельна компанія Maryland підняла зарплати на 35% для вирішення дефіциту кадрів.

Запит на працівників у виробництві та супутніх AI-послугах високий, зарплати стабільно зростають.

З іншого боку, у сфері вищої освіти тривають скорочення, частково заморожено найм, у фінансовому та медичному секторах зайнятість стагнує, у Міннеаполісі та інших регіонах спостерігається зменшення вакансій.

Структура зайнятості змінюється під подвійним впливом AI: створює багато нових робочих місць у сфері інфраструктури й технологій, але водночас заміщує традиційні посади.

Для випускників університетів ситуація цього року трохи покращилася порівняно з минулим, але кількість вакансій усе ще менша за кількість претендентів, тож молоді люди відчувають тиск при пошуку роботи.

В цілому, у найближчі шість місяців підприємства висловлюють обережний оптимізм щодо зайнятості; ринок праці залишиться стабільним, але напруженим.

Споживання та індустрія: Загострення K-подібного розділення, економічна невизначеність зростає

Загалом споживчий ринок США трохи зростає, але структурні тріщини поглиблюються, відображаючи класичну K-подібну диверсифікацію.

Висококласне споживання залишається стійким, у таких регіонах як Нью-Йорк попит на люксовий сегмент і елітні послуги високий.

Водночас, групи з середнім і низьким доходом відчувають тиск через зростання цін на паливо й енергоресурси, їхній дискреційний дохід скорочується, спостерігається явище "деградації споживання" й орієнтація на співвідношення ціни та якості, у таких регіонах як Атланта, Чикаго, Нью-Йорк фіксується перехід до бюджетних товарів і послуг.

Регіональні відмінності в споживанні також помітні: Бостон спирається на вплив World Cup і святкових подій для підвищення продажів у ресторанному і роздрібному секторі у липні-серпні, а Cape Cod, через високу температуру й дорожчання проживання, відчуває невелике зниження споживання; у Клівленді, Richmond, Saint Louis споживання загалом знижується.

Бізнес стурбований, що якщо конфлікти на Близькому Сході триватимуть, витрати на енергоресурси під час зимового опалювального сезону ще більше знизять платоспроможність населення.

З боку індустрії, виробництво трохи відновлюється, центри даних та оборонні замовлення є основною підтримкою, але попит у деяких галузях кінцевих споживчих товарів слабшає, невизначеність щодо тарифів стримує бажання підприємств розширювати виробництво. Доходи не фінансових послуг трохи зросли, професійні послуги показують гарні результати, але сектор вищої освіти скорочується.

Банківський кредит дещо розширився, попит на позики диференційований, стандарти кредитування загалом стабільні, місцями стають жорсткішими, фінансові організації стурбовані впливом інфляції, високих ставок і тарифів на позичальні рішення мешканців і бізнесу.

Під тиском багатьох факторів очікування підвищення ставок зростає, дані CME FedWatch показують, що ймовірність підвищення ставок на вересневому засіданні Federal Reserve трохи знизилася до 60,2%, ймовірність збереження ставок зросла до 40%.


(FedWatch ф'ючерси на ставки, джерело: CME Group)

Основний висновок: AI-інфраструктура — дволезний меч, рішення щодо ставок впливає на зростання в США та у світі

Ця Бежева книга повністю окреслює складність сучасної економічної ситуації в США: традиційні драйвери економіки слабкі, відновлення кволе, все тримається на AI-інфраструктурі центрів даних, яка підтримує виробництво й будівництво й стабілізує основний рівень зростання.

Але AI-бум капіталовкладень має не лише позитивну сторону — він ще більше посилює дефіцит енергії, робочої сили, капіталу та сировини, підвищує інфляційну стійкість, створюючи "зростання за рахунок AI, інфляція через AI".

Зараз політика Federal Reserve на переломному етапі: якщо у вересні ставки підвищать, це буде грубе стримування попиту, проте з таким структурним, породженим технологічною революцією інфляційним тиском цей засіб малоефективний.

Підвищення ставок не стримає техногігантів від закупівлі чіпів, не збільшить пропускну спроможність Hormuz, зате фінансові витрати по всьому AI-ланцюгу виростуть, і врешті-решт гіганти змушені будуть продовжувати вкладати кошти, а традиційні галузі та інфраструктурні позичальники постраждають від високих ставок: малим і середнім підприємствам буде важко отримати фінансування, інфляцію не вдасться стримати, а традиційна економіка зазнає втрат раніше.

Тож у світлі нещодавніх закликів Besant до глобального підвищення ставок, США можливо й не підвищать ставки. Ми уважно відстежуємо наступні дані щодо нефермерської зайнятості та CPI, і це матиме великий вплив на такі активи як золото, адже ці дані визначають динаміку Federal Reserve: якщо очікування щодо підвищення ставок знову знизяться, ціна золота знову зростатиме.


(Денна графіка спотового золота, джерело: Easy Huitong)

Східний час UTC+8 18:06, спотове золото – 4429 доларів за унцію.