Le marché obligataire « vote avec ses pieds » : le discours de faucon de Waller n'arrive pas à concurrencer le statu quo, le rendement des obligations américaines à 30 ans grimpe à son plus haut niveau depuis 19 ans.

L'application boursière de finance intelligente a appris que le marché obligataire envoie un signal clair : malgré le ton ferme de Kevin Walsh, président de la Federal Reserve, sur la lutte contre l'inflation, il ne semble pas pressé d'utiliser les outils de politique monétaire de la banque centrale pour tenir ses promesses.

Après que la Federal Reserve ait maintenu son taux directeur inchangé pour le septième mois consécutif, les investisseurs ont massivement vendu les obligations américaines à 30 ans, propulsant leur rendement jusqu'à 14 points de base à près de 5,23 %, un sommet inédit depuis 19 ans. Les indicateurs des anticipations d'inflation ont augmenté de concert, le dollar s'est affaibli et les actions américaines ont subi une pression baissière — les investisseurs parient largement sur le fait que Walsh ne fait que retarder une hausse des taux inévitable.

Cette volatilité du marché reflète l'inquiétude croissante des investisseurs quant à la capacité de Walsh à juguler une inflation qui dépasse le niveau cible de la Federal Reserve depuis cinq années consécutives.

Dans ce contexte, les détenteurs d'obligations ont abaissé le rendement des titres à court terme — montrant qu'ils réduisent rapidement leurs paris sur une hausse immédiate des taux par la Federal Reserve ; dans le même temps, ils exigent une meilleure compensation du risque pour les obligations à long terme, afin de se protéger contre l'incertitude liée à l'inflation dans les années à venir. La baisse du rendement à deux ans conjuguée à la montée du rendement à 30 ans a accentué la pente de la courbe des taux après la décision de la Federal Reserve, atteignant son niveau le plus marqué depuis le milieu des années 1990.

Ben Emons, directeur général chez Highline Asset Management et fondateur de FedWatch Advisors, estime que cette accentuation de la pente révèle le « manque de crédibilité de la stratégie politique de Walsh ».

« Se contenter de discours hawkish sans action concrète est une façon efficace de laisser le marché juger et resserrer lui-même les conditions monétaires », explique Emons. « Mais si l'inflation s'accélère et que le marché estime que la Federal Reserve est à nouveau en retard sur la courbe, cette approche pourrait se retourner contre lui. »

La décision actuelle maintient le taux directeur entre 3,5 % et 3,75 %, un niveau inchangé depuis le dernier abaissement en décembre dernier, soit sept mois déjà. Cela intervient seulement deux mois après que le président des États-Unis, Trump, ait nommé Walsh à la tête de la Federal Reserve.

Trump a précédemment minimisé la pression inflationniste et critiqué à plusieurs reprises l'ancien président Jerome Powell pour ne pas avoir baissé les taux, exacerbant les inquiétudes du marché quant à la capacité de la Federal Reserve à préserver son indépendance politique — fondement même de sa crédibilité.

Cependant, depuis la dernière réunion, Walsh a affirmé à plusieurs reprises que la Federal Reserve est prête à tout pour ramener l'inflation à son objectif de 2 %.

Malgré tout, la Federal Reserve maintient son attitude attentiste, alors que Walsh décrit l'économie comme toujours robuste. Lors de la conférence de presse, interrogé à plusieurs reprises sur la raison de son inaction alors que l'indice des prix à la consommation progresse encore de 3,5 % en glissement annuel, Walsh a indiqué que la flambée des taux longs sur le marché contribue objectivement à resserrer la politique monétaire à la place de la Federal Reserve.

Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global Investment Management, affirme : « Je ne me souviens pas avoir vu des journalistes afficher autant de perplexité et demander autant de clarification en direct. Le marché ressent la même chose. » Selon lui, la montée brusque des taux longs traduit un manque de confiance : « Les investisseurs à long terme ne croient pas à son discours anti-inflation. »

Les déclarations de Walsh ont conduit les traders à repousser la première hausse de taux de la Federal Reserve vers la fin de l'année. Le rendement des obligations à deux ans a baissé en conséquence, et les opérateurs se concentrent désormais sur les prochains chiffres sur l'inflation et l'emploi pour évaluer le chemin de la politique fédérale.

En pariant que la Federal Reserve fera face à une pression croissante pour agir, les marchés actions ont fortement chuté, l'indice S&P 500 clôturant en baisse de 1,5 %. Lors de cette réunion, trois membres votants ont exprimé leur opposition à la décision de maintenir les taux inchangés et ont plaidé pour une hausse immédiate, preuve de ces tensions.

Kevin Flanagan, directeur de la stratégie d'investissement chez WisdomTree, déclare : « L'apparition de trois votes dissidents montre que les divergences internes deviennent publiques. »

À la veille de la réunion, certaines institutions de Wall Street ont commencé à anticiper une hausse des taux par la Federal Reserve. Les traders ont augmenté progressivement la probabilité d'une hausse à 40 %, signe d'une rare division du consensus en si peu de temps avant la décision.

Cette incertitude pourrait persister, car Walsh renonce à la pratique habituelle de son prédécesseur — indiquer à l'avance l'orientation de la politique, de peur de rendre les décideurs vulnérables.

Cindy Bolieu, directrice des investissements pour l'Amérique du Nord chez Conning, souligne que Walsh n'a pas profité de l'occasion pour laisser entendre la direction de son discours lors du symposium annuel de Jackson Hole fin août — un forum traditionnellement clé pour la communication des signaux politiques des autorités centrales.

« Il qualifie cela de “feuille blanche” », souligne Bolieu. « Cela pourrait accroître les doutes du marché quant à la réelle intention de la Federal Reserve d'envisager une hausse des taux. »

Les changements dans le marché obligataire commencent, en poussant les taux longs à la hausse, à avoir un impact réel sur l'économie. Cette tendance est alimentée par une inflation persistante, mais aussi par d'autres facteurs comme l'explosion de la dette fédérale et la nouvelle vague de financements massifs menée par les grandes entreprises tech à la faveur de leurs investissements dans l'intelligence artificielle.

Flanagan de WisdomTree affirme : « Le marché resserre déjà les conditions financières à la place de la Federal Reserve. Mais l'efficacité de ce resserrement par les marchés reste limitée ; si Walsh continue avec son discours hawkish et que les données économiques pointent vers une hausse des taux, sa crédibilité sera mise à l'épreuve. »