"Qiyomat doktori" kamdan-kam hollarda optimistik! Roubini: AI boom daromadlarni oshirmoqda, bu "o‘sish kuchayishining signali", emas obligatsiya inqirozi oldidan xavotir belgisidir

Zhihui Moliya Ilmiy Ilovasi xabar berishicha, butun dunyo obligatsiya bozori so‘nggi yigirma yil ichidagi eng kuchli sinxron sotuvni boshdan kechirayotgan, AQSh, Yaponiya, Yevropa va Angliya uzoq muddatli obligatsiyalari daromadi o‘n yildan ortiq vaqt ichida eng yuqori cho‘qqiga chiqqan bir paytda, pessimizmi bilan tanilgan iqtisodchi Nouriel Roubini kutilmaganda optimistik fikr bildirdi. 2008 yil global moliyaviy inqirozini to‘g‘ri bashorat qilgan “Qiyomat doktori” Roubini, 4-sentabr kuni bergan intervyusida, yaqin oylardagi daromadlarning keskin o‘sishi fiskal inqiroz alomati emas, balki sun’iy intellekt eksploziyasi keltirgan optimistik kayfiyat va kapital sarmoyasi o‘sishining natijasidir, deb aytdi.

“Deflyasion stagnatsiyadan” “sarmoya yangi davriga”: Roubinining ssenariy o‘zgarishi

2008 yil global moliyaviy inqirozi va keyingi yillar davomida Roubini doimiy ravishda pessimist ogohlantirishlar bergani bilan mashhur bo‘lib qoldi. Lekin, so‘nggi yillarda uning ohangi ancha optimistik tus oldi. U allaqachon 2025 yil oxiridayoq 2026 yilda AQShda “Goldilocks” stsenariysi yuzaga kelishi mumkinligini bashorat qilgan. Joriy yil avgust oyida esa u aniq qilib, AQSh “olg‘a siljiyotgan AI boshchiligidagi samaradorlik inqilobiga guvoh bo‘lmoqda”, deb bayon etdi.

Italiyadagi chiqishi davomida Roubini AI bozorida “pufak” yuzaga kelishi xavotirolarini aniq rad etdi. “Ba’zi odamlar AI pufak bo‘lishi mumkinligidan xavotirda, men bunday fikrda emasman”, dedi u. “Menimcha, bu kapital qo‘yilmalar va potensial o‘sishning uzoq muddatli sur’ati, lekin ba'zi tuzatishlar bo‘lishi ehtimoli bor.”

Daromad o‘sishini rag‘batlantirayotgan asosiy omil to‘g‘risida, u texnologiyalarga sarmoya ehtiyojini asosiy sabab sifatida ko‘rsatadi. Roubini Italiyaning Como ko‘li bo‘ylab joylashgan Cernobbio shahrida shunday dedi: “Albatta, hisob-kitob borasida ba’zi xavotirlar bor, ammo menimcha, real daromadlar o‘sishining eng yirik ishtirokchisi — kapital sarmoyalar, sun’iy intellekt va kelajakda texnologik sohalarning rivojlanishidir.” U ta’kidladi, obligatsiyalarning daromad o‘sishining qisman sababi – kuchliroq o‘sish signali bo‘lishi mumkin – “odatda xatar ishtiyoqi kuchayganda, iqtisodiy o‘sish hamin o‘sha, aksiya narxlari ko‘tariladi va obligatsiya daromadi ham oshadi.”

Roubini undan keyin o‘zining makro-senariyidagi o‘zgarishni batafsil tushuntirdi: “Bulardan bir qismi sekulyar omillar natijasi, biz deyarli deflyatsion turg‘unlikdan chiqdik. Hozirda obligatsiya narxi baland, sababi inflyatsiya darajasi nol emas, balki dunyo bo‘ylab qariyb 2% atrofida.” U ta’kidladi, barcha iqtisodiyotlar past inflyatsion tuzoqdan qutulib, investitsiya va o‘sishning yangi davriga kirib keldi.

Daromadning keskin o‘sishining haqiqiy dvigateli: AI kapital sarmoyasi, fiskal boshqaruv emas

Roubinining qarashlari bozordagi asosiy ssenariyga keskin zid. Sentyabr oyida, global obligatsiya bozori noyob sinxron sotuvga yuz tutdi – AQShning 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadi 4,816 foizga ko‘tarildi, bu 2023 yil oxiridan beri eng yuqori ko‘rsatkich; Yaponiyada 10 yillik davlat obligatsiyasi daromadi birinchi marta 1996 yildan beri 3% dan oshdi; Germaniyaning 30 yillik obligatsiyasi daromadi 2011 yildan buyon eng yuqori ko‘rsatkichga chiqdi, Buyuk Britaniyada 30 yillik obligatsiya daromadi esa 5,869%, ya’ni 1998 yildan buyon eng yuqori cho‘qqiga yetdi. Bloomberg Global Hukumatiy Obligatsiyalar Indeksi daromadi ham 3,72% ga yetib, 2008 yil yarmidan beri eng yuqori darajani ko‘rsatyapti.

Omma orasida mashhur fikrlardan biri shuki, ushbu obligatsiyalar “qulash”i iqtisodiy o‘sish uchun jiddiy zarba va AQSh hamda dunyo fond bozorlari uchun og‘ir sinov bo‘lishini anglatishi mumkin. Ammo Roubini ta’kidlashicha, daromadlar o‘sishini asosan texnologik sarf-xarajatlar, aynan AI infratuzilmasiga sarmoya to‘lqini emas, balki fiskal boshqaruvning izdan chiqishi ta’minlamoqda.

Roubini, bu galgi sotuv 2022 yildan tubdan farq qilishini ta’kidladi. 2022 yildagi obligatsiya bozori inqirozi inflyatsiyadagi portlash va markaziy banklarning tajovuzkor foiz stavkalarini oshirishi sababli “granatamyotvari zarba” bo‘lgan – o‘shanda hukumat obligatsiyalari daromadi 20 kunda 62 bazis punktiga ko‘tarilgan, qiymatlar 23% ga tushib ketgan. 2026 yildagi sotuv ham kuchli, biroq hukumat obligatsiyalari daromadi so‘nggi 20 ish kunida atigi 17 bazis punktiga chiqdi, narxlar esa cho‘qqidan minimumgacha 4,2% ga tushdi.

Roubini fiskal muammolarni e’tiborsiz qoldirayotgani yo‘q. U “haqiqatan ham ba’zi fiskal xavotirlar borligini” tan oladi va keyingi yillarda Amerikaga mutlaqo qattiq fiskal tejamkorlik va ijtimoiy himoya tizimi islohoti kerak bo‘lishini bildirib o‘tadi. Biroq, u makro-ko‘lamda qaraydigan bo‘lsak, dunyo iqtisodiyoti AI sarmoyalari boshlagan yangi bosqichga o‘tganiga qat’iy ishonadi.

Pastga yo‘nalgan xatarlar saqlanib qolmoqda: Roubinining “shartli optimizmi”

Ohang iliqlashganiga qaramay, Roubini xatarlarga befarq emas. U tuzatishlarni keltirib chiqarishi mumkin bo‘lgan bir qancha omillarni sanab o‘tdi, jumladan, Xurmuz bog‘ozining qisman yopiq qolishi, Yaqin Sharq urushining yana boshlanishi, fiskal qisqartirish ichki talabga zararlashi va AI sohasida “pufak” yuzaga kelishi mumkinligini aytdi.

Roubini tan oladi: “Ba’zi tuzatishlar yuz berishi mumkin. Pastga qarab xatarlar – bu o‘sha eski gaplar. Lekin biz global sarmoya bumini boshdan kechirmoqdamiz, bu esa yuqori ishlab chiqarish samaradorligi va tezroq o‘sish olib keladi, umumiy nuqtai nazardan, men optimistman.”

Roubini, daromadlarning o‘sishi uchun yana bir muhim omil sifatida, dunyo uzoq muddatli past inflyatsion tuzoqdan chiqib ketganini ko‘rsatadi. Bu, bugungi bozor muhiti o‘tgan 10 yildagi “past o‘sish, past inflyatsiya va past foiz stavkalari” davridan butunlay farq qilishini bildiradi.