"Qattiq yoz" bashorati to’satdan o‘zgardi! Castle Securities AQSh obligatsiyalariga ijobiy qaramoqda, uzoq muddatli daromadlilikning pasayishiga garov qo‘ymoqda

Intelligent Moliya Ilovasi (APP) xabar beradi: O‘tgan oy AQSH obligatsiyalari investorlarini “qattiq yoz” kutayotganidan ogohlantirgan Citadel Securities makro strategiya boshlig‘i Frank Flait, endi xavf muvozanati AQSH uzoq muddatli obligatsiyalari tiklanishi foydasiga siljiganini ta’kidlamoqda. U seshanba kuni e’lon qilgan hisobotida shunday yozdi: “Hozir biz hisoblaymizki, xavflarning assimetriyasi uzoq muddatli daromadlilikni pasayish tarafga og‘gan.”

So‘nggi vaqtlarda bozorda inflyatsiya, fiskal tanqislik va texnologik kompaniyalar tomonidan sun’iy intellekt infratuzilmasiga sarmoya uchun katta miqdorda qarz chiqarilishi xavotirosi sababli, AQSH uzoq muddatli davlat obligatsiyalari bosim ostida qolmoqda. O‘tgan haftada 30 yillik AQSH obligatsiyalarining daromadliligi so‘nggi 20 yildagi eng yuqori darajaga ko‘tarildi, bu esa AQSH Moliya vaziri Besentni muddati 10 yildan 30 yilgacha bo‘lgan obligatsiyalarni qayta sotib olish miqyosini kengaytirishni e’lon qilishga majbur qildi, obligatsiyalar bozoridagi keskin pasayishni jilovlash maqsadida.

Flait ta’kidlashicha, obligatsiyalar bozorida short pozitsiyalar haddan tashqari zich, inflyatsiya ko‘rsatkichlari esa yaxshilanmoqda. U qo‘shimcha qildi: Citadel Securities tomonidan CTA va boshqa trendga ergashuvchi strategiyalarning simulyasiyasi shuni ko‘rsatadiki, so‘nggi tarixiy darajalar bilan solishtirganda, bu strategiyalarning short pozitsiyalari “juda ekstremal”. Bu shuni anglatadiki, AQSH obligatsiyalari narxi qay darajada pasaysa ham, faqat cheklangan qo‘shimcha sotuvni qo‘zg‘atadi; aksincha, obligatsiyalar bozori tiklanishda davom etsa, shortchilarni pozitsiyalarini yopishga majbur qilishi mumkin.

Bu ijobiy nuqtayi-nazar Flait pozitsiyasining o‘zgarishini belgilaydi. Iyul oyi boshida u, bozor ishtirokchilari yangi tayinlangan Federal Rezerv raisi Kevin Washning inflyatsiyani jilovlashdagi qat’iyligini baholashda xato qilayotganini ogohlantirgan va Feddan 29 iyul yig‘ilishida foiz stavkalarini ko‘tarishni so‘ragan edi. O‘sha paytda aksariyat iqtisodchilar Fed foiz stavkalarini o‘zgartirmasligini kutayotgan edi, shu bois bu Flait fikri konsensusga qarshi edi. Ammo, Fed natijada stavkalarni o‘zgartirmadi. Biroq, Wash matbuot anjumanidagi bayonoti, bozorda inflyatsiyaga qarshi harakatda qat’iylik haqida savollar uyg‘otdi va natijada uzoq muddatli AQSH obligatsiyalari sotuvga qo‘yildi.

Hozirda, Flaitning fikricha, bozor Wash siyosatining ishonchliligi borasidagi xavotirlarni haddan tashqari oshirgan, chunki so‘nggi iqtisodiy ko‘rsatkichlar, jumladan, ish bilan ta’minlanish va inflyatsiyaning sustligi, “ko‘proq yumshoq siyosiy javob o‘rinli ekanini ko‘rsatmoqda”. U Citadel Securities’ning aktivlararo modeli ham AQSH obligatsiyalaridagi bullish (ijobiy) nuqtaning yana bir sababi ekanini ta’kidladi. U yozadi: 2003 yildan buyon iqtisodiy o‘sish hamda monetar siyosat signallari hozirgi vaziyatga o‘xshash bo‘lgan 64 ta tarixiy davrda, keyingi 120 kunlik davrda daromadlilik 71% holatda pasaygan, o‘rtacha pasayish esa 0,25 foiz punktni tashkil qilgan.

Shuni aytish lozimki, obligatsiya bozoridagi ayrim belgilar Flaitning fikrini tasdiqlayotgandek ko‘rinmoqda. Garchi uzoq muddatli AQSH obligatsiyalari daromadliligi hanuz yillik maksimal darajaga yaqin bo‘lsa-da, so‘nggi bozor indikatorlari AQSH Moliya vazirligining aralashuvi samara bera boshlaganini, treyderlar esa “Besent put opsiyasi” deb ataluvchi siyosiy kuchga qarshi harakat qilishga tobora kamroq jur’at qilishayotganini ko‘rsatmoqda.

Besent qayta sotib olishni kengaytirganidan beri, AQSH obligatsiyalari o‘ziga teng muddattagi foiz stavkalari svoplarga nisbatan ancha yaxshiroq natija ko‘rsatmoqda, 30 yillik AQSH obligatsiyalari daromadliligi bilan svop foizlari o‘rtasidagi farq bu yilning fevralidan buyon eng past darajaga qisqardi. Shu bilan birga, siyosat e’lon qilinganidan so‘ng, asosiy AQSH obligatsiyalari daromadliligi qisqa vaqtli tebranishdan so‘ng, hozir bosqichma-bosqich pasaymoqda.

Moliya vazirligi siyosati natijasidagi ta’sir opsiya bozorida ham aniq sezilmoqda. O‘tgan hafta davomida uzoq muddatli AQSH obligatsiyalari bilan bog‘liq futirlar opsiyalari aniq bullish tomonga o‘tdi — call opsiyalarga bo‘lgan talab put opsiyalar bilan solishtirganda tez sur’atda oshdi. Aksariyat hollarda, qisqa muddatli AQSH obligatsiyalari futirlaridagi opsiyalar skevining darajasi hali ham so‘nggi oylarning neytral qiymatiga yaqin, bu esa bozordagi e’tibor aynan daromadlilik egri chizig‘ining uzoq uchi bo‘ylab siyosiy intervensiyani ko‘rsatayotganini bildiradi.

Ba’zi derivativ brookerlari aytishlaricha, hozirda bozorning haqiqiy “savdo imkoniyati” uzoq uchda jamlangan. U aytadiki, hozir bozor “qo‘rquvi” ham, asosan hukumat qo‘shimcha intervensiya qilib, uzoq muddatli daromadlilikni keskin tushirib yuborishi ehtimolidan kelib chiqmoqda. Boshqacha qilib aytganda, ilgari investorlar asosan AQSH obligatsiyalari sotilishda davom etishidan, daromadlilik ortishidan xavotirlanishsa, endi Moliya vazirligi aniq uzun muddatli obligatsiyalarni bozordan qayta sotib olishga kirishganidan beri, ba’zi treyderlar uzoq muddatli obligatsiyalarda short qilish siyosiy intervensiyaga to‘sqinlik qilishi mumkinligidan xavotirlanmoqda.

Bazida, ayrim bozor ishtirokchilari Besentning intervensiyasini xatolik deb hisoblashsa-da, treyderlar hozir bo‘lishi shart bo‘lgan real vaziyat — bozorda kuchli kapitalga ega va ko‘lamini kengaytirishi mumkin bo‘lgan yirik xaridor paydo bo‘lganidir.

Biroq, Flaitning fikrlariga qarshi bo‘lgan afsonaviy investor, Bridgewater jamg‘armasi asoschisi Rei Dalio ham bor. Dalio o‘tgan hafta xabar qilib, AQSH qarz inqirozi “uch yil ichida, maksimal ikkita yil xatolik bilan” yuz berishi mumkinligini ogohlantirdi. U, shuningdek, investorlarni obligatsiyalardan qisqartirish va jami investitsiya portfelining maksimal 15 foizini oltin sotib olishga yo‘naltirishga chaqirdi, AQSH qarz xavfini hedjlash maqsadida.

Ayni paytda bozor AQSH katta miqdorda obligatsiya chiqarishi, geosiyosiy xatarlar hamda Federal Rezervning keyingi siyosiy yo‘nalishiga diqqat qaratmoqda. Ayniqsa, e’tiborga molik tomoni: AQSH Moliya vazirligi 2026 yil 19 avgustda e’lon qilgan eng so‘nggi statistik ma’lumotga ko‘ra, AQSH federal hukumatining jami davlat qarzi ilk bor 40 trillion dollardan oshdi.

Dalio nazarida muammoning tubi faqat qarzning mutlaq miqdori emas, balki hukumat qarzi taklifi va bozor talabining tobora nomutanosibli bo‘lishidir. U davlat qarzi tizimini inson tanasidagi qon aylanish tizimiga qiyoslaydi: agar qarz samarali tarzda ishlab chiqarish va daromad o‘sishiga aylantirilsa, qarzning o‘zi muammo bo‘lishi shart emas; aks holda, qarzga bo‘lgan to‘lov yetarli darajada daromad keltira olmasa, asosiy qarz va foizlarni to‘lash boshqa byudjet xarajatlarini siqib chiqaradi.

Dalio ta’kidlaydiki: agar qarz ta’minoti bozor talabidan ortiqcha bo‘lsa, odatda ikki xil natija bo‘ladi: birinchisi, foiz stavkalari oshib, iqtisod va hukumatning moliyalashtirish xarajatlari ortadi; ikkinchisi, markaziy bank foiz stavkalarini pasaytiradi, davlat obligatsiyalarini sotib olish orqali likvidlikni oshiradi, ammo bu natijada pul qadrsizlanishi va yuqori inflyatsiyaga olib keladi. Nihoyat, “qarz-pul kengayishi-inflyatsiya” o‘zaro mustahkamlovchi aylana yuzaga kelishi mumkin.

Bundan tashqari, so‘nggi o‘ttiz yildan ortiq vaqt davomida AQSH obligatsiyalarini bullish deb baholab kelgan Hoisington Investment Management ham iyul oyi boshida “yo‘nalish o‘zgartirish tugmasi”ni bosdi. Obligatsiyalar sohasidagi ushbu afsonaviy institut 30 yillik investitsion pozitsiyasini tubdan o‘zgartirdi. Regulyator hujjatlariga ko‘ra, tashkilot obligatsiya portfelining uzoq muddatli foiz stavkalari o‘zgaruvchanligiga sezgirligini keskin kamaytirmoqda.

Hoisington Investment Management choraklik hisobotida ta’kidlaydi: fiskal tanqislik kengayishi va kapital talabining ortishi “yanada kengroq tarkibiy fon”ni yaratmoqda, bu esa “inflyatsiya va uzoq muddatli davlat obligatsiyalari daromadliligi ham ko‘tariladi” degan xulosani beradi. Ushbu hisobot kompaniya asoschisi Van R. Hoisington va bosh iqtisodchi Lacy Hunt tomonidan imzolangan hamda ularning eng yangi bahosi, tashkilotning AQSH obligatsiyalaridagi uzoq yillik bullish pozitsiyalaridan butunlay voz kechganini bildiradi.

Hozirda, fiksatsiyalangan daromadli investorlarining umumiy xavotiri shundan iboratki, kelgusida inflyatsiya nafaqat yuqoriroq darajada qoladi, balki uning o‘zgaruvchanligi ham ortadi. Inflyatsiya obligatsiyalarning real daromadini pasaytiradi va foiz stavkalari uzoq vaqt baland bo‘lishiga olib keladi. Van R. Hoisington hisobotda yozadiki, inflyatsiyaning “uzoq muddatli muvozanat oraliqlari yuqorilab bormoqda”, yaqin kelajakda 3.5% dan 4.5% oralig‘ida, “vaqti-vaqti bilan 5%dan oshib ketish riski yuqori”.

Qarz hajmining doimiy kengayishi Hoisington uchun yana bir xavotir manbai. Hisobotda aytilishicha, bu “AQSH obligatsiyalariga yuqoriroq risk premiumi” talabini oshirib bormoqda. Yuqoriroq risk uchun kompensatsiya talabi, degani, yangi foiz muhitining kelajagi “1990-2020 yillardagi kabi barqaror bo‘lmasligi mumkin”ligini anglatadi.