Alors que 2 000 milliards de dollars s'évaporent, le gouvernement sud-coréen limite l'effet de levier sans parvenir à arrêter l'hémorragie ! Le « fonds de stabilisation » passe d'un outil de réserve à un point focal du marché

French Finance quotidienne a appris que, selon des analystes expérimentés des marchés boursiers, le gouvernement sud-coréen tente de freiner les produits à effet de levier qui créent le chaos sur son marché financier. Cependant, ces mesures pourraient ne pas suffire pour calmer les fluctuations extrêmes du marché boursier coréen; alors que la capitalisation boursière de la bourse coréenne dépasse désormais les 2 000 milliards de dollars et continue de s’étendre, la douleur des investisseurs particuliers et la colère du public ne cessent de croître. Au niveau des outils de sauvetage alternatifs, le gouvernement sud-coréen approche du point où il devra faire passer le “fonds de stabilisation/équilibrage du marché” de plan d’urgence à un instrument de soutien de liquidité immédiatement exécutable, tant la situation est grave.

Suite au renversement soudain de ce qui était autrefois le commerce le plus chaud au monde, le marché boursier coréen a chuté d’environ 40 % en un mois, touchant principalement les investisseurs particuliers coréens ayant emprunté de l’argent pour entrer sur le marché en fin de tendance — soit les jeunes de moins de 30 ans, les retraités et les investisseurs des familles ordinaires.

Cela accentue encore la pression sur le gouvernement. Ce dernier avait applaudi la hausse du marché, mais se retrouve maintenant sous une forte pression suite à sa chute; certains investisseurs ont même disposé des couronnes funéraires devant le Parlement sud-coréen pour protester.

Selon Goldman Sachs, le pic des ventes forcées est probablement passé, mais l’exposition nette, la capacité de financement, la profondeur du marché et la confiance des investisseurs ne sont toujours pas rétablies, ce qui signifie que tout choc macro pourrait réactiver la mécanique des ventes automatiques. Cette analyse concorde fortement avec la réalité du marché mondial des semi-conducteurs. Le Philadelphia Semiconductor Index a perdu près de 30 % par rapport à son sommet de juin, enregistrant l’une des pires performances mensuelles depuis le début du siècle; le KOSPI a chuté de près de 11 % le 28 juillet, a perdu 12,6 % supplémentaires le 29 juillet, déclenchant une suspension de la cotation et terminant en baisse d’environ 6 %, soit une baisse cumulative de près de 40 % depuis le sommet de juin, avec une perte de capitalisation de près de 2,18 billions de dollars. Le point clé est que les bénéfices de Samsung Electronics et SK Hynix n’ont pas plongé en parallèle — les profits de SK Hynix ont même progressé sur un an —, mais, ne parvenant pas à satisfaire des attentes extrêmes, cela a quand même déclenché des ventes. Ceci montre que le prix n’est plus dicté par les profits courants, mais par le rééquilibrage des ETF à effet de levier, les retournements de momentum quantitatif, la sortie des capitaux étrangers et la compression des valorisations.

Les “couronnes funéraires” devant le Parlement sud-coréen transforment un épisode de deleveraging financier en une crise politique et réglementaire : Samsung Electronics et SK Hynix représentent près de la moitié de la capitalisation du KOSPI, et les particuliers, via des ETF à effet de levier deux fois par jour sur une seule action, concentrent leurs paris, créant un chemin de rétroaction “baisse des prix — rééquilibrage des ETF — appel de marge — baisse des prix à nouveau”.

Le gouvernement sud-coréen envisage donc de limiter les investissements individuels dans ces produits à 20 % de leur actif total, d’augmenter les coûts de transaction et les exigences de simulation, et de relever le seuil minimal de liquidités à 30 millions de wons à partir du 31 juillet; il avait aussi déjà suspendu l’introduction de nouveaux produits et leurs publicités, et commencé à établir une base légale pour les mesures d’urgence de stabilisation du marché. Ces mesures ne sont pas équivalentes à un déploiement du “fonds d’équilibrage” déjà annoncé, mais signifient que la politique réactive évolue d’une simple éducation des investisseurs à une limitation directe de la croissance de l’effet de levier, avec la possibilité de soutenir le marché si nécessaire.

2 000 milliards de dollars évaporés sans fond visible : la régulation sud-coréenne freine brusquement, les particuliers subissent un “bain de sang” que la limitation du levier ne peut apaiser

Pendant la chute brutale du marché mercredi, le gouverneur de la banque centrale de Corée et les responsables de la régulation financière ont immédiatement tenu une réunion le soir même pour discuter des moyens de limiter les pertes sur le marché.

Après la réunion, les autorités sud-coréennes de régulation financière ont déclaré unanimement qu’elles imposeraient un plafond sur les fonds à effet de levier sur une seule action pour les investisseurs individuels, et augmenteraient les coûts de transaction pour ces ETF. Ces produits ont joué un rôle exceptionnel lors de la hausse puis du dénouement, transformant les plus grandes actions du marché en les montagnes russes les plus volatiles.

Mais les acteurs du marché soulignent que ces règles ne limitent pas, comme l’ont fait les autorités de Hong Kong ce mois-ci, le multiplicateur du levier des ETF; tant qu’il existe des investisseurs souhaitant s’enrichir rapidement, il sera difficile de réduire l’influence de ces produits.

Kim Jin-wook, économiste senior chez Citi sur le marché coréen, affirme : “Ces mesures aideront à atténuer la volatilité du marché boursier coréen, mais introduire une option de vente de liquidité similaire à un fonds de stabilisation/équilibrage du marché serait bien plus efficace.”

Un autre analyste — responsable de la recherche dans un grand courtier à Séoul —, souhaitant rester anonyme en raison de la sensibilité du sujet, estime que les nouvelles mesures de régulation du gouvernement coréen risquent d’être inefficaces, car les plafonds d’investissement ont été instaurés à la hâte, sans réflexion politique approfondie ni contexte de crise du marché.

Cet analyste ajoute que les règles de Hong Kong ont permis de réduire les ventes forcées lors des périodes de pression sur le marché, ce qui a contribué à diminuer la volatilité.

Cependant, selon lui, la limitation imposée par la Corée sur les investissements dans les ETF ne peut aider les investisseurs existants, car ils ne seront pas obligés de vendre en masse leur position; de plus, la régulation financière coréenne n’impacte pas les produits à effet de levier similaires cotés à New York ou Hong Kong, avec une volatilité qui pourrait persister.

Les voix pessimistes dénonçant le “massacre des investisseurs particuliers” se font de plus en plus entendre parmi les jeunes en Corée du Sud. Au moment de la chute du marché cette semaine, quelque 40 couronnes funéraires ont été installées sur le trottoir devant le Parlement à Séoul pour protester contre la gestion par le gouvernement du problème des fonds à effet de levier sur une seule action.

Sur l’un des rubans d’une couronne blanche on pouvait lire “massacre des investisseurs particuliers”. Sur une autre : “Attendez la vengeance, lors du prochain vote je vous le rendrai.”

Mercredi, à l’intérieur du Parlement, le ministre sud-coréen des Finances, Koo Yun-cheol, a été interrogé par des députés de l’opposition et a déclaré être désolé d’avoir lancé ces produits à effet de levier sans réflexion prudente préalable.

L’énergie d’un rebond gagne également les communautés en ligne qui soutiennent normalement le gouvernement Lee Jae-myung, et même au sein du Parti démocrate, au pouvoir, les appels à renforcer la régulation se multiplient.

Jung Chung-rae, candidat à la présidence du Parti démocrate, a proposé mercredi de suspendre temporairement la négociation des ETF à effet de levier sur une seule action. Il estime que, depuis que la volatilité du marché a fait passer le KOSPI sous le seuil des 6 000 points, des mesures exceptionnelles sont nécessaires.

L’indice composite de la bourse coréenne (indice de référence du marché coréen — KOSPI composite) semble s’être stabilisé jeudi après deux jours consécutifs de fortes baisses, mais reste en baisse de 1 %, loin d’avoir inversé sa tendance baissière. Depuis le sommet historique de juin, cette série de baisses a fait évaporer 2 000 milliards de dollars de capitalisation sur le KOSPI.

La bourse coréenne se dirige vers sa plus forte baisse mensuelle de l’histoire — malgré l’annonce conjointe par Samsung Electronics et SK Hynix cette semaine d’un bénéfice trimestriel de 150 000 milliards de wons (soit environ 100 milliards de dollars).

Le volume des transactions sur le marché boursier coréen est actuellement nettement inférieur à la moyenne, indiquant que de nombreux investisseurs conservent leurs positions en attendant un rebond; cependant, les données montrent que les investisseurs étrangers ont vendu en net pour environ 18,5 milliards de wons (130 millions de dollars) d’actions coréennes en juillet.

Tom Graff, chef des placements chez Facet à Phoenix, Maryland, États-Unis, déclare : “En raison de la volatilité des marchés, nous étions surpondérés sur le marché coréen jusqu’à vendredi dernier.” “Je pense effectivement qu’il existe une limite logique à la baisse lors de cette chute, mais je préfère ne pas essayer d’attraper un couteau qui tombe.”

Fuseaux successifs proches du seuil politique: le “fonds d’équilibrage à la coréenne” passe de l’option alternative à la pièce centrale

Depuis le début de l’année, le marché boursier coréen a connu des chutes à répétition déclenchant des fuseaux de sécurité, avec le KOSPI plongeant de 10,84 % le 28 juillet, puis de 12,6 % le 29 juillet, provoquant une suspension de 20 minutes, et finalement une baisse de 5,98 % à la clôture; après deux jours de dégringolade, il recule d’environ 40 % par rapport à son sommet de juin, avec plus de 2 000 milliards de dollars de capitalisation évaporés. Parallèlement, le Philadelphia Semiconductor Index a chuté de 20 % dès le 17 juillet par rapport à son record du 22 juin, confirmant l’entrée en bear market technique, et la baisse maximale autour du 29 juillet approchait déjà les 30 %. Il ne s’agit plus d’un simple ajustement du marché coréen, mais d’un choc de liquidité trans-marchés, provenant des ETF à effet de levier coréens, des flux quantitatifs mondiaux, des positions surévaluées sur les semi-conducteurs et des valorisations liées à l’IA.

Si les liquidations forcées provoquent une vacuité de liquidité, déclenchent des fuseaux généralisés et commencent à affecter le marché du financement ainsi que le bilan des institutions financières, le gouvernement sud-coréen pourrait mobiliser ou relancer le “fonds de stabilisation/équilibrage du marché boursier”, en finançant collectivement l’achat d’actifs du KOSPI 200 via les institutions financières. La Corée du Sud dispose d’exemples précis : en 2020, un fonds de stabilisation de 10,7 milliards de wons a été établi pour investir directement dans le KOSPI 200; en 2024, les régulateurs ont aussi indiqué pouvoir déployer à tout moment un fonds de stabilisation du marché financier de 10 billions de wons.

La régulation actuelle et la limitation des effets de levier par le gouvernement coréen ne peuvent que limiter l’ajout de nouveaux risques futurs, et n’accélèrent pas la digestion des leviers existants ni empêchent la contagion internationale. La Corée prévoit de limiter la part d’investissement individuel sur les ETF à effet de levier sur une seule action, d’augmenter les coûts de transaction et a déjà suspendu l’introduction de nouveaux produits et publicités; mais ces règles ne réduisent pas directement le levier x2 des produits, ne contraignent pas les détenteurs actuels à réduire leurs positions, et n’interdisent pas les produits à effet de levier Samsung et SK Hynix cotés à New York ou Hong Kong.

Pour cette raison, l’économiste de Citi en Corée du Sud affirme clairement qu’une option de vente de liquidité similaire à un fonds de stabilisation aura un effet plus puissant que les mesures restrictives actuelles. La fonction rationnelle du fonds d’équilibrage n’est pas de ramener le KOSPI à son sommet historique, mais d’acheter un indice large ou des actifs de premier ordre lorsque la profondeur d’achat disparaît, restaurer des quotations à double sens et interrompre la spirale mortelle “baisse de prix — réduction passive des ETF — appel de marge — baisse nouvelle”.

Les conditions réelles qui rendent le fonds d’équilibrage impossible à éviter sont une succession de fuseaux sur le KOSPI, une dégradation continue de la largeur et de la profondeur de marché, ou une jonction entre chute boursière — impact sur le won, financement de dettes d’entreprise et bilans des institutions financières. La Corée du Sud dispose de précédents politiques adaptés : en période d’instabilité politique en 2024, les régulateurs ont préparé un fonds de stabilisation de 10 billions de wons en réserve, et le gouvernement a simultanément lancé des mesures de stabilisation de marché encore plus larges. Ainsi, on peut estimer que “le bas de la politique est en formation, le sauvetage du marché reste à un pas de la mise en œuvre”; si la limitation du levier n’arrête pas la volatilité, ne pas annoncer un fonds de stabilisation avec taille, périmètre d’achat et conditions de mise en œuvre clairement définis exposerait à un coût politique, une perte d’effet de richesse et des risques de contagion sur la chaîne industrielle mondiale de l’IA plus importants que le risque moral du sauvetage lui-même.