Walsh AQSh pul-kredit siyosati qoidalari va pul-kredit siyosatini amalga oshirish mexanizmini qanday tuzatadi?

2026 yil 30 yanvarda, Trump Kevin Warsh’ni AQSH Federal Rezervining yangi raisi etib tayinlaganini e’lon qildi. Bu biroz kutilmagan holat bo‘ldi, chunki u ilgari “hawkish” pozitsiyaga ega edi: QE’ga qarshi chiqardi, pul-kredit siyosatining barqarorligi va qoidalarini ta’kidlab, tartibga solishni yumshatishni ilgari surgan. Endi esa u foiz stavkalarini pasaytirishni ham taklif qilmoqda — bu, albatta, Trump’ga moslashish uchun.Bozorlar ham aynan shu ikki kun ichida Warshning saylanishiga ishona boshladi.

Warshning tanish-bilishlari ham muhim rol o‘ynagan bo‘lishi mumkin. Uning rafiqasi kosmetika giganti Estée Lauder’ning bevosita merosxo‘ri. Qaynatasi Ronald Lauder esa Trump bilan Wharton Biznes Maktabida birga o‘qigan, shuningdek, Grenlandiyani sotib olish taklifini ilgari surgan shaxs.

Lekin, men, jiddiy inson sifatida, uning rafiqasiga qiziqmayman (uning ko‘rinishi faqat Kishida Sanaedan biroz yaxshiroq xolos). Meni qiziqtiradigan narsa — u AQSH pul-kredit siyosati qoidalarini va pul-kredit siyosati bajarilishining amaldagi doirasini qanday o‘zgartiradi?

1. Warsh pul-kredit siyosati qoidalarini qanday o‘zgartiradi?

2025 yil 14 dekabrda Trump shunday degan edi: “Warsh foiz stavkalarini pasaytirish zarur deb hisoblaydi.” Aslida esa barchaga ayonki, bu aynan Trumpning xohishi. U 2025 yil davomida bir yil mobaynida foizlarni pasaytirishni talab qilib keldi. 2025 yil 14 avgustda esa Federal fond stavkasini 4.25-4.50% dan 1% ga tushirish uchun 3-4 foiz punktga pasaytirish kerakligini aytgan.2026 yil 29 yanvarda ham 2-3 foiz punktga pasaytirish zarurligini aytdi.

Shunga qaramay, men 2026 yilda atigi 1 foiz punkt pasaytirish bo‘ladi deb kutyapman. Kutilishicha, 19 martda 25BP, 18 iyunda 50BP, so‘ngra 30 iyulda yana 25BP pasaytiriladi (batafsil qarang).

Lekin muammo shundaki, Federal Rezerv doimo Federal fond stavkasini neytral foiz stavkalari asosida belgilaydi (batafsil qarang). AQSHning hozirgi neytral foiz stavkalari hisobida, 2026 va 2027 yillarda atigi 25BP pasaytirish kifoya qiladi (). Aynan shuning uchun men 2025 yil sentabrida bu safargi pasayish juda sekin bo‘ladi deb aytgandim ().

Agar Warsh 2026 yilda 100BP pasaytirsa, bu avvalgi qoidalardan chiqib ketgan bo‘ladi; ishsizlik aniq ko‘tarilmagan va asosiy PCE 2% dan ancha yuqori bo‘lsa-da, real foiz stavkalarini neytral stavkalardan ancha pastga tushirish, foiz siyosatini neytral pozitsiyadan ekspansiv pozitsiyaga o‘tkazish degani. Federal Rezerv va Federal ochiq bozorlar qo‘mitasi (FOMC) ham o‘zaro “jimjimador” joy, shuning uchun u bunga erisha oladi. Ammo bu boshqa a’zolarni siyosat qoidalarini o‘zgartirishga ko‘ndirishni talab qiladi. Bunday o‘zgarishlar esa yaqin yillardagi pul-kredit siyosati, bozor kutilmalari va kutilmalar boshqaruviga katta ta’sir qiladi — biz buni diqqat bilan kuzatishimiz zarur.

Katta foiz pasayishi AQSH iqtisodiyoti va aktiv narxlarini, shubhasiz, qo‘llab-quvvatlaydi. Lekin nega 29-30 yanvar kunlari oltin, kumush va AQSH fond bozori keskin tushib ketdi? Ehtimol, Warsh foizlarni pasaytirish bilan birga balansni qisqartirmoqchi. Bu esa pul-kredit siyosati bajarilishining amaldagi doirasiga taalluqli masala.

2. Warsh pul-kredit siyosati bajarilish doirasini qanday o‘zgartiradi?

(a) Hozirgi pul-kredit siyosati bajarilish doirasi

2019 yil yanvarda, bir necha yillik muvaffaqiyatli amal va keng muhokamalardan so‘ng, FOMC rasmiy ravishda “yetarli rezervlar bajarilish doirasi”ni (ample-reserves implementation framework) qabul qildi. Ushbu doira haqida quyidagi maqolani ko‘ring:

FOMC bu doirani "asosiy e’tibor Federal Rezerv boshqaruv foiz stavkasini belgilash orqali Federal fond stavkasi va boshqa qisqa muddatli foiz stavkalarini boshqarishga qaratilgan, rezervlar hajmini faol boshqarishni talab qilmaydigan" doira deb ta’riflaydi. Shu sababli, rezervlar hajmi ko‘pchilik kunlarda rezervlarga bo‘lgan ehtiyojni qondirish uchun yetarlicha katta bo‘lishi kerak.

Ushbu doira siyosat stavkasini har qanday sharoitda muvaffaqiyatli boshqarishi, boshqa pul bozori foiz stavkalariga va umumiy moliya sharoitlariga samarali ta’sir o‘tkazishi mumkin. So‘nggi yillarda bu juda yaxshi ishladi.

2020-2021 yillarda, Federal Rezerv pandemiyaga qarshi choralar sifatida balansni keskin kengaytirdi, natijada balans tezda o‘sdi. 2022 yil iyundan esa qisqartirish boshlandi. 2025 yil 14 oktyabrga kelib, rezervlar tez orada yetarli darajaga tushib qolayotgani sabab, yaqin oylarda qisqartirish to‘xtatilishi mumkin. 2025 yil 30 oktyabr qarori bilan 1 dekabrdan qisqartirish to‘xtatiladi. So‘ngra, 2025 yil 10 dekabr yig‘ilishida, 2026 yil aprel o‘rtalarida rezervlar keskin kamayib ketishi sababli, dekabr o‘rtalaridan boshlab “rezervlarni boshqarib xarid qilish (RMPs)” joriy etilib, doimiy yetarli (ample) rezervlar ta’minlanadi (batafsil qarang).

Ya’ni, Federal Rezerv va FOMC balansni qachon kengaytirish/qisqartirish, qancha vaqt va miqdorda to‘xtatish, qachon “rezervlarni boshqarib xarid qilish” va boshqa ochiq bozor operatsiyalarini qaysi vaqtda amalga oshirish, pul bozori foiz stavkalarini qanday tartibga solishga oid to‘liq, yetuk va mukammal amaliyotga ega. Bu boshdan o‘ylab, tasodifiy qabul qilinadigan qarorlar emas. Odatda ish jarayoni quyidagicha:Nyu-York Federal RezerviSOMA xodimlari bozorni kuzatib boradi,qaysi siyosatni qo‘llash kerakligini aniqlaydi, so‘ng bu haqda Nyu-York Federal Rezerviga, ular esa Federal Rezervga xabar beradi. Har bir FOMC yig‘ilishida SOMA menejeri bozor holatini taqdim etadi, siyosiy tavsiyalar beradi, yig‘ilish ishtirokchilari muhokama qiladi va yakunda qaror qabul qilinadi. Yakuniy qaror Nyu-York Federal Rezerviga yuboriladi va ular amalga oshiradi. Bu tizim yillardan beri yaxshi ishlamoqda.

(b) Agar Warsh balansni qisqartirsa, pul-kredit siyosati doirasini o‘zgartirish zarur

Warsh AQSH inflyatsiyasi oldingi keng miqyosli balans kengayishi bilan bog‘liq deb hisoblaydi, shuning uchun balansni qisqartirish orqali likvidlikni kamaytirib, inflyatsiyani jilovlash zarur deb biladi.

Lekin bu amaliyot Federal Rezervning amaldagi pul-kredit siyosati doirasiga zid. Yuqorida aytilganidek, hozirgi doiraga ko‘ra 2025 yil 1 dekabrdan boshlab balans qisqartirilmaydi, aksincha, “rezervlarni boshqarib xarid qilish (RMPs)” boshlab, kunlik likvidlik ehtiyojini qondirish uchun doimiy yetarli rezervlar ta’minlanadi. Agar befarq qisqartirish amalga oshirilsa, rezervlar yetishmasligi va pul bozori foiz stavkalarining ko‘tarilishi muqarrar.

1-rasm Federal Rezervning foiz stavkalari tizimi

Shuning uchun, Warsh avvalo amaldagi doirani silliq tarzda almashtirish uchun yangi pul-kredit siyosati doirasini ishlab chiqishi kerak. Bu oson ish emas. U avvalo amaldagi doirada kamchilik borligiga hammani ishontirishi, keyin o‘z doirasini taqdim qilishi va uzoq muhokama va baholashlardan so‘ng qabul qilinishi kerak bo‘ladi. Menimcha, bu ishlay boshlaguncha, Trump allaqachon nabiralarini bag‘riga bosib o‘tirgan bo‘ladi.

Hoziroq Nyu-York Federal Rezervida, prezident John C. Williams’dan SOMA menejeriRoberto Perligacha hamma o‘zicha xavotirda — axir hozirgi doira juda yaxshi ishlayapti, Warsh kelib esa yangi rahbar sifatida “uchta o‘t yoqmoqchi”, bekor gaplar bilan ovora bo‘lishni xohlamoqda.

3. Agar Warsh “ham buni, ham unisini” xohlasa, foiz stavkalari va aktiv narxlaridagi o‘zgarishlarni kuchaytirishi mumkin

Balansni qisqartirish pul bozori likvidligini qisqartiradi, foiz stavkalarini oshiradi, Markaziy bank obligatsiyalar sotib olishini kamaytiradi va davlat obligatsiyalari foizlarini oshiradi. Foizlarni pasaytirish esa federal fond stavkasi maqsadini tushiradi; bu ikkisini bir vaqtning o‘zida amalga oshirish esa ziddiyatli vaziyatga olib keladi.

Natijada, foizlarni pasaytirish iqtisod va aktiv narxlarini rag‘batlantiradi, inflyatsiyani oshiradi; balansni qisqartirish esa bozordan likvidlikni tortib oladi va aktiv narxlarini pasaytiradi. Bu esa xuddi arqonda yurishga o‘xshaydi. Agar ehtiyotsizlik qilinsa,foiz stavkalari va aktiv narxlaridagi o‘zgarishlarni sun’iy ravishda kuchaytirishi mumkin. 29-30 yanvar kunlari AQSH fond bozori, oltin va kumush narxlarining pasayishi bozordagi balans qisqartirishdan xavotirlar bilan bog‘liq.

Hozircha Warsh nima qilish niyatida ekani noma’lum. Albatta, ehtimol u lavozimga kelgach, Trump talabiga muvofiq foizlarni pasaytiradi, o‘zining oldingi qarashlaridan voz kechadi va balans qisqartirmaydi. Bu eng oson yo‘l. Aks holda, men ham ularning yangi doirasini o‘rganishga majbur bo‘laman.

Keling, uning so‘nggi chiqishlarini diqqat bilan kuzataylik!

Aytgancha, shuni ham kuzatish kerakki, Powell janoblari 15 mayda muddati tugaganda, bir vaqtning o‘zida direktorlik lavozimidan ham (direktorlik muddati 2928 yil yanvargacha) ketadimi yoki yo‘qmi; axir u lavozimda qolsa, boshqa direktorlar yangi raisga insoniy munosabat bildirishga noqulay bo‘ladi.

Senat bank qo‘mitasining ba’zi a’zolari endi Warshning tasdiqlanishiga to‘sqinlik qilishga tayyorlanmoqda, ko‘ramiz nima bo‘ladi.