جولدمان ساكس: توجيهات Nvidia لعام 2027 تتجاوز التوقعات، هامش الربح الإجمالي يستقر، ورفع السعر المستهدف إلى 300 دولار

قدمت Nvidia تقريرًا ماليًا قويًا للربع، وترى Goldman Sachs أن هناك ثلاثة محفزات رئيسية ستدفع سعر السهم لتحقيق أداء متفوق على السوق.

أعلنت Nvidia أن إيرادات الربع الثاني بلغت 96.2 مليار دولار، متجاوزة توقعات وول ستريت. وأعطت الإدارة بعد ذلك توقعات بنمو الإيرادات بنسبة 70% للسنة التقويمية 2027، وهو ما يتجاوز بكثير تقدير Goldman Sachs السابق البالغ 55% والمتوسط المتوقع في السوق عند 44%. وبدعم من ذلك، ارتفع سعر سهم Nvidia بنسبة تقارب 4% بعد التداول.

وفقًا لأخبار منصة التداول الخاصة، أعادت Goldman Sachs في أحدث تقرير بحثي لها التأكيد على تصنيف "شراء" لسهم Nvidia، ورفعت هدف السعر لمدة 12 شهرًا من 285 دولارًا إلى 300 دولار، بما يوحي بإمكان تحقيق عائد إجمالي محتمل يقارب 38% مقارنة بسعر السهم الحالي. ويرى فريق المحللين بقيادة James Schneider أن توجيه الإيرادات لعام 2027 يتوافق مع أكثر التوقعات تفاؤلًا للمشترين، كما أن وضوح توقعات هامش الربح وإفصاحات الإدارة عن الالتزامات المالية مع العملاء، سيدعم معًا تقييم السهم بشكل أقوى.

تفوقت نتائج Nvidia للربع الثاني بشكل كامل على توقعات Goldman Sachs والسوق. وبلغت الإيرادات 96.2 مليار دولار، أعلى من تقديرات Goldman عند 93.1 مليار دولار وتوقعات السوق التي بلغت 92.4 مليار دولار، مع نمو سنوي بنسبة 106%. وبلغت إيرادات مراكز البيانات 89.0 مليار دولار، متجاوزة تقديرات Goldman عند 86.5 مليار دولار؛ وحققت إيرادات الحوسبة الطرفية 7.2 مليار دولار، متجاوزة كذلك توقعات Goldman والسوق البالغة 6.5 مليار دولار.

وأظهرت القدرة الربحية استقرارًا كذلك. بلغت هامش الربح غير المتوافق مع معايير GAAP نسبة 75.0%، وهو ما يعادل توقعات Goldman وأعلى بقليل من توقعات السوق البالغة 74.8%؛ وبلغ هامش الربح التشغيلي 66.5%، متفوقًا بشكل طفيف على توقعات Goldman والسوق؛ وبلغت ربحية السهم غير المتوافقة مع معايير GAAP 2.22 دولار، متجاوزة تقديرات Goldman البالغة 2.12 دولار وتوقعات السوق عند 2.09 دولار.

أما فيما يخص المخزون، فقد ارتفع في الربع الثاني إلى 31.6 مليار دولار، بنمو رُبع سنوي بنسبة 22%، وبلغت أيام المخزون 120 يومًا، بزيادة قدرها 4 أيام على أساس رُبع سنوي، ويعود ذلك إلى استعداد الشركة لشحن الإنتاج الضخم لمنتجات Rubin في الربع الثالث. كما ارتفعت الحسابات المستحقة القبض بنسبة 55% على أساس رُبع سنوي لتصل إلى 63.1 مليار دولار، وارتفع عدد أيام التحصيل إلى 60 يومًا، مما يعكس أن بعض شروط دفع اتفاقيات الشراء مع العملاء الرئيسيين قد تم تمديدها.

أكثر المعلومات تأثيرًا في السوق هذا الربع جاءت من توقعات الإدارة للسنة المالية 2027 (السنة التقويمية 2027). تتوقع Nvidia نمو الإيرادات لتلك السنة بنسبة 70%، وهي نسبة تفوق بكثير تقدير Goldman Sachs السابق بنسبة 55% والمتوسط المتوقع في السوق عند 44%. وأشارت الإدارة أيضًا إلى أنه إذا لم تكن هناك قيود على التوريد، فإن النمو المحتمل في الطلب سيتجاوز فعليًا 100%، وأن قيود سلسلة التوريد ستستمر في تقييد وتيرة الشحن الفعلي خلال الـ18 شهرًا القادمة.

تحسب Goldman أن هذا التوجيه المحدث يعني أن هدف Nvidia السابق بتحقيق إيرادات تراكمية مقدارها تريليون دولار من منتجات Blackwell وBlackwell Ultra وRubin في الفترة من 2025 إلى 2027 قد زاد بنحو 250 مليار دولار إضافية.

وتعد زيادة إنتاج منتجات Rubin قوة دافعة رئيسية وراء رفع التوقعات في هذا التوجيه. وتتوقع الإدارة أن تسهم شحنات منتجات Rubin في الربع الثالث بحوالي 20% من الإيرادات المتوقعة. وترى Goldman أن هذه التوقعات المتعلقة بالطلب تعكس تسارع احتياجات الشراء لفئات عملاء جديدة: مختبرات الذكاء الاصطناعي، مزودو الخدمات السحابية الناشئة (neoclouds)، والعملاء السياديون، وليس فقط مزودي السحابة الكبار جدًا.

بالإضافة إلى ذلك، سجلت رفوف المعالجات Vera CPU المستقلة من Nvidia طلبًا قويًا أيضًا، مدفوعًا جزئيًا بتطبيقات الوكيل الذكي للذكاء الاصطناعي. وتواصل الشركة توقعاتها بأن تصل إيرادات وحدات المعالجة المركزية (CPU) إلى 20 مليار دولار في السنة التقويمية 2026، وتتوقع أن يتجاوز معدل نمو شحنات CPU في 2027 نسبة 100%.

كان اتجاه هامش الربح من أكثر المسائل التي حظيت باهتمام السوق قبل الربع الحالي. وقد قدمت Nvidia توقعًا لهامش الربح غير المتوافق مع معايير GAAP في الربع الثالث بنسبة 74.0%، أقل قليلًا من توقعات Goldman والسوق البالغة حوالي 74.9%، ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاع تكلفة ذاكرة HBM وتسارع إنتاج منتجات Rubin.

وأشارت الإدارة إلى أن هامش الربح سيصل إلى أدنى نقطة له في الربع الرابع بين 71% و72%، وسيعود بعدها للارتفاع والاستقرار بين 72% و73% في السنة المالية 2027. هذا المستوى أقل من تقديرات السوق السابقة لعام 2027 التي بلغت 75.1%، لكن ترى Goldman أن هذا التوجيه إجمالًا يتماشى مع توقعات السوق، بل قد يكون أعلى من بعض التوقعات المتشائمة.

وأوضحت Goldman في تقريرها البحثي أن التوجيه الحالي، نظرًا للقلق الشديد في السوق سابقًا بشأن هامش الربح، من المتوقع أن يزيل أكبر درجة من عدم اليقين، ليشكل "حدث تصفية" (clearing event) لسعر السهم. كما ذكرت الشركة أنها اتخذت قرارات تسعيرية للتعويض جزئيًا عن ضغط التكاليف الناجم عن ارتفاع أسعار ذاكرة HBM.

كما كشفت Nvidia هذه المرة عن تفاصيل التزاماتها المالية المختلفة في جانب العملاء. وكشفت الإدارة أن إجمالي الالتزامات المالية للشركة يصل إلى 366 مليار دولار، تشمل الالتزامات التعاقدية المتعلقة بالتوريد والطاقة الإنتاجية (279 مليار دولار، خاصة للذاكرة)، اتفاقيات الخدمات السحابية (29 مليار دولار)، تأجير مراكز البيانات (25 مليار دولار)، الاستثمارات في الأسهم (25 مليار دولار)، ونفقات رأس المال (5 مليارات دولار). كما تم تضمين تعهد منفصل بقيمة 108.5 مليار دولار لتأمين الأرض والطاقة والبنية التحتية لمراكز البيانات المتعلقة بالطاقة والذكاء الاصطناعي مع SoftBank Energy وAI Cloud.

وفي الوقت نفسه، كشفت Nvidia عن منصة تمويل بقيمة 500 مليار دولار تم الإعلان عنها مع شركاء ماليين في 10 أغسطس، بهدف دعم بناء البنية التحتية لمختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات ومزودي السحابة بالذكاء الاصطناعي بأسعار فائدة تنافسية. وتستطيع Nvidia في مشروعات معينة أن توفر آلية دعم تصل إلى 25% من القيمة المتبقية، مع تقييم كل مشروع على حدة.

وترى Goldman أن هذه الإفصاحات تساعد المستثمرين في تقييم تعرض الشركة للمخاطر المالية بشكل أوضح، وأعادت الإدارة التأكيد على التزامها بإعادة ما يزيد على 50% من التدفقات النقدية الحرة الفائضة إلى المساهمين، حتى في السيناريوهات السلبية للأسواق.

استنادًا إلى النتائج الأفضل من المتوقع والتوجيه المحدث، رفعت Goldman توقعاتها لربحية السهم الواحد لشركة Nvidia في عامي 2027 و2028 إلى 16.70 دولار و23.00 دولار على التوالي، بمتوسط زيادة بنحو 9%، ويعزى ذلك أساسًا إلى ارتفاع قاعدة الإيرادات، إلى جانب أثر انخفاض هامش الربح.

وتم رفع هدف السعر من 285 دولارًا إلى 300 دولار، ما يعادل مضاعف ربحية 30 ضعف (بدون تغيير) مضروبًا في ربحية السهم المتوقعة البالغة 10.00 دولارات (ارتفاعًا من 9.50 دولار سابقًا). كما قدمت Goldman سيناريو تصنيف السوق الصاعد بقيمة 424 دولارًا (مضاعف ربحية 35 ضعف، وربحية سهم 12.10 دولار)، وسيناريو السوق الهابطة بقيمة 175 دولارًا (مضاعف ربحية 25 ضعف، وربحية سهم 7.00 دولار).

وأشارت Goldman إلى أن القيمة المتوسطة لتوجيهات إيرادات Nvidia في الربع الثالث تبلغ 108 مليار دولار، أقل من توقعاتها التي بلغت 110.7 مليار دولار، لكنها أعلى من توقعات السوق عند 104.6 مليار دولار؛ وقيمة ربحية السهم غير المتوافقة مع معايير GAAP والمضمنة في التوجيه تبلغ 2.43 دولار، أعلى من توقعات السوق البالغة 2.32 دولار. وتعتقد Goldman أن هذا التوجيه يُظهر كذلك استقرار الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بصورة عامة، ما يُعد علامة إيجابية للشركات المغطاة في قطاع أشباه الموصلات مثل Broadcom وAMD وMarvell وARM وIntel.