Morgan Stanley: Microsoft (MSFT.US) tái cấu trúc mô hình kinh doanh cho kỷ nguyên AI, tái khẳng định xếp hạng “tăng tỷ trọng”

Ứng dụng tài chính thông minh Vietstock nhận thấy, Morgan Stanley phát hành báo cáo phân tích cho biết, Microsoft (MSFT.US) đã công bố sẽ thực hiện điều chỉnh lớn về cấu trúc báo cáo bên ngoài có hiệu lực vào năm tài chính 2027 (FY27), gộp ba mảng hoạt động lịch sử: Năng suất & Quy trình kinh doanh, Đám mây thông minh và Điện toán cá nhân thành hai mảng lớn mới là "Agents and Infra" (Tác nhân thông minh và Cơ sở hạ tầng) và "Devices and Consumer" (Thiết bị và Người tiêu dùng), nhằm phù hợp hơn với phương thức quản lý nội bộ ngày càng tích hợp giữa Cloud + AI. Theo đánh giá của ngân hàng này, đây chủ yếu là phân loại lại kế toán, không thay đổi căn bản về kinh tế cơ sở; các thay đổi về phạm vi của Azure và Microsoft 365 đều mang tính cơ học, giữ nguyên quan điểm về khả năng tăng tốc của Azure trong nửa đầu năm 2027 so với nửa cuối năm 2026, cũng như đà tăng trưởng của Microsoft 365 commercial cloud trong FY27. Morgan Stanley tái khẳng định đánh giá "Tăng sở hữu", với giá mục tiêu 600 USD.

Ba mảng gộp thành hai: Tập trung tích hợp Cloud + AI

Trong lịch sử, sự phân chia giữa Năng suất & Quy trình kinh doanh và Đám mây thông minh của Microsoft ngày càng không phản ánh đúng công nghệ, bởi cơ sở hạ tầng, ứng dụng và dịch vụ AI hiện liên tục hoạt động cùng nhau. Mảng "Agents and Infra" mới sẽ hợp nhất các hoạt động đám mây thương mại và phần mềm vào một cấu trúc báo cáo duy nhất, còn "Devices and Consumer" sẽ tích hợp các hoạt động hướng tới người dùng. Morgan Stanley nhận định, thay đổi này mang ý nghĩa chiến lược quan trọng, vì báo cáo doanh nghiệp ngày càng phản ánh cách Microsoft quản lý các hoạt động tích hợp giữa đám mây và AI, thay vì cho thấy thay đổi của các yếu tố cơ bản. Điều này phù hợp với triết lý điều chỉnh báo cáo năm 2024, khi Microsoft cũng tìm cách gắn kết chặt hơn giữa báo cáo bên ngoài và phương thức vận hành nội bộ.

Tăng trưởng Azure giảm cơ học khoảng 1 điểm phần trăm: Gỡ GitHub để làm sạch KPI

Morgan Stanley cho rằng, thay đổi KPI quan trọng nhất là loại dịch vụ GitHub đám mây và các dịch vụ đám mây cho lập trình viên khác khỏi Azure, tạo ra một chỉ số doanh thu Azure tập trung hơn vào dịch vụ Cloud và AI. Thay đổi này về mặt cơ học sẽ làm giảm tăng trưởng Azure lịch sử của quý 4 tài khóa 2026 (F4Q26) khoảng 1 điểm phần trăm, và đồng thời triển vọng Azure quý 1 tài khóa 2027 (F1Q27) cũng được điều chỉnh giảm nhẹ theo định nghĩa mới. Tuy nhiên, ngân hàng nhấn mạnh rằng các thay đổi này chỉ mang tính kỹ thuật, không phản ánh sự thay đổi về động lực bên trong của Azure, bởi nhận định về đà tăng tốc tăng trưởng Azure trong 1H27 so với 2H26 của Microsoft vẫn giữ nguyên. Microsoft cũng sẽ bắt đầu công bố doanh thu Azure hàng quý theo USD, và doanh thu Azure cho FY26 được xác nhận là 101,9 tỷ USD, giúp tăng sự rõ ràng về quy mô tuyệt đối và mức tăng trưởng doanh thu, đặc biệt thuận tiện cho việc so sánh với các đối thủ trong mảng cloud.

Bên cạnh đó, việc tái phân loại còn cho phép phân tích động lực tăng trưởng bổ sung của GitHub: việc loại GitHub ra sẽ cơ học là giảm tăng trưởng của Azure, trong khi hợp nhất lại giúp tăng tốc tăng trưởng M365 commercial cloud, và số liệu mới cho thấy GitHub tăng trưởng nhanh hơn trung bình của Azure. Như vậy, tốc độ phát triển của GitHub trở nên giống với JFrog - đơn vị chuyên về phát triển phần mềm, hơn là Atlassian - doanh nghiệp có lĩnh vực kinh doanh đa dạng hơn.

Quy mô M365 commercial cloud tăng nhẹ: Doanh thu FY26 đạt 100,3 tỷ USD, quan điểm tăng trưởng nhanh vẫn giữ nguyên

Theo cấu trúc mới, GitHub cloud và các dịch vụ khác cho lập trình viên được gộp vào M365 commercial cloud, giúp nâng mức tăng trưởng lịch sử M365 commercial cloud lên, còn Security Copilot chỉ là phần thay đổi nhỏ trong cơ cấu này. Microsoft cũng sẽ bắt đầu công bố doanh thu M365 commercial cloud từng quý, và số liệu mới nhất cho biết mảng này đạt doanh thu năm FY26 là 100,3 tỷ USD. Đáng chú ý, nhận định về việc tăng tốc tăng trưởng M365 commercial cloud trong FY27 vẫn không thay đổi, với các động lực bao gồm Copilot, E7 và quá trình chuyển dịch lên E5. Tuy nhiên, việc mở rộng cấu trúc M365 commercial cloud khiến mức đóng góp của từng sản phẩm đơn lẻ (bao gồm Copilot và GitHub) trở nên trừu tượng hơn, giống như việc Microsoft mở rộng chỉ số KPI M365 vào năm 2024, làm tăng quy mô báo cáo nhưng giảm độ rõ về đóng góp riêng lẻ của Copilot.

Giá phải trả: Độ rõ về biên lợi nhuận gộp từng mảng giảm

Morgan Stanley chỉ ra rằng, điểm bất lợi lớn nhất của cấu trúc báo cáo mới là làm giảm khả năng theo dõi lợi nhuận từng mảng kinh doanh một cách rõ ràng. Khi phạm vi các mảng được mở rộng, nhà đầu tư khó quan sát biên lợi nhuận gộp của từng lĩnh vực riêng lẻ, và vì thế biên lợi nhuận gộp Microsoft Cloud toàn phần sẽ trở thành chỉ số trọng yếu hơn thể hiện khả năng sinh lợi cơ bản của khối Cloud.