Chỉ số CPI của Mỹ vào tuần tới có kích hoạt việc tăng lãi suất vào tháng 9 không? Bank of America và Citi đưa ra hai kịch bản trái ngược

Dữ liệu CPI tháng 8 của Mỹ sẽ được công bố vào thứ Sáu tuần tới, sẽ quyết định trực tiếp việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể nối lại việc tăng lãi suất trong cuộc họp tháng này hay không. Các tổ chức lớn của phố Wall có những nhận định rõ rệt khác nhau về báo cáo này—BofA Securities cho rằng dữ liệu sẽ đủ mạnh để ủng hộ Fed tăng lãi suất vào tháng 9; còn Citi dự báo lạm phát lõi sẽ tiếp tục hạ nhiệt, khiến Fed nhiều khả năng giữ nguyên lãi suất.

Theo Chasing Wind Trading Desk, BofA Securities dự báo CPI lõi tháng 8 sẽ tăng 0,22% so với tháng trước, tương ứng với core PCE khoảng 0,24%, tỷ lệ hàng năm sẽ tăng lên 3,4%, cho rằng mức này đủ để thuyết phục Chủ tịch Fed Walsh rằng lạm phát vẫn chưa được kiểm soát hoàn toàn, từ đó ủng hộ việc tăng lãi suất. BofA cho rằng CPI tháng 8 sẽ là "trận chiến then chốt" cho việc tăng lãi suất tháng 9.

Citi lại dự báo CPI lõi chỉ tăng 0,184% so với tháng trước, tỷ lệ hàng năm giảm xuống 2,3%—nếu thành hiện thực, đây sẽ là mức thấp nhất kể từ tháng 4 năm 2021 khi CPI lõi vượt 2%, đủ để phần lớn quan chức chọn giữ nguyên lãi suất.

Cùng lúc đó, một số nhà phân tích cảnh báo, nếu dữ liệu CPI cao hơn dự kiến, cộng thêm core PCE vượt ngưỡng 3,9% và dữ liệu việc làm tháng 8 mạnh mẽ, Fed có thể buộc phải lựa chọn con đường thắt chặt chính sách quyết liệt hơn, đẩy lãi suất lên trên 5% và chủ động làm đảo ngược đường cong lợi suất, khi đó chứng khoán Mỹ sẽ đối mặt với áp lực giảm đáng kể.

Ngưỡng then chốt: Một lá phiếu của Waller quyết định toàn cục

Quyết định tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9 lần này phần lớn phụ thuộc vào cuộc giằng co phiếu bầu trong nội bộ Fed. Theo phân tích, trong Fed hai phe diều hâu và bồ câu đang cân bằng, ủy viên Waller được xem là phiếu quyết định quan trọng.

Trước đó, Waller đã phát biểu với Reuters rằng: "Nếu lạm phát tiếp tục tiến gần tới mục tiêu 2%, tôi sẵn sàng ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất chính sách hiện tại", đồng thời nhấn mạnh dữ liệu lạm phát tháng 8 sẽ là cơ sở then chốt cho quyết định của ông. Báo cáo của BofA chỉ ra rằng Walsh đã phát tín hiệu diều hâu rõ rệt tại hội nghị Jackson Hole, dường như đã hạ thấp ngưỡng cho việc tăng lãi suất một lần nữa; trong khi lập trường của Williams và Waller thiên về bồ câu hơn.

Theo phân tích của BofA, ngưỡng ngầm của Waller là: nếu core PCE tháng 8 tăng trên 0,30% so với tháng trước, ông mới ủng hộ tăng lãi suất. Dự báo của BofA cho thấy core PCE khoảng 0,24%, thấp hơn ngưỡng này, nhưng cho rằng nếu Walsh ủng hộ tăng lãi suất và dữ liệu không chênh nhau nhiều so với dự báo, Fed vẫn có thể gom đủ đa số để quyết định nâng lãi suất một lần nữa.

Citi lại cho rằng, sau phát ngôn của Waller tuần này, ngưỡng xác định lạm phát "quá nóng" của thị trường đã tăng lên—bất kỳ dữ liệu nào tăng 0,2% sau khi làm tròn cũng đủ nhẹ nhàng đối với đa số quan chức, đủ để ủng hộ việc tạm ngừng tăng lãi suất.

Lõi bất đồng: CPI và PCE kể hai câu chuyện khác nhau

Nguyên nhân sâu xa dẫn đến sự bất đồng dự báo lần này là do tồn tại khác biệt cấu trúc giữa hai chỉ số lạm phát CPI và PCE, và hiện tại hai chỉ số này đang kể hai câu chuyện lạm phát hoàn toàn khác nhau.

Theo phân tích, tỷ trọng nhà ở trong rổ CPI chiếm khoảng một phần ba, còn trong PCE lại thấp hơn rõ rệt. Năm vừa qua, lạm phát nhà ở hạ nhiệt là động lực chính khiến core CPI giảm, đồng thời cũng là nguyên nhân mở rộng khoảng cách giá giữa CPI và PCE. Trong khi đó, PCE có tỷ trọng chăm sóc sức khỏe cao hơn, bao gồm cả chi tiêu y tế do Medicare, Medicaid và các chủ lao động chi trả, còn CPI chủ yếu đo phần người tiêu dùng tự trả. Vì vậy, chi phí y tế tăng lên đang thúc đẩy core PCE, đặc biệt là siêu core PCE.

Mô hình dự báo lạm phát thời gian thực của Fed Cleveland cho thấy core CPI dự kiến sẽ giảm xuống 2,3% vào tháng 9, tiến gần đến mục tiêu 2% của Fed; trong khi core PCE dự kiến tăng lên khoảng 3,5% cùng giai đoạn, hai chỉ số đi lệch hướng rõ rệt.

Chủ tịch Fed Walsh đã xác nhận trong bài phát biểu tại Jackson Hole rằng, PCE inflation là chỉ số tham chiếu chính sách ưu tiên của Fed, đặc biệt chú trọng siêu core PCE—tức lạm phát dịch vụ PCE đã loại trừ năng lượng và nhà ở. Chỉ số này hiện đã tăng lên 3,9% và vẫn tiếp tục đi lên, phản ánh áp lực lạm phát dịch vụ do tiền lương thúc đẩy còn kéo dài.

Năng lượng và việc làm: Hai quân bài củng cố thêm phe diều hâu

Bất kể dữ liệu cuối cùng như thế nào, báo cáo việc làm tháng 8 đã sớm cung cấp sự hỗ trợ mạnh mẽ cho phe diều hâu.

Số việc làm phi nông nghiệp mới trong tháng 8 đạt 162 nghìn, cao hơn nhiều so với dự báo thị trường là 55 nghìn, tốc độ tăng lương tính theo năm đạt 3,1%. Dữ liệu này được công bố sau phát biểu của Waller, có nghĩa là Fed cần đánh giá lại động lực tiền lương-lạm phát.

Về mặt năng lượng, BofA Securities và Citi đều dự đoán rằng giá năng lượng tháng 8 sẽ phục hồi sau nhiều tháng giảm liên tiếp, thúc đẩy CPI toàn phần tăng khoảng 0,34–0,37% so với tháng trước, tỷ lệ năm tăng thêm so với mức khoảng 3,4% của tháng 7.

Phân tích chỉ ra rằng, tình hình Trung Đông tiếp tục căng thẳng, eo biển Hormuz chưa hoạt động trở lại bình thường, tồn kho dầu toàn cầu tiếp tục giảm. Nếu giá năng lượng tăng vọt mạnh, không chỉ đẩy lạm phát toàn phần lên cao, mà còn có thể truyền sang lạm phát lõi qua vòng xoáy lương-giá, càng làm Fed chịu áp lực thắt chặt chính sách thêm.

Kỳ vọng tăng lãi suất hồi sinh, chứng khoán chịu áp lực

Đối với các nhà đầu tư, ý nghĩa thị trường của báo cáo CPI này cũng không thể bỏ qua.

Chỉ số S&P 500 hiện có chỉ số P/E Shiller trên 42 lần, ở vùng giá bong bóng, điều này thường xuất hiện ở giai đoạn cuối của chu kỳ kinh tế trong lịch sử, và được khuếch đại thêm bởi cơn sốt đầu tư vốn AI. Phân tích cho rằng, nếu Fed buộc phải thắt chặt quyết liệt hơn, đẩy lãi suất lên trên 5% và đảo ngược đường cong lợi suất chủ động, chứng khoán Mỹ sẽ đối diện với rủi ro thu hẹp hệ số P/E đáng kể.

BofA Securities cho rằng, dù cấu thành dữ liệu lạm phát tháng 8 có thể không gây cảnh báo lớn, cũng khó có thể trở thành lý do đầy đủ để ủy ban hoãn tăng lãi suất. Dữ liệu công bố ngày 11 tháng 9 sẽ là thử thách quan trọng nhất với định hướng chính sách Fed trong thời gian gần đây.

Sau khi có CPI, dữ liệu PCE tháng 8 sẽ được công bố vào cuối tháng 9, tức là hai tuần sau quyết nghị lãi suất của Fed tháng 9.

Phía Citi lại chỉ ra, bất định của dữ liệu PCE tháng 8 lần này cao hơn bình thường—Fed đã điều chỉnh phương pháp một số hạng mục then chốt, điều này có nghĩa mối quan hệ quy đổi thông thường giữa dữ liệu CPI, PPI sang PCE trong tháng này không còn rõ ràng, đồng thời dữ liệu lịch sử PCE của năm năm qua cũng sẽ được sửa lại, dự kiến khiến tỷ lệ core PCE hàng năm giảm hơn 30 điểm cơ bản xuống khoảng 3,0%. Yếu tố kỹ thuật này càng làm cho thị trường khó giải thích số liệu PCE cuối cùng.