高盛：Nvidia 2027年指引大幅超出預期，毛利率“塵埃落定”，上調目標價至300美元

英偉達交出一份強勁財報，高盛認為三大催化劑將推動股價持續跑贏大市。

英偉達公佈的第二季度營收達962億美元，超出華爾街預期。管理層隨即給出2027曆年營收增長70%的全年展望，遠超高盛此前預估的55%及市場普遍預期的44%。受此提振，英偉達股價盤後上漲約4%。

據追風交易台消息，高盛在最新研報中重申對英偉達的買入評級，並將12個月目標價由285美元上調至300美元，隱含較當前股價約38%的潛在總回報空間。高盛分析師James Schneider領銜的團隊認為，2027年營收指引與最樂觀的買方預期相符，同時毛利率展望明朗化及管理層對客戶財務承諾的披露，將共同為股票估值提供更堅實支撐。

英偉達第二季度整體業績超越高盛及市場預期。營收962億美元，高於高盛預估的931億美元及市場預期的924億美元，同比增幅達106%。資料中心營收890億美元，高於高盛預估的865億美元；邊緣運算營收72億美元，同樣超出高盛及市場預期的65億美元。

盈利能力同樣表現穩健。非GAAP毛利率75.0%，與高盛預測持平，微高於市場預期的74.8%；營運利潤率66.5%，小幅超出高盛及市場預期；非GAAP每股收益2.22美元，高於高盛預估的2.12美元及市場預期的2.09美元。

庫存方面，第二季度庫存升至316億美元，環比增長22%，庫存天數為120天，環比增加4天，原因是公司提前備貨以備第三季度Rubin產品的大量出貨。應收帳款環比大增55%至631億美元，帳期天數延長至60天，反映部分大型客戶採購協議付款條款有所延長。

本季度最具市場影響力的訊息來自管理層對2027財年（曆年2027年）的展望。英偉達預計該財年營收增長70%，遠超高盛此前55%的預估及市場44%的一致預期。管理層同時指出，若不受供應約束，公司的潛在需求增速實際超過100%，供應瓶頸將在未來18個月內持續制約實際出貨節奏。

高盛測算，此次指引上調意味著英偉達此前關於Blackwell、Blackwell Ultra及Rubin產品在2025至2027年累計營收達1萬億美元目標的基礎上，再度提升約2500億美元。

Rubin產品的放量是本次指引上調的重要驅動力。管理層預計第三季度Rubin產品出貨將貢獻約20%的預測營收。高盛認為，上述需求展望反映出AI實驗室、新興雲服務商（neoclouds）及主權客戶等新興客群的採購需求正在加速擴張，而不僅限於超大型雲端供應商。

此外，英偉達Vera CPU獨立機架也呈現強勁需求，部分受Agent式AI應用推動。公司維持2026曆年CPU相關營收達200億美元的預測，並預計2027年CPU出貨增速將超過100%。

毛利率走勢是本季度前市場關注度最高的議題之一。英偉達給出第三季度非GAAP毛利率指引為74.0%，低於高盛及市場預期的約74.9%，主要壓力來自HBM記憶體成本上升及Rubin產品的爬坡。

管理層進一步指出，毛利率將在第四季度觸底，區間為71%至72%，隨後在2027財年回升並穩定在72%至73%。這一水平低於市場此前對2027財年75.1%的預估，但高盛認為該指引整體與市場預期相符，甚至可能高於部分悲觀預期。

高盛在研報中明確表示，鑑於此前市場對毛利率高度擔憂，此次指引的落地有望消除最核心的不確定性，成為股價的"清場事件"（clearing event）。公司同時表示已採取定價行動，以部分對沖HBM記憶體漲價帶來的成本壓力。

英偉達本次還對其在客戶端的各類財務承諾進行了詳細披露。管理層披露，公司整體財務承諾總額達3660億美元，涵蓋供應及產能承諾（2790億美元，主要為記憶體）、雲服務協議（290億美元）、資料中心租賃（250億美元）、股權投資（250億美元）及資本支出（50億美元）。此外，與軟銀能源及AI雲相關的資料中心土地、電力及基礎設施擔保另計1085億美元。

同時，英偉達披露了於8月10日與金融合作夥伴宣佈的5000億美元融資平台，旨在以具競爭力的利率支持AI實驗室、企業及AI雲商的基礎設施建設。英偉達可針對特定項目提供最高25%的剩餘價值支持機制，逐項目評估。

高盛認為，上述披露有助於投資者更清晰評估公司財務風險曝險，同時管理層重申將把逾50%的超額自由現金流回饋股東，即使在下行情境下亦可持續兌現。

基於業績超預期及指引上調，高盛將英偉達2027年及2028年每股收益預估分別上調至16.70美元及23.00美元，平均上調幅度約9%，主要反映更高的營收基礎，部分被毛利率下修所抵消。

目標價由285美元上調至300美元，對應30倍市盈率（倍數不變）乘以歸一化每股收益預估10.00美元（較此前9.50美元上調）。高盛同時給出牛市情境估值424美元（35倍P/E，EPS 12.10美元）及熊市情境175美元（25倍P/E，EPS 7.00美元）。

高盛指出，英偉達第三季度營收指引中值為1080億美元，低於高盛預測的1107億美元，但高於市場預期的1046億美元；非GAAP每股收益隱含值2.43美元，高於市場預期的2.32美元。高盛認為，上述指引也表明AI基礎設施支出環境整體穩健，對Broadcom、AMD、Marvell、ARM及英特爾等半導體覆蓋標的構成積極信號。