Федеральний резервний банк Нью-Йорка аналізує глобальні доларові резерви: частка долара зменшується, але наратив про "дедоларизацію" перебільшений

Додаток Ukrainska Finansova APP повідомляє, що згідно з нещодавнім дослідженням одного з дванадцяти регіональних відділень Федеральної резервної системи США – Федерального резервного банку Нью-Йорка (NY Fed), зменшення частки долара у світових валютних резервах не означає повномасштабне переорієнтування резервних активів з долара на інші валюти або золото, а є наслідком свідомих дій окремих керівників резервів, як-от Центробанк Росії, які проводять політику дедоларизації.

Водночас Федеральний резерв Нью-Йорка знижує градус дискурсів щодо "повної дедоларизації", але не заперечує позитивного значення золота як резервного активу. Частка долара у офіційних світових валютних резервах знизилась з 64% у 2015 році до близько 56% у 2025 році, що становить спад на 8 процентних пунктів. Проте дослідження NY Fed показує, що за два періоди з 2015 року кількість країн, які збільшували чи зменшували доларові резерви, була приблизно однакова, а цілеспрямоване скорочення в основному реалізували кілька найбільших керівників резервів.

Зокрема, у 2019–2023 роках внесок Китаю, Росії, Мексики та Марокко враховується із поправкою на недолік даних. Це частково вказує, що зменшення доларової частки не слід трактувати як масовий вихід держбанків світу з долара.

Минулого року частка долара у офіційних валютних резервах становила 56%, тоді як десять років тому вона була 64%. Хоча цю зміну часто підносять як доказ дедоларизації, старші дослідники ФРС повідомляють, що їхні аналізи показують: протягом двох різних періодів після 2015 року кількість країн, які збільшували і зменшували доларові резерви, була приблизно однаковою.

Щодо довгострокової цінності золота у портфелях, фінансовий тиск США надає аргумент для логіки золота як захисту від кредитного ризику. Інтерв'ю Bloomberg Intelligence із світовими управляючими активами показує, що розширення дефіциту бюджету та активізації викупів казначейськими облігаціями підтверджує актуальність торгів на хеджування кредитного ризику через такі активи, як золото.

NY Fed: Рівень відходу світових резервів від долара є перебільшеним

"Практично немає доказів того, що офіційний сектор усебічно зменшує валютний ризик долара шляхом диверсифікації резервів," пишуть Лінда С. Голдберг і Снеха Партасараті у нещодавньому дослідженні ФРС. "Групові статистичні дані можуть вводити в оману щодо загальної тенденції, хоча насправді вони відображають дії лише декількох великих учасників резервного менеджменту."

Згідно з дослідженнями NY Fed, у 2015–2019 роках активне скорочення доларових резервів переважно здійснювали Китай та Росія; а у 2019–2023 роках спад доларової частки зумовили Китай, Росія, Мексика й Марокко.

Дослідники ФРС зазначають, що коригування інших країн в основному пов'язане з їхніми специфічними потребами: доступність ліквідності у доларі, втручання й управління валютними курсами, а також захист від фінансових шоків.

"Ці мотивації залишаються сильними," підкреслюють вони. "Зміна масштабів резервів відображає те, що країни у різний час здійснюють унікальні дії для управління резервами відповідно до власних потреб, а не системно уникають долара."

Дані Міжнародного валютного фонду за січень показують, що частка долара у зарубіжних валютних резервах знизилася до найнижчого рівня з 1995 року, проте це стало наслідком знецінення долара, а не скорочення резервних позицій. Проте червневе дослідження засвідчує: більшість центробанків світу планує у довгостроковій перспективі зменшити залежність від долара.

Нещодавно провідні фінансові гіганти Wall Street єдині у своєму оптимізмі щодо золота, їхня логіка зосереджена на значенні диверсифікації резервів та доданої вартості золота як інструменту хеджування інвестиційного портфеля. Основною причиною такого підходу є зростаюча стурбованість фінансовою стабільністю уряду США. NY Fed знижує емоційність дискусій щодо дедоларизації, однак не заперечує цінності золота у портфелях.

Бюджетне управління Конгресу США у лютому цього року прогнозувало, що федеральний дефіцит бюджету збільшиться з приблизно $1,9 трлн у 2026 році до $3,1 трлн у 2036 році, а частка федерального боргу у ВВП зросте з 101% до 120% за цей період. Постійна надлишкова пропозиція облігацій, невизначеність щодо інфляції та стурбованість бюджетною стабільністю можуть підвищити премію за термін у довгострокових державних бондах. Тому зростання прибутковості довгострокових облігацій може свідчити як про підвищення ставки, так і про більший ризик компенсації за фінансові ризики, що й визначає логіку, за якою центробанки і інші інституції збільшують частку золота у резервах.

Крім того, фінансове управління США вже розширило підтримку довгострокового боргового ринку: згідно із повідомленням 19 серпня, з 9 вересня у сегменті державних бондів з терміном 10–20 та 20–30 років, максимальна одноразова підтримка ліквідності старих випусків збільшиться з $2 млрд до щонайменше $4 млрд. Це рішення має покращити ліквідність ринку, але не є кількісним пом'якшенням від ФРС і не вирішує бюджетного дефіциту.

Повернення "золотої підтримки": хеджування кредитного ризику та енергетична стабілізація відкривають дві траєкторії зростання

Societe Generale і Deutsche Bank відзначають поліпшення структури попиту на золото. Societe Generale після скорочення позицій у першій половині року знову лояльна до золота, вважаючи, що вплив жорстких очікувань уже здебільшого відображено у ціні, а покупка золота центробанками, геополітичні ризики і стурбованість суверенними боргами підтримують довгострокову цінність золота. Deutsche Bank 3 вересня зосередила увагу на потоках грошей: продаж комерційних та приватних інвесторів зменшується, discretionary фонди, управляючі активами і банки поступово купують золото, але їхні позиції залишаються низькими. Спільна точка – що на тлі дисбалансу фінансової стабільності США поповнення золота інституціями може створити постійний попит, а не просто реакцію на короткочасний страх.

Гіганти управління активами вже реагують. Amundi купувала золото під час корекції й очікує повернення ціни до $5 000 до кінця 2026 року; Pictet, Robeco та Fidelity International також відновили позиції на золото. Офіційний попит також показав квартальне покращення: дані World Gold Council показують, що у другому кварталі центробанки купили 288,9 тонн золота – це на 62% більше ніж у аналогічному періоді минулого року і найбільший обсяг у другому кварталі з усіх часів; проте завдяки слабкому першому кварталу річний накопичений обсяг купівлі золота все ще на низькому рівні з 2022 року, що залишає простір для нової хвилі купівлі.

Citi описує другу траєкторію зростання, пов'язану зі стабілізацією енергетичного ринку після зниження напруги на Близькому Сході. Банком моделюється відновлення судноплавства через Ормузький пролив у четвертому кварталі 2026 року, прогнозується, що ціна на Brent впаде з $86 за барель у третьому кварталі до $70 за барель у четвертому, а у 2027 році – до $65. Зниження цін на енергію може зменшити навантаження на бюджети та баланси країн, що розвиваються, створюючи попит на фізичне золото; збігаючи з пом’якшеними політичними очікуваннями, падінням долара і реальних процентних ставок, може знизити витрати на утримання золота. Однак Citi підкреслює, що саме зниження цін на нафту не гарантує падіння реальних процентних ставок – все залежить від реакції монетарної політики та інфляційних даних PCE. Якщо взяти $4 500 як порівняльну базу, цільові $4 800 і $5 000 означають приблизно 6,7% і 11,1% потенційного зростання.

Засновник Bridgewater Ray Dalio нещодавно знову попередив щодо фінансового стану США. Він вважає, що оголошення фінансового керівника США Janet Yellen про розширення викупу довгострокових облігацій, разом із зростанням прибутковості "довгих" американських бондів і зниженням інтересу Японії до американського боргу, можуть позначати наближення США до критичної фінансової точки; якщо проблему боргу не вирішити, у найближчі роки країна зіткнеться з серйознішою кризою, тому Dalio рекомендує інвесторам збільшувати золоту частку у портфелях.

Єдиний “Bull & Bear Indicator” (Індикатор “бика і ведмедя”) Bank of America вже досяг 9,5 і знаходиться у зоні продажу, тому старший стратег Bank of America Michael Hartnett та його команда рекомендують використовувати золото як хедж від розмивання долара, купувати сировинні товари, необхідні для розвитку штучного інтелекту та природні ресурси, а також шортити "AI бонди". Варто бути обережними із високозбитковими гігантами хмарних технологій, приватними кредитами та циклічними фінансовими активами.

Парадокс "нішевого ринку" золота – найпотужніший компонент довгострокової логіки зростання: хоча сукупна наземна вартість золота перевищує $30 трлн, а середній денний торговий обсяг сягає $300 млрд, більша частина утримується центробанками, ювелірним сектором або у довгострокових портфелях; глобальні великі обороти на лондонському ринку здебільшого здійснюють банки, маркетмейкери та алгоритмічні трейдери, і справжній вільний обіг, здатний поглинути нові довгострокові інвестиції, значно менший ніж номінальна ринкова вартість. Дані Goldman Sachs показують: ETF на золото у грудні минулого року становили лише 0,17% приватних фінансових портфелів США; фактично, збільшення частки золота всього на 0,01 процентного пункту (1 базисний пункт) у портфелі закладає прогнозне підвищення ціни на золото на 1,4% за моделлю Goldman Sachs.