Résultats 2025 de Veolia : évaluation de l'écart entre les attentes et la réalité

Les résultats de Veolia pour 2025 confirment une année marquée par une exécution solide et un pivot stratégique clair. L'entreprise a enregistré une croissance soutenue du chiffre d'affaires de +2,8 % à 44,4 milliards d'euros, avec un EBITDA organique en hausse de +6,3 %, dépassant ainsi la fourchette cible. Cette solidité opérationnelle s'est traduite par un bond significatif de la rentabilité, avec un ROCE après impôt atteignant un record de 9,4 % — un objectif clé atteint avec deux ans d'avance. Les résultats financiers montrent une grande résilience, avec un résultat net courant part du Groupe en hausse de 9,1 % et une génération de trésorerie robuste.

Cette performance a été portée par une transformation délibérée du portefeuille. La société a achevé un recentrage stratégique majeur, reprenant sa croissance externe avec deux acquisitions importantes dans les Technologies de l'Eau et les déchets dangereux aux États-Unis. Ces opérations visent à accélérer son empreinte internationale et son positionnement technologique, avec la rotation de plus de 8,5 milliards d'euros d'actifs dans le cadre du plan GreenUp. Les résultats montrent que la nouvelle stratégie prend de l'élan, avec une croissance internationale de +4,1 %, et le segment « Boosters » — comprenant ces nouveaux actifs — progressant près de deux fois plus vite que l'activité principale.

Pour les actionnaires, le message est celui de l'engagement. La direction propose d'augmenter le dividende à 1,50 € par action, un retour tangible sur la progression des résultats. L'ensemble reflète une excellence opérationnelle au service d'une direction stratégique claire.

La thèse ici est simple : Veolia a tenu ses promesses. Cependant, la récente hausse du titre suggère que le marché a déjà intégré ce niveau de succès. La question est désormais de savoir si la valorisation reflète tout le potentiel du nouveau Veolia, plus international et axé sur la technologie, ou si l'écart de attentes s'est simplement réduit au point que tout nouveau potentiel de hausse nécessitera une exécution encore supérieure aux prévisions.

Le plan GreenUp : Croissance vs. Valorisation

Le verdict du marché concernant la performance de Veolia en 2025 est clair : elle est déjà intégrée dans les prix. L'action évolue près de son plus haut sur 52 semaines, un signal classique que les bonnes nouvelles ont été absorbées par le cours. Cela place la barre très haut pour 2026. Les propres prévisions ambitieuses de l'entreprise, qu'elle vient de confirmer, créent désormais l'écart central d'attentes. L'exécution sera-t-elle à la hauteur de ces objectifs ou la valorisation élevée du titre laisse-t-elle peu de place à l'erreur ?

Le sentiment des analystes reflète cette division prudente. Si certains maintiennent une recommandation « Acheter », une nette scission est apparue. En août, Morgan Stanley a abaissé sa recommandation à « Conserver », et Citi a maintenu sa recommandation à « Vendre ». Ces décisions, prises après une période de bons résultats, témoignent d'un certain scepticisme quant à l'avenir. L'inquiétude porte sur le fait que la nouvelle trajectoire de croissance plus agressive de la société — portée par son plan GreenUp et ses récentes acquisitions — génère des risques d'exécution qui ne sont pas encore reflétés dans le cours de l'action.

Ici, le rapport risque/rendement dépend entièrement de la capacité de Veolia à dépasser ses propres objectifs ambitieux. Les prévisions pour 2026 sont en effet audacieuses, fixant un nouveau standard en matière de croissance et de rentabilité. Pour que l'action progresse encore à partir des niveaux actuels, l'entreprise devra démontrer non seulement une progression régulière, mais aussi une nette accélération dans son segment « Boosters » et ses opérations internationales. Toute faiblesse sur ce chemin pourrait rapidement entamer l'optimisme qui a déjà soutenu le cours de l'action.

Risque d'exécution et catalyseurs à venir

Le passage des solides résultats 2025 de Veolia à une valorisation justifiée dépend désormais de l'exécution. Le principal risque réside dans l'intégration réussie de ses récentes acquisitions dans les Technologies de l'Eau et les déchets dangereux aux États-Unis, et leur transformation en croissance et synergies attendues. L'entreprise a déjà entamé ce processus, avec 2,2 milliards d'euros d'investissements financiers nets au premier semestre 2025, dont le rachat total de son partenaire Water Technologies. Les premiers signes sont positifs, avec une croissance de près de 9 % du segment « Boosters » sur le premier semestre. Cependant, transformer ces nouveaux actifs en une accélération durable nécessite une intégration opérationnelle irréprochable et une allocation du capital optimale, ce qui introduit un risque d'exécution tangible qui n'est pas entièrement pris en compte dans le prix actuel de l'action.

Le principal catalyseur pour l'action sera la capacité de la société à atteindre ses objectifs ambitieux pour 2026. La direction a confirmé cette trajectoire, fixant un nouveau standard de croissance et de rentabilité. Pour que le cours de l'action progresse encore au-delà de ses récents sommets, Veolia devra démontrer non seulement une progression régulière, mais aussi une nette accélération de ses opérations internationales et du segment « Boosters ». Toute déviation de cette trajectoire mettrait directement à l'épreuve la résilience de son modèle et pourrait rapidement entamer l'optimisme déjà reflété dans la valorisation.

Enfin, la performance du titre restera sensible aux conditions macroéconomiques. En tant que fournisseur de services essentiels d'utilité publique et de gestion des déchets, la demande pour Veolia est relativement défensive. Toutefois, ses ambitions de croissance, en particulier sur de nouveaux marchés et dans la technologie, sont exposées aux cycles de dépenses publiques et à la volatilité économique. Le modèle unique de l'entreprise offre une certaine résilience, mais le marché surveillera tout signe indiquant que des vents contraires macroéconomiques plus larges pourraient peser sur ses plans d'expansion ou sur la rentabilité de son nouveau portefeuille plus international.