مخاطر سوق الأسهم الكورية؟ غولدمان ساكس: المستثمرون الأفراد انسحبوا، و"ذخيرة إعادة الشراء" ستنفد في أكتوبر، ولم يبق سوى الاعتماد على المستثمرين الأجانب

سوق الأسهم الكورية يواجه لحظة حاسمة مع تلاشي قوى الدعم المتعددة في وقت واحد. انسحاب جماعي للمستثمرين الأفراد، استمرار صافي البيع من قبل المؤسسات، وقوة الدعم الوحيدة الحالية - إعادة شراء الشركات من قبل Samsung Electronics وSK Hynix - من المتوقع أن تنفد بحلول منتصف أكتوبر، وعندها ستعتمد توجهات مؤشر الأسهم الكورية المركب (KOSPI) بالكامل تقريباً على تدفقات رأس المال الأجنبي وحركة سعر صرف الوون الكوري.

أشار محلل Goldman Sachs كريس تشا في تقرير بتاريخ 3 سبتمبر إلى أن صافي مشتريات الأفراد في أغسطس انهار بنسبة 90% مقارنة بيونيو، متراجعاً من 545 تريليون وون كوري إلى 54 تريليون وون كوري، وقد استُنفِدت تقريباً ديناميكية المستثمرين الأفراد التي قادت انتعاش KOSPI القوي في النصف الأول من العام. وفي الوقت نفسه، سجل رأس المال الأجنبي والمؤسسات المحلية أيضاً صافي بيع في أغسطس، ما جعل استقرار السوق يعتمد تقريباً فقط على إعادة شراء الشركات.

حذرت Goldman Sachs من أنه، بناءً على سرعة تنفيذ برامج إعادة الشراء الحالية، فإن حصص إعادة الشراء لـSamsung وSK Hynix ستُستنفد في أواخر سبتمبر إلى منتصف أكتوبر، أي قبل الموعد النهائي الرسمي للشركتين في نوفمبر. وبمجرد اختفاء هذه القوة الاصطناعية الداعمة، سيعود الدعم إلى تدفقات رأس مال المؤسسات التقليدية، والتي هي غائبة بشكل واضح عند مستويات الأسعار الحالية. وبناءً عليه، تنصح Goldman Sachs المستثمرين بالاستعداد مُسبقاً لمواجهة صدمة سيولة محتملة في أكتوبر.

انسحاب كامل للأفراد، وديناميكية الشراء تقترب من الصفر

كان المستثمرون الأفراد في كوريا، الذين كانوا أهم محرك لـKOSPI في النصف الأول من العام، يمرون بتحول جذري في أنماط سلوكهم.

أظهر تقرير Goldman Sachs أن صافي مشتريات الأفراد في أغسطس تقلص بشكل كبير، من ذروة بلغت 545 تريليون وون كوري في يونيو إلى فقط 54 تريليون وون كوري، بانخفاض شهري بنسبة 90%. وتُعزى هذه التحولات إلى ثلاثة مستويات:

• على مستوى السلوك: تحول المستثمرون الأفراد من نمط الشراء العدواني عند التراجع، إلى استراتيجية محافظة تقوم على تجنب الخسائر وتقليل الانكشاف عند الارتداد.

• على مستوى نطاقات التداول: لاحظت Goldman Sachs أن عمليات شراء الأفراد تتركز بنظامية دون مستوى 6500 نقطة في KOSPI، وعندما يحاول المؤشر تجاوز 7000 نقطة يسرع الأفراد بجني الأرباح والخروج، مما يخلق تأثير مقاومة واضح ضمن النطاق.

• على مستوى السيولة: ظل هامش الأموال المتاحة للمستثمرين في حسابات شركات الوساطة أقل من 100 تريليون وون كوري لمدة أسبوع متواصل، مما يدل على نضوب السيولة القابلة للتداول لدى الأفراد.

في الوقت نفسه، لأول مرة، تجاوز رصيد الودائع لأجل لدى أكبر خمسة بنوك تجارية في كوريا 1000 تريليون وون كوري، حيث تدفق 55.83 تريليون وون كوري خلال يوليو وأغسطس فقط، ما يدل على انتقال الأموال بشكل واضح نحو الأصول الآمنة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن موجة صناديق ETF ذات الرافعة المالية التي جذبت أعدادًا كبيرة من المستثمرين الأفراد قد انتهت. وبسبب متطلبات الجهات التنظيمية التي تلزم المستثمرين بإكمال دورة عبر الإنترنت مدتها خمس ساعات للحصول على صلاحية التداول برافعة مالية، تم استبعاد عدد كبير من المتداولين بالزخم، مما أدى إلى انفجار فقاعة صناديق ETF ذات الرافعة المالية.

إعادة شراء الشركات: القوة الوحيدة الداعمة، لكن النافذة ستغلق قريباً

في ظل تسجيل كل من المستثمرين الأفراد، ورأس المال الأجنبي، والمؤسسات المحلية لصافي بيع في أغسطس، كان المشتري الصافي الوحيد هو "فئة الشركات الأخرى"، أي عمليات إعادة الشراء التي تقودها Samsung Electronics وSK Hynix.

تُظهر بيانات Goldman Sachs أنه في أحد أيام التداول الأخيرة، ساهمت إعادة شراء الشركتين معًا بحوالي 1.2 مليار دولار من صافي المشتريات، أي أكثر من 98% من تدفق فئة "الشركات الأخرى" في ذلك اليوم، واستمرتا في القيام بصافي الشراء لمدة 12 جلسة تداول متتالية. وكان هذا الدعم المستمر بإعادة الشراء هو الذي منع KOSPI من مزيد من التراجع وسط ضغوط البيع المكثف.

ولكن، هذا الدعم محدود زمنياً بشكل واضح. تنتهي فترة تنفيذ إعادة شراء الأسهم لكل من Samsung Electronics وSK Hynix في 21 نوفمبر و19 نوفمبر على التوالي، لكن Goldman Sachs وبناءً على سرعة التنفيذ الحالية، لاحظت أن الشركتين تتبعان استراتيجية تنفيذ أولي للبرنامج، مما يجعل أموال إعادة الشراء تُستهلك بالكامل في أواخر سبتمبر إلى منتصف أكتوبر، أي قبل نحو شهر من تاريخ الانتهاء الرسمي.

حذرت Goldman Sachs من أنه حينها سيعود دعم السوق للارتكاز على تدفقات المؤسسات التقليدية، والتي هي ضعيفة المشاركة عند الأسعار الحالية، مما يجعل KOSPI معرضاً بشكل كبير لمخاطر فجوة السيولة.

تدفقات رأس المال الأجنبي وسعر صرف الوون: متغيرا الاتجاه الأساسيان للنصف الثاني

تعتقد Goldman Sachs أنه ومع نضوب عمليات الشراء من الأفراد واقتراب نهاية نافذة إعادة الشراء، فقد أصبحت صافي تدفقات رأس المال الأجنبي العامل الهيكلي الأكثر أهمية في تحديد اتجاه KOSPI للنصف الثاني من العام.

من منظور الاتجاهات الأخيرة، تباطأ الضغط على صافي بيع الأجانب بشكل ملحوظ. ففي مايو ويونيو، بلغ صافي بيع الأجانب 44.7 مليار وون كوري و48.6 مليار وون كوري على التوالي؛ أما في يوليو وأغسطس فقد انخفضت قيمة الصافي إلى حوالي 9.9 مليار وون كوري و10 مليار وون كوري، ما يظهر تراجعاً واضحاً في زخم البيع.

كما أصبح سياق سعر الصرف أكثر ملاءمة. ازداد الوون الكوري بنسبة 12.9% منذ أدنى مستوياته منتصف العام، وانخفض الدولار أمام الوون من 1561.50 إلى 1359.15. وبالرغم من وجود بعض التباعد مؤخراً في العلاقة بين سعر صرف الدولار مقابل الوون ومؤشر KOSPI، فإن Goldman Sachs ترى أن ارتفاع الوون يوفر عموماً شروط سعر صرف مواتية لإعادة تخصيص الأصول العالمية نحو سوق الأسهم الكورية.

انطلاقاً من هذا، وضعت Goldman Sachs ثلاث استراتيجيات تنفيذية: تقليل المراكز عند اقتراب KOSPI من 7000 نقطة، مع توقع أن يشكل ضغط البيع لتحقيق التعادل لدى الأفراد مقاومة في هذا المستوى؛ الاستعداد مسبقاً لارتفاع التقلبات بعد انتهاء عمليات إعادة الشراء في أكتوبر؛ ومراقبة دورية لتحركات رأس المال الأجنبي نحو أسهم الرواد في قطاع أشباه الموصلات، مع اقتناص الفرص الهيكلية التي يوفرها ارتفاع الوون وتباطؤ صافي بيع الأجانب.