10年期美債收益率創近20個月新高，沃什放鷹疊加油價反彈，加息預期再重估

美國國債市場拋售進一步加劇。

美東時間31日週一，基準10年期美債收益率一度升至4.76%以上，創2025年1月以來新高。5年期美債收益率也升至2025年初以來最高水平，30年期收益率日內升約5個基點至5.26%附近。

美債收益率全面走高之際，國際原油期貨週一在上週末美伊爆發軍事衝突後反彈，布油一度重上90美元大關、日內漲近4%，美油曾漲逾4%，市場對通脹反彈及聯準會重新升息的憂慮升溫。

本輪美債拋售並非單純由地緣政治驅動。上週五，聯準會主席沃什在Jackson Hole年會釋放明顯鷹派訊號，強調價格穩定是聯準會的核心職責，市場隨即大幅上修9月升息預期。週一，聯邦基金期貨定價顯示，聯準會9月升息概率已升至約64%，遠高於沃什發言前的約35%。

在此基礎上，油價再度衝高無疑進一步強化了市場的「通脹＋升息」交易。同時，美國本週還將公佈8月就業報告，9月11日將公佈8月消費者價格數據，這兩組數據將成為決定聯準會9月政策走向的關鍵變數。

油價再漲，美債遭遇「通脹衝擊」

週一美債收益率的跳升，首先受到能源價格上漲的直接推動。

隨著美伊軍事衝突再次升級，市場擔憂霍爾木茲海峽及中東能源供應面臨進一步風險。布倫特原油一度升至90美元上方，WTI原油也明顯上漲。當天稍晚，WTI上漲約2.5%至85.5美元附近，布倫特上漲約2.5%至90.3美元附近。

對於債券市場而言，油價上漲帶來的最大問題並不是能源成本本身，而是其可能重新推高通脹。

過去一段時期，聯準會降息預期的一個重要基礎，就是通脹逐步回落。但如果油價因地緣政治因素持續高企，汽油、運輸以及其他商品和服務價格都可能受到傳導，市場就不得不重新評估通脹回落路徑。

因此，週一的交易邏輯十分直接：油價上漲→通脹風險增加→聯準會升息前景升溫→短端利率預期上移→整條美債收益率曲線承壓。

SEI Investments固定收益投資管理負責人Sean Simko表示，聯準會已準備好在必要時採取行動。如果就業市場保持穩定、通脹繼續居高不下，聯準會可能在9月16日的政策會議上傾向於升息。

沃什「鷹聲」尚未消退，9月升息概率已升至64%

油價只是點燃了市場的通脹憂慮，真正改變利率交易方向的催化劑，來自沃什上週五的Jackson Hole發言。

沃什在發言中強調，聯準會必須將恢復價格穩定放在核心地位，並重申2%的通脹目標。市場將此解讀為明顯鷹派，尤其在7月會議已有支持升息的異議票後，投資者開始重新評估聯準會今年剩餘時間的政策路徑。

政策敏感的2年期美債收益率上週五單日大漲約11.8個基點，週一早盤一度回落，但隨後再度攀升至約4.337%。

更值得注意的是，市場已經不再只討論「9月是否降息」，而開始交易「9月是否升息」。

據路透，聯邦基金期貨顯示，9月升息概率從沃什發言前的約35%升至週一的64%。沃什的表態甚至促使Barclays和Societe Generale經濟學家開始預測此前未納入基準情景的9月與12月升息。

換言之，市場正經歷一次利率路徑的快速重新定價：從期待聯準會降息，轉向擔心聯準會重新升息。

不過，這一預期能否持續，最終仍取決於數據。8月非農就業報告將於本週五公佈，而8月CPI則於9月11日發布，這兩項數據分別對應聯準會的就業和通脹雙重目標，因此將直接決定9月16日會議前的最後定價。

長債還有另一重壓力：供給與期限溢價

若說2年期收益率主要反映聯準會政策預期，那麼10年期與30年期美債收益率的持續攀升，則顯示市場憂慮已擴散至更長期限。

週一10年期收益率一度觸及4.764%，創2025年1月以來新高；30年期收益率上漲約5個基點至5.26%附近。

值得留意的是，30年期收益率雖繼續上行，但距離8月中旬創下多年新高仍有距離。此前美國財政部宣布擴大量期國債回購，以改善相關債券的市場流動性與評價，一度幫助壓低30年期收益率。

這意味當前長端美債的壓力並不能完全歸咎於聯準會。

一方面，美國財政赤字與國債供給依然是長天期債券市場無法迴避的結構性問題；另一方面，投資人要求持有長天期美債獲取更高期限溢價的傾向，也可能成為推升10年期、30年期收益率的重要因素。

Potomac River Capital首席投資官Mark Spindel表示，未來的債券供給尤為值得關注，其中包括企業債市場。9月向來是美國投資級公司債發行旺季，新增供給可能進一步吸收市場資金，而通脹前景尚無明顯改善。

因此，眼下的美債市場事實上面臨著「聯準會更鷹＋通脹風險上升＋政府債券供給＋企業債供給」多重壓力。

不只是美國：全球長債收益率同步上行

美債收益率走高的影響也已蔓延至全球債券市場。

根據華爾街日報報導，週一德國10年期國債收益率一度升至3.313%，創2011年以來新高。日本2年期國債收益率也升至31年來新高，德國2年期收益率則升至2024年7月以來最高水平。

這顯示當前全球債券市場面對的並非單一的「聯準會交易」。

能源價格上漲重新推升全球通脹風險，同時主要經濟體央行的降息預期受壓，再加上財政擴張與國債供給增加，長天期債券收益率整體面臨上行壓力。

對美國而言，10年期美債收益率突破4.75%尤為值得關注——這不僅意味融資成本再度提高，也意味美國政府、企業與居民的長期資金成本皆將受到影響。

債市下一關：就業與CPI能否打斷這輪收益率上行？

接下來，市場真正需觀察的是，這輪美債收益率上行究竟是一次由地緣政治和政策預期推動的階段性調整，還是新一輪利率中樞上移的開始。

短期來看，答案很大程度取決於本週五的美國就業數據。

若就業市場依舊展現韌性，且通脹數據未現明顯降溫，那麼沃什釋放的鷹派信號就可能得到經濟數據印證，聯準會9月升息概率仍有進一步上升空間，美債收益率亦可能持續尋找新的均衡水平。

反之，若就業市場明顯惡化，市場可能重新質疑聯準會是否能在經濟增長承壓下加息。此前市場已出現這種擔憂：8月就業數據若再度顯示勞動力市場顯著降溫，恐迫使聯準會暫緩升息。

同時，長端美債還面臨月底指數再平衡的短線干擾。由於8月美國財政部發行較大量10年至30年期國債，這些債券將於月底被納入債券指數，可能帶來一定被動買盤，從而在一定程度上緩衝長端收益率進一步上行。

但從更長周期看，市場正面對一個日益明確的問題：

如果通脹遲遲無法回到2%，而美國財政融資需求又持續高昂，那麼大約4.75%的10年期美債收益率，究竟仍屬高檔，還是新的利率中樞？

目前，油價、沃什以及即將公佈的就業與通脹數據，正在共同把這個問題重新擺到投資人面前。