Lộ trình của Fed dao động giữa chiến tranh và việc làm, phe ôn hòa chưa hoàn toàn biến mất

Vietnam Forex ngày 21 tháng 3—— Thị trường chuyển biến nhanh chóng, thậm chí bắt đầu bàn luận liệu Federal Reserve có cần tăng lãi suất thêm lần nữa. Việc chuyển đổi từ “đồng thuận nới lỏng” sang “bất định cực đoan” thực chất là phản ứng tuyến tính đối với tác động địa chính trị, chứ không phải thay đổi căn bản về các yếu tố vĩ mô cơ bản. Thị trường chuyển từ câu chuyện đơn lẻ sang câu chuyện đối lập một cách nhanh chóng, biểu hiện rõ rệt tính chất quá khích về cảm xúc.

Chỉ trong ba tuần ngắn ngủi, câu chuyện trên thị trường lãi suất đã có đảo chiều gần như kịch tính. Trước đây, các trader chủ yếu đặt cược vào chu kỳ giảm lãi suất vào năm 2026, và không chỉ một lần; nhưng khi Trung Đông leo thang đột ngột, đặc biệt là xung đột Iran khiến nguồn cung năng lượng toàn cầu bị gián đoạn, giá dầu đã nhanh chóng tăng lên mức ba con số (dầu Brent vượt 110 USD), kỳ vọng lạm phát được khơi lại.



Thị trường nhanh chóng đảo chiều, thậm chí bắt đầu bàn luận liệu Federal Reserve có cần nâng lãi suất thêm nữa. Việc chuyển từ “đồng thuận nới lỏng” sang “bất định cực đoan” thực ra là phản ứng tuyến tính trước tác động địa chính trị, chứ không phải sự thay đổi cốt lõi về các yếu tố vĩ mô. Thị trường chuyển từ một câu chuyện duy nhất sang đối lập rõ rệt, đặc trưng xúc cảm quá khích.

Federal Reserve đã giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75% trong cuộc họp ngày 18/3, đây là lần tạm dừng thứ ba liên tiếp kể từ ba đợt cắt giảm trong nửa cuối năm trước. Đồ thị điểm cho thấy kỳ vọng trung vị năm 2026 vẫn chỉ có một lần cắt giảm 25 điểm cơ bản, giữ lãi suất cuối năm quanh mức 3,25%-3,50%; năm 2027 cắt tiếp xuống 3,00%-3,25%.

Đường đi này tương đương với dự báo tháng 12 năm ngoái, dù cú sốc giá dầu đã khiến kỳ vọng lạm phát được điều chỉnh tăng: trung vị lạm phát PCE năm 2026 từ 2,4% lên 2,7%, lạm phát PCE lõi cũng lên 2,7%; kỳ vọng tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức 4,4%.

Powell nhấn mạnh tại họp báo hậu phiên rằng, nhiệm vụ kép của Federal Reserve — tối đa hóa việc làm và ổn định giá cả — đang đối mặt với rủi ro hai chiều: giá dầu tăng sẽ làm lạm phát toàn phần cao hơn trong ngắn hạn, nhưng đồng thời tạo áp lực giảm, kìm chế tiêu dùng và việc làm.

Ông cho biết, “Diễn biến Trung Đông tác động thế nào đến kinh tế Mỹ vẫn chưa chắc chắn,” cú sốc giá năng lượng gần đây “chắc chắn sẽ phản ánh vào lạm phát,” song “còn quá sớm để xác định phạm vi và thời gian kéo dài.” Powell khẳng định Federal Reserve “đã chuẩn bị tốt,” có thể quyết định điều chỉnh dựa trên dữ liệu tương lai, triển vọng phát triển và cân bằng rủi ro mà không cần phản ứng ngay lập tức. Ông mô tả cú sốc giá dầu có khả năng mang tính “tạm thời” cao, đồng thời nhấn mạnh lộ trình chính sách sẽ rất phụ thuộc vào điều kiện thực tế.



Thị trường lao động đã trở thành điểm phá vỡ tiềm tàng. Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 2 bất ngờ giảm 92.000 — mức giảm hiếm thấy sau dịch, tỷ lệ thất nghiệp từ 4,3% lên 4,4%. Một số ngành như y tế, vận tải đã bắt đầu sa thải nhân viên, niềm tin tiêu dùng giảm, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động và dòng nhập cư chậm lại càng kéo tụt tốc độ tăng trưởng việc làm.

Dù tổng thể hoạt động kinh tế vẫn tăng trưởng vững chắc (dự báo GDP năm 2026 điều chỉnh lên 2,4%), nhưng biên việc làm đã có dấu hiệu suy giảm. Nếu xu hướng này tiếp tục, tình trạng yếu trong mùa xuân và hè có thể lặp lại, tỷ lệ thất nghiệp tăng sẽ buộc Federal Reserve đánh giá lại lộ trình chính sách.



Cú sốc giá dầu có thể theo hai hình thức, quyết định tác động ròng đến chính sách. Nếu giá dầu chỉ tăng nhẹ và kéo dài, nó đóng vai trò “đẩy lạm phát,” không phá vỡ đáng kể nhu cầu, thậm chí củng cố logic "lãi suất cao lâu dài"; nhưng nếu tăng mạnh, mất kiểm soát (ví dụ dầu Brent vượt 110 USD hiện nay), sẽ nhanh chóng làm tiêu dùng, lợi nhuận doanh nghiệp và đầu tư bị đè nén, kích hoạt suy thoái.

Độ dốc của giá dầu quan trọng hơn mức tuyệt đối: tăng chậm thì Federal Reserve có xu hướng hawkish, tăng nhanh, dốc lại dễ dovish. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, Federal Reserve thường ưu tiên phản ứng với rủi ro suy thoái hơn rủi ro stagflation, chuyển sang nới lỏng.



Wall Street dự báo lộ trình Federal Reserve năm 2026 rõ ràng phân hóa, nhưng logic dovish chưa hẳn biến mất. Citi vẫn giữ lập trường dovish tương đối, dự báo giảm lãi suất ba lần tổng cộng 75 điểm cơ bản trong năm (có thể khởi đầu từ giữa năm); Goldman Sachs, Morgan Stanley và các tổ chức lớn trì hoãn lần giảm đầu tiên tới nửa cuối năm (ví dụ tháng 9), dự báo tổng cộng 50 điểm cơ bản; một số ý kiến hawkish cực đoan (Morgan Chase, HSBC, Standard Chartered) dự báo không giảm lãi suất trong năm, thậm chí có chuyên gia cho rằng cần tăng lãi suất thêm.

Tuy nhiên, nhìn chung, nhiều tổ chức cho rằng cú sốc giá dầu chỉ mang tính “tạm thời” và có thể theo dõi thêm, nếu dữ liệu việc làm xác nhận xu hướng tiêu cực kéo dài, Federal Reserve sẽ bị buộc phải chuyển sang nới lỏng. Giá futures trên thị trường phản ánh kỳ vọng giảm lãi suất khoảng 40-50 điểm cơ bản, đã giảm bớt sau xung đột nhưng vẫn chưa đóng hoàn toàn cánh cửa nới lỏng cho cả năm.



Một vấn đề nổi bật hiện nay của thị trường là phản ứng thái quá với cú sốc tức thời, đồng thời lại bỏ qua độ trễ của chính sách tiền tệ. Lạm phát lõi vẫn quanh mức 3%, song động lực thực tế đã bắt đầu suy giảm, hiệu quả chu kỳ thắt chặt trước đang dần phát huy. Ngay cả khi giá năng lượng tăng trong ngắn hạn khiến lạm phát cao hơn, Federal Reserve cũng chưa chắc sẽ tăng lãi suất ngay.

Quan trọng hơn, chỉ riêng việc hình thành “kỳ vọng lãi suất cao duy trì lâu dài” cũng đã tạo ra hiệu ứng thắt chặt bổ sung, phần nào thay thế việc tăng lãi suất thực tế.


Vấn đề thực sự năm 2026 không phải “có giảm lãi suất hay không,” mà là “khi nào buộc phải giảm lãi suất.” Dựa trên dữ liệu hiện tại, biến động từ “nhiều lần giảm lãi suất” sang “có thể tăng lãi suất” về bản chất là phản ứng thái quá của cảm xúc trước bất định.

Federal Reserve nhiều khả năng tiếp tục quan sát trong ngắn hạn, lãi suất cao “lâu hơn” sẽ là xu hướng chủ đạo; nhưng khi việc làm yếu đi rõ nét hoặc cú sốc giá dầu vượt kỳ vọng gây phá hủy nhu cầu, chu kỳ giảm lãi suất sẽ quay trở lại. Thói quen quá khứ cho thấy Federal Reserve thường “bị động giảm lãi suất” khi kinh tế chậm lại, chứ không chủ động giảm khi lạm phát giảm dần.

Cuối cùng, Federal Reserve sẽ tiến bước giữa cân bằng rủi ro lạm phát và việc làm. Việc tiếp tục theo dõi báo cáo việc làm phi nông nghiệp, dữ liệu CPI và diễn biến tại Trung Đông sẽ là tín hiệu then chốt để đánh giá hướng đi chính sách.