高盛看漲黃金年底至4900美元：衍生品對沖或成「放大器」，金價可能衝得更高

高盛研究部（Goldman Sachs Research）預計，央行持續推進外匯儲備多元化，將繼續為黃金提供結構性支撐，金價有望在2026年底達到每盎司4900美元。

高盛研究部分析師莉娜·托馬斯（Lina Thomas）和丹·斯特魯文（Daan Struyven）表示：「預計黃金將在2026年下半年延續近期漲勢，即使與黃金掛鉤的部分衍生品使用量不斷增加，可能使金價波動加劇。」

央行購金速度正在加快

高盛將央行需求視為黃金長期上漲的重要支柱。該機構認為，央行增持黃金並非短期現象，而是持續多年的儲備結構調整。

托馬斯和斯特魯文指出：「我們持續將央行黃金積累的高水平視為一個多年趨勢，這與近期調查證據一致——央行正通過多元化儲備來對沖地緣政治和金融風險。」

高盛預計，2026年全球央行平均每月購買黃金50噸，明顯高於2022年之前平均每月17噸的水準。

高盛研究部的即時央行活動預測模型顯示，經三個月季節性調整後，主權購金速度在2026年6月進一步提升至月均100噸，前一個月為66噸。

降息預期也在減輕黃金壓力

聯準會政策預期同樣成為近期黃金需求回暖的因素。高盛表示，隨著市場降低對2026年聯準會加息的預期，部分投資者此前低迷的黃金需求正在恢復。

高盛分析師寫道：「我們預計與聯準會相關的逆風將進一步減弱，因為我們的經濟學家預計通脹趨勢走低將使聯準會今年維持利率不變。」

高盛同時認為，私人投資者的黃金配置比例仍處於較低水準，這意味著黃金潛在的配置需求尚未完全釋放。

托馬斯和斯特魯文表示：「黃金在私人投資組合中的占比仍然較低，而近期的地緣政治發展——包括伊朗及更廣泛的緊張局勢——可能加速多元化趨勢從央行擴展至私人投資者，部分原因在於這些因素對西方財政可持續性的預期構成壓力。」

這意味著，如果地緣政治風險持續推動私人投資者調整資產配置，黃金需求可能進一步擴大，並為金價突破高盛目前每盎司4900美元的2026年底目標增加上行空間。

黃金期權可能把漲跌都放大

黃金市場另一項正在發生的變化來自衍生品。高盛指出，投資者對黃金看漲期權的需求正在增加，部分原因是希望利用期權對沖政府政策發生大規模變化對投資組合造成的風險。

期權市場的對沖機制可能進一步放大金價波動。當金價持續上漲並接近部分看漲期權的關鍵行權價時，賣出這些期權的做市商可能需要買入黃金，對沖自身的空頭部位。

高盛報告指出：「隨著金價上漲，它正逼近部分看漲期權的關鍵行權價，迫使賣出這些期權的期權做市商買入黃金以對沖其空頭部位，從而加速漲勢。」

同樣的機制也可能在下跌過程中發揮作用。報告稱：「另一方面，金價下跌則可能促使做市商透過出售其黃金持倉來反向平倉，推動價格進一步走低。」

因此，衍生品需求並不只是為黃金提供額外買盤，也可能形成放大器：上漲時的對沖買入可能強化漲勢，下跌時的對沖賣出則可能進一步壓低價格。

高盛目前的每盎司4900美元目標並未計入這種強勁的黃金衍生品對沖需求。該機構認為，這一因素提高了金價超過目標的上行風險，但與此同時，也意味著未來黃金市場將面臨「更大的雙向波動性」。