400 trillion dollar qarz tog‘lari bosimida, lekin AI hisoblash infratuzilmasi bo‘yicha qurilish to‘lqini to‘xtamayapti! Trillion dollarlik ulkan to‘lqin hisoblash qudratining super tsikli uchun umid bo‘lmoqda

Uzunquloq Moliya Axborot Platformasi xabariga ko'ra, Wall Street moliyaviy giganti Morgan Stanley'dan tajribali strateg Andrew Sheets boshchiligidagi jamoa yaqinda shuni ta'kidladi: AQSh hukumati deyarli 40 trillion dollar federal qarzni to'plagan bo'lsa-da, davlat qarzining o'sishi hanuzgacha tarixiy AI bilan bog'liq texnologik kompaniyalar uchun korporativ qarz olish to'lqini va barqaror ameriqalik oilalarning xarajatlarini to'xtata olmadi.

Bu shuni anglatadiki, Morgan Stanley strateg jamoasi fikricha, AQShning 40 trillion dollar federal qarzi korxona va aholi sektorida "kredit siqib chiqishi"ni, xususan, korxonalar qarz nisbati barqarorligi, obligatsiyalar chiqishi hajmi hali ham rekord darajada bo'lishi mumkinligi va oila qarz yukining 2000 va 2019 yillariga qaraganda pastligi tufayli kuchli iste'mol va korxona daromadi foiz stavkalari va AQSh davlat obligatsiyalari daromadlari chizig'idagi ko'tariluvchining AQSh va hatto butun dunyo fond bozoriga salbiy ta'sirini bosmoqda. AQShda uzoq muddatli investitsiya darajali obligatsiyalar natijasida 6.2% daromad va 30 yillik AQSh davlat obligatsiyalari kutilayotgan inflyasiyadan taxminan 300 bazaviy punkt yuqori foyda ko'rsatayotgan bo'lsa-da, aksiyalarning imkoniyat xarajatini oshirmoqda; haqiqiy ravishda "aksiyalar va obligatsiyalarning parallel kuchayishi"ni bezovta qiladigan omil bu qarzning umumiy hajmi emas, balki yuqori moliyalashtirish xarajatlari oxir-oqibat korxona daromad o'sishining sekinlashuviga olib kelishi bo’ladi.

AQShning 40 trillion dollarlik qarzdorligi hali ham korxona kredit kanallarini yopmagan, bu esa AI hisoblash quvvatining super tsikli hozirda "moliyalash xarajatlarining oshishi", ammo "moliyalash manbai qurib qolishi" emasligini anglatadi. AQSh korxona qarzi YAIMga nisbatan hajmi o'n yil avvalgiga nisbatan deyarli o'zgarmagan va pandemiyadan oldingi darajadan ancha past, Morgan Stanley hali ham bu yil korxona obligatsiyalari chiqimlari rekord darajaga chiqishini kutmoqda; Aholining qarzlari esa YAIMga nisbatan 67% ni tashkil etib, cheklanmagan, iste'mol mustahkamligi korxona daromadini qo'llab-quvvatlamoqda.

Shunday qilib, ulkan hajmdagi bulut hisoblash kompaniyalari (ya'ni Hyperscalers), Anthropic va OpenAI kabi dunyoning eng ilg’or AI laboratoriyalari hamda yangi bulut kuchlari yetakchiligidagi AI ma’lumot markazlari quruvchilari investitsiya darajasidagi obligatsiyalar, loyihaviy moliyalashtirish va xususiy kreditlar orqali, kelajakdagi deyarli cheksiz Token daromadlari kutilyotgan qiymati va AI mahsulotlari obunalari, API chaqiriqlari va bulut xizmatlaridan olingan haqiqiy naqd oqimini, AI hisoblash sanoat zanjiri – GPU hisoblash kabinetlari, HBM/DRAM/NAND xotira komponentlari, data center CPU’lari va optik o'zaro ulash tizimlari, elektr infratuzilmasi va suyuqlik sovitish tizimlari kabi kuchli buyurtmalar bilan chambarchas bog'lab bormoqda. AQShning umumiy qarzi 40 trillion dollarni bosib o'tdi, ammo an'anaviy ma'nodagi xususiy sektor "siqib chiqish effekti" hali yuzaga kelmadi.

Ya'ni, 40 trillion dollarlik qarzdorlik AI hisoblash qurilishiga sarmoyani to'xtatmadi, aksincha, bu sohani "kredit hanuz ochiq, kapital esa yanada qimmat" bo'lgan ikkinchi bosqichga olib kirdi va keyingi 2-3 yil mobaynida AI hisoblash infratuzilmasi hali ham yuqori intensiv qurilish davrida qolishi mumkin.

Kapital bozori hanuz ochiq sharoitda, ulkan hajmdagi bulut kompaniyalari balans orqali investitsion darajali obligatsiyalardan, AI laboratoriyalari esa kapital, hisoblash quvvatini sotib olish majburiyati va uchinchi tomon kafolati orqali mablag’ olishlari mumkin; data center ishlab chiquvchilari esa uzoq muddatli ijaralar, elektr shartnomalari va loyiha aktivlari orqali loyihaviy yoki xususiy kreditlar oladi; bu kapital oxir-oqibat GPU, HBM, optik ulanish, ta'minot va sovutish tizimlari buyurtmalariga aylantiriladi va qarzni qoplash manbai – AI obunalari, API chaqiruvi va bulut xizmatlaridan olingan haqiqiy naqd pul oqimi bo'ladi, bu faqat Token daromadining kelajakda o'sish kutilyotganidan emas.

Yana bir Wall Street giganti Goldman Sachs taxminlariga ko'ra, yirik texnologik kompaniyalar 2025-yildan 2030-yilgacha kumulyativ kapital xarajatlarning umumiy hajmini taxminan 5.3 trillion dollar deb baholaydi; AI kapital xarajatlaridagi qarz moliyalashtirish ulushi 2026-yildagi 33%dan 2027-yilda 35%ga oshishi mumkin, faqatgina 2026-yildayoq ulkan bulut kompaniyalarining obligatsiya chiqimi qariyb 250 milliard dollarni tashkil qilishi ehtimoli bor, hali loyihaviy moliyalashtirishni hisobga olmaganda. Mazkur ma’lumotlar hamda AI hisoblash infratuzilmasi trendi 40 trillion dollar AQSh qarzi hali korxona kredit darvozalarini yopmagani, investitsion darajadagi obligatsiyalar, uzoq muddatli ijara asosidagi loyihaviy moliyalashtirish, xususiy kredit va yetkazib beruvchi kafolatlar hamon hisoblash quvvatining aktivlashuvini birgalikda ilgari surayotganini ko’rsatmoqda.

40 trillion dollar qarz bosimi ostida korxona moliyalashtirish oqimi hamon susaymagan! Morgan Stanley: AQSh aksiyalaridagi haqiqiy xavf foiz stavkalarida emas, daromadning sekinlashuvida

AQSh federal qarzining qariyb yarmi so'nggi o'n yil ichida to'plangan va dunyoning asosiy iqtisodiyotlarida davlat qarzining YAIMga nisbati ham oshgan. Buyuk Britaniyadan tashqari, aksar mamlakatlarda davlat byudjet taqchilligi uzoq muddat yuqori bo'lib turishi va hukumat qarz olish hajmini yuqori ushlab turishi kutilmoqda.

Bazaviy foiz stavkalari va uzoq muddatli obligatsiyalardan olinadigan daromad izchil o'sayotganiga qaramay, korporativ balanslar nisbatan mustahkamlilik ko'rsatmoqda. AQSh korxona qarzining YAIMga nisbati o'n yil avvalgidan deyarli farq qilmaydi va pandemiyadan oldingi darajadan ancha past; bunga qaramay, Morgan Stanley kredit bo'yicha strateglar jamoasi bu yil ham korporativ obligatsiyalar chiqarilishi rekord darajani yangilashini kutmoqda. Sheets ta’kidlashicha, daromadlilik o'sishi hozirgi mislsiz AI hisoblash moliyalashtirish to'lqinini to'xtata olmaydi.

Amerikalik oilalarning moliyaviy holati ham nisbatan sog'lom bo'lib turibdi. Oilalardagi qarz hajmi hozirda AQSh YAIMining taxminan 67% ni tashkil etadi, bu 2000-yildagi 70% va 2019-yilda qayd etilgan rekord 74%dan past. Sheets ta’kidlashicha, foiz stavkalari va uzoq muddatli AQSh obligatsiyalari daromadlari o'sib borayotganiga qaramay, oilaviy xarajatlar hamon barqarorligini saqlamoqda.

Moliyaviy bozorlar uchun eng muhim va jiddiy masala quyidagicha: daromadlilik/foiz stavkalari oxir-oqibat investorlarda aktivlar tuzilmasini aksiyalardan ahamiyatli darajada obligatsiyalarga yo'naltirishga yetadimi yoki yo'q. Morgan Stanley statistikasi AQShning 30 yillik davlat obligatsiyalari daromad chizig'ining hozirda kutilayotgan inflyasiyadan 300 bazaviy punkt yuqorida ekanini, uzoq muddatli investitsion darajadagi AQSh obligatsiyalari esa 6.2% daromad berayotganini ko'rsatmoqda.

Hozircha bu kabi mablag' ko'chishi keng ko'lamda ro'y bermadi. AQShning 10 yillik obligatsiyalari daromadlili yuqoriga ko'tarilgani (yil boshidan 50 bazaviy punktta), aksiyalar bozorida asosiy indekslar – S&P 500 o’sishda davom etdi va shu yil o'zida 13% ga ko’tarildi. 2023 yildan boshlab AI bozoridagi umumiy shov-shuv fonida, texnologiya kompaniyalarining kuchli daromad o'sish sur'atlari aksiyalar aktivini yuqori obligatsiya daromadlariga qaramay raqobatbardosh saqlamoqda.

Sheets boshchiligidagi Morgan Stanley strateglar jamoasi uchun eng asosiy savol – qimmat moliya sharoitida aksiyalar bozorida daromadning o'sish sur'ati barqaror bo’lib qolarmikan. Agar kelajakda daromadning o'sish sur'ati ancha sekinlashsa, 10 yillik va undan yuqori muddatli AQSh obligatsiyalaridagi daromad chizig'i va aksiyalar umumiy bahosi o’rtasidagi bog’liqlik bozor uchun ancha muhim ahamiyat kasb etadi.

Token iste'moli 24 baravarga oshmoqda, 10 trillion dollarlik institutsional mablag' AI hisoblash bo'yicha bo’tashga tushmoqda! 40 trillion dollar qarz ham kredit ekspansiyasi eshigini yopa olmadi

Wall Street moliyaviy giganti Goldman Sachs yangilangan 10 trillion dollarlik institutsional pozitsiyalar hisobotiga ko'ra, gap "AIga ishonchning" to‘liq so‘nishi haqida emas, balki kapitalning GPU asosiy yetakchisidan "o’rni ajralmas infratuzilma bottleneck"larga kengayib borayotganida. Goldman quyidagi statistika asosida chiqarilgan: jamg'arma qiymati 5.4 trillion dollarni tashkil qiladigan 991 xedj fond va jami 4.6 trillion dollarli kapital resurslariga ega 504 yirik faol mutual fond investorlari.

Ikkala turdagi kapital ham Bloom Energy, Flex va Seagate Technology kabi AI hisoblash sanoat zanjirining bottleneck sohalariga – xotira mahsulot liniyalari, ma'lumot markazi elektr zanjirlari, server ishlab chiqarish – bo'yicha ulushini oshirgan va bu o’rtoqlik institutlararo ijobiy fikrni shakllantirmoqda. Xedj fondlarining o'nta eng mashhur sarmoyasidan to‘qqiztasi AI bilan bog‘liq hamda Amazon ketma-ket 11-chorakdan buyon eng yuqori o‘rinda; mutual fondlar Nvidia va AMD’ga nisbatan indeksi mos ravishda 100 va 60 bazaviy punktta pastroq ulushga ega, bu esa AI savdosi hali bozor bo'yicha nonol cheklovgacha yetmaganidan dalolat beradi, biroq kelajakda ulush oshishi, faqat daromad isbotlanganda yuz beradi, shunchaki mavzu issig'idan emas.

Ushbu kengayish va rotatsiya mantig'i – AIning "chiplarni hisoblashga bag‘ishlangan super sikli"dan to‘liq stekli AI kapital sikliga aylanishidan iborat: GPU/TPU/AI ASIC sonining oshishi serverlar, xotira, korxona NAND xotira komponentlari, Ethernet kommutatorlari, optik modullar, data center optik aloqa/optik ulanish, yuqori tezlikli konnektorlar, server tokchasi, sovutish va elektr ta’minoti talabini hamda uskunalar qatorini oshiradi; trening va inferens klasterlari kengaygani sayin, port soni, bitta tokchaning qiymati va murakkabligi oshadi.

Morgan Stanley prognozlariga ko'ra, 2028-yilga kelib dunyo iqtisodiyoti bo'ylab AI bilan bog'liq infratuzilma investitsiyalari 3 trillion dollarga yaqin bo‘ladi, va xarajatlarning 80% dan ko‘prog‘i hali oldinda. Goldman Sachs so‘nggi hisob-kitoblariga ko‘ra, global AI kapital xarajatlari uchun modellashtirilgan mezonli model 2026 yilda har yili 765 milliard dollardan 2031 yilga kelib 1.6 trillion dollargacha oshadi, 2026-2031 yillardagi jamg‘arma xarajatlari 7.6 trillion dollarni tashkil qiladi, AQShda esa ma’lumot markazlari elektr talabi 2025 yildagi 31 GW dan 2027 yilda 66 GW gacha oshadi, natijada AI hisoblash infratuzilmasiga investitsiyalar server CPU, DRAM/NAND/HBM, ilg‘or paketlashtirish, suyuqlikli sovutish, elektr qurilmalari, transformatorlar, gaz turbinasi, tarmoq qurilmalari, data center REITs va injenerlik-qurilish sohalariga o‘tadi.

AI hisoblash talabi o'sishining asosiy manbai AIning "savollarga javob berish"dan "ish oqimini bajarish"ga o'tganidadir: agentlar doimiy rejalashtirish, asboblarni ishga tushirish, natijani tekshirish, muvaffaqiyatsizlikda qayta urinishga majbur, shunda Token sarfi oddiy chat savollariga qaraganda 10x, 20x va hatto 50x yuqori bo'lishi mumkin; dunyo modeli esa hisoblash chegarasini matndan robototexnika, sanoat simulyatsiyasi va fizik tizimlarga kengaytiradi. Goldman rasmiy taxminlaricha, 2030 yilga kelib global Token iste'moli 24 baravarga o‘sib, har oyda 120 ming trillionga yetadi; shu bilan birga, inferens Token birligi narxi har yili 60%-70% ga kamayib, "narx tushishi–dastur kengayishi–yakuniy talab ko'payishi"ning Jevons Paradoxini hosil qiladi.

40 trillion dollarlik qarz AI hisoblashga sarmoya qilish to'lqinini to'xtatmadi, aksincha sohani "kredit hanuz ochiq, kapital esa qimmatroq" bo‘lgan ikkinchi bosqichga olib kirdi. 30 yillik AQSh obligatsiyalarining daromadlilik darajasi 5.23%, uzoq muddatli investitsion darajadagi kompaniya obligatsiyalari esa 6.2% ni tashkil etadi, bu har bir AI loyihasi ichki rentabellik darajasi (IRR) tobora yuqorilayotgan kapital xarajatlarini qoplay olishini isbotlashi zarurligini anglatadi; bu sababli, keyinchalik mablag' barcha konsept aksiyalarga bir xilda oqib bormaydi, balki uzun muddatli buyurtmalar, bepul pul oqimi, narx belgilash kuchi va muhim bottleneck maqomiga ega bo‘lgan GPU klasterlari, HBM/DRAM/NAND xotira, data center yuqori tezlikli tarmoqlari va optik ulanish, yangi bulut kompaniyalari kabi hisoblash sanoatining liderlariga avval ustuvor ravishda taqsimlanadi. Agar Token tijoratdan tushum kutilgandek davom etsa, korxona moliyalashtirish oqimi AI kapital xarajatlar davrini uzaytiradi; agar daromad o'sishi sekinlashsa yoki uzoq muddatli daromad ko‘rsatkichlari "obligatsiya politsiyachilari" ta'sirida qayta nazoratdan chiqsa, yuqori leverage'ga ega yangi bulut kompaniyalari va tashqi kafolatga tayanayotgan loyihalar baholash va kredit bo‘yicha og‘ir zarba oladi.