Đánh giá mới nhất của Goldman Sachs: Lãi suất tăng không đồng nghĩa với việc thị trường chứng khoán Mỹ giảm, tăng trưởng lợi nhuận mới là chìa khóa cho thị trường bò.

Phố Wall đang bị bao trùm bởi “nỗi sợ lãi suất cao”, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng vọt lên mức cao nhất trong gần 20 năm là 5,3%, lợi suất kỳ hạn 10 năm tiến sát 5%. Tuy nhiên, Goldman Sachs lại đưa ra thực tế lạnh lùng hoàn toàn khác biệt: Lãi suất tăng tuyệt đối không đồng nghĩa với sụp đổ chứng khoán Mỹ, lợi nhuận mới là động lực cốt lõi thực sự của thị trường.

Theo Tin tức Giao dịch theo Xu hướng, nhận định cốt lõi trong báo cáo phân tích mới nhất ngày 11/9 của Goldman Sachs là: Lãi suất cao là gió ngược đối với chứng khoán nhưng không phải lực lượng kết thúc thị trường bò tót. Chỉ cần tăng trưởng lợi nhuận duy trì vững mạnh, bảng cân đối kế toán doanh nghiệp khỏe mạnh, thị trường bò tót của chứng khoán Mỹ hoàn toàn có nền tảng vững chắc để duy trì tiếp tục.

Báo cáo nhận định, mặc dù P/E dự phóng của S&P 500 đã giảm từ mức 22 lần đầu năm xuống 19 lần hiện tại, nhưng định giá cổ phiếu so với trái phiếu vẫn ổn định, phần bù rủi ro cổ phiếu duy trì ở mức 3%. Đừng để làn sóng bán tháo do những cơn đau ngắn hạn đầu chu kỳ tăng lãi suất của Fed (mức điều chỉnh trung bình lịch sử 2%), tỷ suất lợi nhuận trung bình 12 tháng sau khi tăng lãi suất lên tới +9%. Các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự báo Fed sẽ tiếp tục tăng thêm 25 điểm cơ bản vào tuần tới.

Goldman Sachs chỉ ra, trong môi trường hiện tại, bảng cân đối doanh nghiệp bất thường mạnh mẽ, thông qua đầu tư vào AI, hoạt động M&A và tách doanh nghiệp để thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận sẽ là chìa khóa giúp doanh nghiệp chống lại xuống giá định giá và duy trì thị trường bò tót. Hãng cho rằng, tránh xa các nhà xây dựng nhà ở nhạy cảm với lãi suất dài hạn, ưu tiên nhóm tài chính và các mục tiêu có tiềm năng tăng trưởng cao mới là con bài thắng lợi lúc này.

Định giá bị thu hẹp nhưng sức hấp dẫn tương đối giữa cổ phiếu và trái phiếu vẫn ổn định

P/E dự phóng của S&P 500 đã giảm từ 22 lần đầu năm xuống 19 lần hiện tại. Có nhiều nguyên nhân làm định giá đi xuống, bao gồm bất định liên quan tới AI, thị trường nghi ngờ sự bền vững của tăng trưởng lợi nhuận gần đây, cũng như áp lực trực tiếp từ lãi suất tăng.

Tuy nhiên, phân tích của Goldman Sachs cho thấy một thực tế then chốt: Sức hút tương đối của cổ phiếu so với trái phiếu không xấu đi đáng kể. Chênh lệch lợi suất giữa lợi suất thu nhập S&P 500 (5,2%) và lợi suất thực tế trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm (2,6%) hiện ở mức 270 điểm cơ bản, giữ ổn định đáng kể trong suốt 2 năm gần đây. Mô hình DDM của Goldman Sachs thể hiện phần bù rủi ro cổ phiếu hiện khoảng 3%, duy trì khá ổn trong các năm vừa qua.

Điều này có nghĩa là, lãi suất tăng đã nén định giá tuyệt đối, nhưng không làm phá hủy một cách hệ thống giá trị phân bổ tương đối so với trái phiếu, đây là một trong các nền tảng quan trọng để Goldman Sachs giữ vững nhận định bò tót.

Quy luật lịch sử: Đầu chu kỳ tăng lãi, cổ phiếu chịu áp lực nhưng sau 12 tháng lợi nhuận trung bình đạt +9%

Tuần này, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt gần 5%, cao nhất kể từ tháng 10/2023. Lợi suất kỳ hạn 30 năm thậm chí lên tới 5,3%, gần chạm đỉnh 20 năm. Các nhà kinh tế Goldman Sachs dự báo, sau khi dữ liệu CPI công bố cao hơn dự kiến, Fed sẽ tăng lãi suất thêm lần nữa 25 điểm cơ bản tại cuộc họp FOMC tuần tới.

Các chuyên gia chiến lược lãi suất của Goldman Sachs cho rằng, giá dầu tăng, Fed tái định giá lộ trình tăng lãi suất, tăng trưởng kinh tế mạnh và làn sóng đầu tư AI là các yếu tố cộng hưởng đẩy lãi suất dài hạn đi lên.

Goldman Sachs cho rằng, yếu tố đệm quan trọng ở đây là: thị trường lãi suất hiện đã hấp thụ trước kỳ vọng về hơn 3 lần tăng lãi suất mỗi 25 điểm cơ bản trước giữa năm 2027, điều này đã phần nào nâng cao ngưỡng thừa nhận việc chính sách tiếp tục thắt chặt vượt kỳ vọng, giảm thiểu nguy cơ sốc “diều hâu ngoài dự kiến”.

Đồng thời, Goldman Sachs thống kê dữ liệu lịch sử từ 7 chu kỳ tăng lãi của hàng thập kỷ qua, rút ra các quy luật:

• Trong 3 tháng đầu sau khi Fed bắt đầu tăng lãi, lợi nhuận trung bình của S&P 500 là -2%, xác suất sinh lợi dương chỉ 29%;

• Trong 12 tháng sau khi bắt đầu tăng lãi, lợi nhuận trung bình của S&P 500 là +9%, ngoại trừ năm 2022, còn lại đều cho lãi dương.

Trường hợp năm 1997 đặc biệt có giá trị tham khảo: Fed chỉ tăng 25 điểm cơ bản, S&P 500 ngay sau đó giảm 10%, nhưng khi thị trường ngừng định giá khả năng tiếp tục thắt chặt hơn, chứng khoán bật đáy tăng lại, ba tháng sau lập kỷ lục mới.

Ảnh hưởng trung hạn của tăng lãi đối với thị trường chứng khoán cuối cùng vẫn phụ thuộc vào việc thắt chặt tiền tệ tác động thế nào đến tăng trưởng lợi nhuận - đó mới là động lực cốt lõi nhất của thị trường. Goldman Sachs dự báo EPS của S&P 500 năm 2026 sẽ đạt 340 USD/cổ phiếu, tăng trưởng 24% so với cùng kỳ; năm 2027 tăng tiếp lên 385 USD/cổ phiếu, tăng trưởng 13%.

Chứng khoán nhạy cảm hơn với lãi suất dài hạn, biến động lãi suất là rủi ro bổ sung

Xét về bản chất định giá tài sản, cổ phiếu thực chất là chiết khấu dòng tiền dài hạn trong tương lai. Mô hình DDM của Goldman Sachs cho thấy khoảng 75-80% giá trị hiện tại của S&P 500 đến từ dòng tiền dự phóng trên 10 năm (tức “giá trị vĩnh cửu”). Do đó, định giá chứng khoán nhạy cảm hơn với biến động lãi suất dài hạn, tương quan mạnh nhất với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm.

Ngoài ra, Goldman Sachs nhấn mạnh đặc biệt: không chỉ là mức lãi suất mà cả biến động lãi suất cũng là nguồn rủi ro lớn với thị trường chứng khoán. Dữ liệu lịch sử cho thấy, khi độ lớn biến động lãi suất vượt quá 2 độ lệch chuẩn, thị trường chứng khoán thường rất khó “hấp thụ”. Hiện nay, biến động 2 độ lệch chuẩn của lợi suất TPCP Mỹ kỳ hạn 10 năm vào khoảng 40-50 điểm cơ bản trong 1 tháng. Nhịp độ tăng lãi suất nhanh gần đây là một trong những nguyên nhân tạo áp lực lên thị trường.

Bảng cân đối doanh nghiệp lành mạnh, rủi ro cơ bản của các công ty lớn khá hạn chế

Phân tích của Goldman Sachs chỉ ra hiện tại các thành phần của S&P 500 nhìn chung có sức đề kháng cơ bản khá mạnh mẽ trước lãi suất tăng:

1. Phần lớn các doanh nghiệp thuộc S&P 500 có nợ với lãi suất cố định, kỳ hạn dài, do đó ảnh hưởng thực tế của chi phí vay vốn không tăng nhiều;

2. Chỉ số khả năng chi trả lãi của S&P 500 hiện tại nằm trong phân vị thứ 99 của 20 năm trở lại đây, cổ phiếu trung vị cũng ở phân vị thứ 68, đều ở mức rất cao trong lịch sử;

3. Chi phí lãi vay so với lợi nhuận doanh nghiệp mạnh vẫn khá nhỏ.

Cần lưu ý rằng, tình hình của các công ty nhỏ và vừa tương đối yếu hơn - bảng cân đối kế toán nói chung yếu, tỷ lệ nợ vay lãi suất thả nổi cao hơn, nhạy cảm hơn với lãi suất tăng cao.

Chiến lược ứng phó của doanh nghiệp: Tăng trưởng là chìa khóa để duy trì định giá, M&A và đầu tư AI tăng tốc

Mô hình định lượng của Goldman Sachs cho thấy một kết luận rõ ràng: Nếu chi phí vốn chủ sở hữu tăng 1 điểm phần trăm, doanh nghiệp phải nâng dự báo tăng trưởng dài hạn thêm 2 điểm phần trăm mới đủ bù trừ hết tác động tiêu cực của lãi suất lên định giá.

Áp lực này đang thúc đẩy nhiều chiến lược ứng phó từ phía doanh nghiệp:

• 1. Tăng chi tiêu vốn và đầu tư R&D: Trong mùa báo cáo tài chính hiện tại, khoảng một nửa số công ty S&P 500 đã thảo luận tại hội nghị kết quả kinh doanh về việc ứng dụng công nghệ AI để nâng cao hiệu quả sản xuất, một số doanh nghiệp khác cũng có kế hoạch sử dụng AI mở rộng nguồn thu mới. Động lực cấp thiết phải thúc đẩy tăng trưởng trong môi trường lãi suất cao chính là một trong những lý do then chốt duy trì làn sóng đầu tư AI hiện nay.

• 2. Đẩy mạnh hoạt động M&A: Tính từ đầu năm, giá trị các thương vụ mua bán sáp nhập công bố tại Mỹ đạt 1,4 nghìn tỷ USD, tổng giá trị M&A toàn cầu tăng 36% so với cùng kỳ năm trước. M&A là phương thức nhanh nhất giúp doanh nghiệp cải thiện đáng kể xu hướng tăng trưởng.

• 3. Chia tách doanh nghiệp (“giảm tải để tăng trưởng”): Gần đây hoạt động tách doanh nghiệp diễn ra trầm lắng, nhưng áp lực lãi suất nhiều khả năng sẽ thúc đẩy thêm nhiều công ty tách ra những mảng/hoạt động tăng trưởng thấp hoặc phi cốt lõi để “giảm tải, tập trung tăng trưởng” hơn.