UBS strateglari: Oltin narxining ushbu o‘sishi hali tugamadi

Huìtōng Veb-sayti 4-sentabr xabari—— UBS Investment Bank bosh strategiyasi Bhanu Baweja so‘nggi maqolasida ushbu oltin bozoridagi buqa bozorida yana ko‘tarilish uchun imkon borligini ta'kidladi.

1834-yildan 1971-yilgacha AQSH dollari qiymati qat'iy belgilangan edi — bitta dollarga qancha oltin olish mumkinligi hukumat tomonidan aniqlanar edi. 1971-yilda dollar oltinga almashmay qo‘ygach (Bretton Woods tizimining qulashi), oltin narxi erkin o‘zgaradigan bo‘ldi va tarixda jami uch katta buqa bozorini boshdan kechirdi: 1971-yildan 1980-yilgacha, 1999-yildan 2011-yilgacha va 2018-yildan boshlangan hozirgi bosqich.

20-asrning 70-yillaridagi birinchi bosqich eng o‘tkir o‘sishni ko‘rsatdi: 8 yarim yil ichida yillik o‘rtacha 46% o‘sdi, bu zamonaviy tarixda asosiy aktivlar orasida eng katta qayta baholashlardan biri edi. Sabablari aniq edi — urushdan keyingi pul tartibi quladi, jamg‘arma inflyatsiyadan ortda qolmoqda edi (haqiqiy foiz stavkalari chuqur manfiy), geosiyosiy beqarorlik, davlat byudjeti defisiti yildan-yilga ortib bordi. Ikkinchi bosqichda oltin moliyaviylashtirildi, Xitoy talabi va boshqa xomashyo narxlari ortida o‘sdi, AQSHning monetar siyosati ham nihoyatda yumshoq edi, yillik o‘rtacha o‘sish 18% ga yaqin bo‘ldi, birinchi bosqichdek keskin emas, lekin ko‘proq va barqarorroq o‘sdi. Hozirgi sikl 2018-yildan boshlanib, bu yilgacha yiliga 19% foyda keltirdi, dastlab esasiy turtki, avvalgiday — haqiqiy foiz stavkalari pasayishi, pandemiya davridagi miqdoriy yumshatish — bo‘ldi, biroq o‘rtada vaziyat tubdan o‘zgardi.



Shu asrning dastlabki yigirma yilligida, AQSH haqiqiy foiz stavkasi har 1 foiz bandga oshganda, oltin narxi taxminan 14%ga teskarisiga tushar edi; bu qonuniyat juda ishonchli ishlardi. Biroq bu 2022-yil fevralida istisno bo‘ldi: g‘arb mamlakatlari Rossiyaning valyuta zaxiralarini muzlatib qo‘yganda, dunyo bo‘ylab aktuarlar shunchaki bir savolga duch kelishdi — AQSH, Germaniya, Britaniya va boshqa davlat obligatsiyalarida turgan 630 mlrd dollar bir kechada olinmaydigan bo‘lsa, pul nimaligini qanday aniqlash mumkin? Ularning javobi oltin bo‘ldi. Shundan beri, rivojlanayotgan bozorlar markaziy banklari va suveren jamg‘arma fondlari oltinning zaxiradagi ulushini 2022-yildagi 5%-7% dan hozirgi 11% ga oshirdilar, biroq hali ham rivojlangan davlatlar darajasidagi 26% ga yetgani yo‘q.

Ushbu o‘zgarish raqamlarda: 2022-yil martidan 2023-yil oktyabriga qadar AQSH besh yillik haqiqiy daromadi 4 foiz banddan ortiq oshgan bo‘lsa-da, tarixiy bog‘liqlikdan kelib chiqib, oltin narxi taxminan 55% pasayishi kerak edi, natijada esa 7% vaqti kelib oshdi; so‘nggi ikki yil davomida haqiqiy daromad atigi 1 foiz bandga pasaygan bo‘lsa-da, oltin narxi 110% ga o‘sdi. Bugun oltin narxi haqiqiy foizlarning pasayishiga keskin javob bermoqda, ko‘tarilishiga esa ancha sust. Ushbu nosimmetriya ko‘plab baholash modellari ahamiyatsiz bo‘lib qoldi — ko‘plab modellar har bir unsiya 2500 dollar bo‘lishidan boshlab oltin narxini ortiqcha baholangan deb hisoblaydi, lekin ular yana ikkita muhim omilni e'tibordan chetda qoldirgan.



So‘nggi besh yillik inflyatsiya davrida, obligatsiyalar aksiyalar narxi pasayishini ko‘pincha qoplay ololmadi, ikki aktiv birga tushib ketdi; solishtirganda, oltin ko‘proq aksiyalarga sarmoya qilgan portfellar uchun eng yaxshi diversifikatsiya imkoniyatini berdi. Jahon Gold Council ma'lumotiga ko‘ra, ayni paytda xususiy va institutsional investorlarning atigi 3% moliyaviy aktivlari oltinda, bu ko‘rsatkichni oshirish uchun yana imkoniyat katta. Inflyatsiya va uning beqarorligi pasayadigan bo‘lsa, ehtimol obligatsiyalar va aksiyalar o‘rtasidagi korrelyatsiya yana salbiy bo‘ladi va investorlar riskni diversifikatsiyalash uchun yana obligatsiyalarga murojaat qilishlari mumkin (chunki oltin daromad olib kelmaydi), biroq hozircha bunday fursat kelgani yo‘q.





Bu yanada strukturaviy xususiyatga ega. Bozor AQSH davlat moliyasi barqarorligiga nisbatan ishonchini asta-sekin yo‘qotmoqda, bu esa UBS modeli orqali muddati uchun qo‘shimcha haq (termin premium) bilan aniqlanadi — bu uzoq muddatli davlat obligatsiyasiga egalik qilganlik uchun investorlar qisqa muddatlilar bilan solishtirganda kutayotgan ortiqcha daromad; bu hozirda oltin narxi uchun tobora muhim ahamiyat kasb etmoqda. AQSH davlat qarzi 32 trln dollarni tashkil qilmoqda va keyingi o‘n yil ichida yana shuncha bo‘lishi mumkin, ammo AQSH eng tabiiy oqibat — uzoq yil daromadining o‘sishiga — katta qarshilik ko‘rsatmoqda. To‘liq bandlik sari fiskal defisit hamon YAIMning 6% ini tashkil etsa, uzoq muddatli daromadni qanday qilib pastga surish mumkin? Bir ehtimol — Fedni uzoq muddat uchun foiz stavkalarini sezilarli darajada pasaytirishga ko‘ndirish, bozor kutgan ikki marotaba ko‘tarishdan avval foizlarni biroz ko‘tarishga to‘g‘ri keladi. Haqiqiy foizlarning pasayishi va termin premiumning oshishi — bu ikki omil oltin narxiga ijobiy ta’sir etadi.



AQSHda "fiskal hukmronlik" — ya'ni moliyaviy bosim pul-kredit siyosatini belgilamoqda — ning dastlabki belgilari paydo bo‘ldi. Bu holat Yaponiyada anchadan beri bor, natijada yen katta zararga uchradi; Fransiya, Italiya singari davlatlarda ham fiskal istiqbol beqaror. Bozor bu qarzlar qanday to‘lanishini baholashda, fiskali barqaror bo‘lgan mamlakat valyutalariga (Shveytsariya, Avstraliya, Kanada) biroz, lekin tizimli ustunlik (premium) qo‘shmoqda. Barcha aktivlar ichida ushbu mavzuda eng ochiq va qulay ko‘chadigan narsa esa aynan oltindir.