在沃什發表「鷹派」言論後，市場焦點轉向「加息」，摩根士丹利認為更可能進行資產負債表縮減

在傑克遜霍爾會議之後，市場將焦點鎖定於加息預期上，但摩根士丹利經濟學家 Carpenter 提示，沃什長期力主縮減 7 兆美元資產負債表的立場同樣不可忽視。預計美聯儲明年或啟動逾 1,500 億美元的縮表行動，以部分取代加息操作。

撰文：龍玥，華爾街見聞

沃什在懷俄明州的山區再次重申了美聯儲將通脹壓回 2% 的承諾，市場隨即將更多加息預期納入定價。然而，摩根士丹利首席全球經濟學家 Seth Carpenter 在最新報告中指出，這一反應可能忽略了一個關鍵變數——縮表。

Carpenter 表示，沃什在 7 月對加息態度尚未明朗，只提及利率「可能是解決方案的一部分」。而在傑克遜霍爾，他明確了立場：政策利率是「主要工具」，其他工具應「儘量少用，甚至不用」。

但這並不意味縮表會被擱置。

沃什的邏輯：資產負債表才是通脹根源

在成為美聯儲主席之前，沃什曾於胡佛研究所接受訪談，對兩大政策工具的運用有更為直接的表述。

據 Carpenter 引述，沃什明確認為，7 兆美元規模的資產負債表正是令通脹高於目標的根本原因。在傑克遜霍爾，他將「貨幣」列為貨幣政策操作的核心原則之一，並進一步指出：如果資產負債表所創造的「貨幣」被收回，利率就可以維持在較低水平。

這條邏輯鏈非常清晰：縮表→收縮貨幣→通脹下行→加息壓力減輕。

FOMC 內部分歧加劇，加息壓力真實存在

摩根士丹利原本的基準預測是今年不會加息，前提是通脹能溫和回落，使 FOMC 放棄加息選項。

但 Carpenter 指出，FOMC 是以投票決策，目前已有三票異見支持加息。若夏季通脹數據未能令人信服地顯示通脹正在降溫，加息將會發生。

「沃什不會讓自己站在投票的失敗一方。」Carpenter 表示。

這意味著，即使沃什本人傾向以縮表取代加息，一旦委員會多數傾向加息，他也將順勢而為。

摩根士丹利預判：明年縮表規模或超 1,500 億美元

Carpenter 表示，他確實認為縮表即將到來。摩根士丹利近期發布的報告（《全球經濟與固定收益策略：美聯儲資產負債表改革：更多縮減，更少緊縮》）預計，美聯儲明年可能啟動規模達 1,500 億美元乃至更大的縮表行動。

Carpenter 同時坦承，他對縮表如何傳導至經濟、最終影響通脹的判斷，與沃什存在明顯分歧。但無論傳導路徑如何，對市場而言，結論是一致的：

投資者在為貨幣政策定價時，必須同時將利率和資產負債表兩項工具納入考量，這將帶來額外的不確定性與爭議。