Perspectives sur les résultats financiers | Pfizer (PFE.US) et Merck (MRK.US) publient leurs résultats le même jour : face au « patent cliff » et au changement de moteur de croissance, l'industrie pharmaceutique fait face à une épreuve de valorisation

Selon Sztom Finance APP, avant l'ouverture du marché mardi, les deux géants pharmaceutiques américains Pfizer (PFE.US) et Merck (MRK.US) publieront leurs résultats du deuxième trimestre 2026 le même jour. Bien que les deux sociétés soient confrontées à la pression commune de l'expiration des brevets et du changement de leurs moteurs de croissance, leurs perspectives de marché présentent des récits diamétralement opposés : Pfizer devrait prolonger la tendance de baisse des profits après la pandémie, tandis que Merck, grâce à sa stratégie avant la falaise des brevets de Keytruda et à la montée en puissance de nouveaux produits, se trouve à un point d'inflexion de ses performances.

Selon le consensus de Wall Street, le bénéfice ajusté par action de Pfizer au T2 devrait être de 0,68 $ (en baisse d'environ 13 % en glissement annuel), pour un chiffre d'affaires de 14,4 milliards de dollars (en baisse d'environ 1,6 % en glissement annuel) ; Merck devrait enregistrer une perte par action de 0,26 à 0,29 $ (en baisse de plus de 112 % en glissement annuel), pour un chiffre d'affaires d'environ 16,3 à 16,4 milliards de dollars (en croissance d'environ 3,5 % à 3,7 % en glissement annuel). Au cours des deux dernières années, les deux sociétés ont maintenu un taux de surprise positive sur l'EPS de 100 % et sur le chiffre d'affaires de 88 %, mais cette fois-ci, l'attention du marché va bien au-delà de la simple question de savoir si elles dépasseront les attentes.

Ces deux géants des soins de santé sont confrontés au même défi : trouver de nouveaux moteurs de croissance pour compenser le ralentissement de la croissance des produits traditionnels et de leur portefeuille.

Pfizer : le « stress test » après le recul du Covid, un rendement du dividende de 6,9 % comme dernier rempart

Pfizer traverse une période de douleur liée à une transformation structurelle. Avec la diminution continue des revenus liés à la pandémie et l'approche de l'expiration des brevets de plusieurs médicaments clés, le marché examine d'un œil plus critique la qualité des bénéfices de ce géant pharmaceutique.

La baisse continue des revenus liés à la pandémie est le principal frein au profit. Les analystes prévoient que les ventes mondiales du vaccin contre le Covid Comirnaty atteindront environ 278 millions de dollars, soit une baisse de 27 % d'une année sur l'autre ; les ventes de l'antivirale Paxlovid devraient atteindre environ 119 millions de dollars, soit une chute de 72 %. Pfizer avait précédemment réduit ses prévisions pour ses activités Covid en 2026 de 6,5 milliards à 5 milliards de dollars. En mai, la direction a clairement indiqué qu'après la solide performance du premier trimestre, elle avait envisagé de relever ses prévisions annuelles mais a finalement maintenu le statu quo — ce qui signifie que ces résultats financiers seront un moment clé pour déterminer si les prévisions annuelles doivent être réajustées.

Les activités hors Covid deviennent le principal moteur de croissance, la croissance de l'activité oncologique étant le principal point d'intérêt du rapport financier. Le 10 juillet, la FDA a approuvé l'utilisation combinée du PADCEV de Pfizer et du Keytruda de Merck pour le cancer de la vessie infiltrant le muscle, étendant l'indication à tous les patients, alors qu'elle était auparavant limitée aux patients inéligibles au cisplatine. Il s'agit d'un actif clé acheté avec l'acquisition de Seagen par Pfizer en 2023 et de l'une des parties à la croissance la plus rapide de sa ligne d'oncologie. Le portefeuille de produits oncologiques de Seagen a déjà progressé de 20 % au premier trimestre, et les investisseurs espèrent que cette dynamique sera confirmée lors de la conférence téléphonique ce trimestre — ce qui compenserait en partie les déceptions liées à l'échec de l'essai de phase III du sigvotatug vedotin dans le cancer du poumon non à petites cellules à la fin juin.

De plus, le médicament anticoagulant Eliquis, en partenariat avec BMS, a vu ses ventes augmenter de 22 % au dernier trimestre, et les analystes s'attendent à ce que les revenus de l'alliance atteignent environ 1,98 milliard de dollars ce trimestre. Par ailleurs, la stratégie de Pfizer dans le domaine des médicaments contre l'obésité commence à montrer son potentiel. Après l'acquisition de Metsera fin 2025, Pfizer a pénétré le marché de la gestion chronique du poids, avec le médicament clé berobenatide permettant une perte de poids ajustée par placebo de 10,0 % à 12,3 % sur 28 semaines.

Le rendement du dividende de 6,9 % est l'indicateur le plus surveillé par les investisseurs en quête de revenus. En juin, Pfizer a annoncé le maintien du dividende trimestriel à 0,43 $, soit une 351ème distribution consécutive. Suite au changement de direction, la capacité à générer des flux de trésorerie pour soutenir ce niveau élevé de dividende sera l'un des sujets centraux de la conférence téléphonique.

Fin juin, le sigvotatug vedotin de Pfizer n'a pas atteint le critère principal dans l'essai clinique de phase III sur le cancer du poumon non à petites cellules, ce qui a conduit plusieurs institutions à abaisser leurs objectifs de cours. Cette année, Pfizer doit également faire face à un déficit de revenus d'environ 1,5 milliard de dollars dû à l'expiration de brevets de produits historiques.

Wall Street attribue à Pfizer une note de "achat", avec une cible moyenne d'environ 28,75 $. Cependant, les prévisions de bénéfices pour les deux derniers mois n'ont été relevées que de 0,27 %, tandis que les prévisions de revenus ont baissé de 0,17 %, ce qui montre que les analystes s'interrogent sur la capacité de l'amélioration des marges à compenser totalement la pression sur les revenus. Le ratio cours/bénéfice actuel de Pfizer n'est que de 8,5, reflétant un prix fortement décoté et une prise en compte totale de l'incertitude à court terme par le marché.

Merck : une « course contre la montre » avant la falaise de Keytruda, la montée en puissance des nouveaux produits comme variable clé

Contrairement à Pfizer et sa « post-pandémie », Merck est engagé dans une transformation beaucoup plus stratégique : avant la falaise des brevets de Keytruda (attendue pour 2028), réussir le passage de la « dépendance à un produit phare » à une « croissance multi-lignes ».

Keytruda reste le "ballast" des performances. Au T2, les ventes mondiales de Keytruda devraient atteindre environ 8,06 milliards de dollars (en hausse d'environ 1,3 % en glissement annuel). Qlex nécessite environ une minute d'injection, bien moins que les 30 minutes de perfusion intraveineuse. Mais le brevet principal expire en décembre 2028, moment où la concurrence des biosimilaires sera féroce. Merck mise sur Qlex pour établir une "adhérence de formulation", visant à ralentir la baisse des revenus à l'approche de la falaise des brevets.

L'injectable sous-cutané Qlex de Keytruda a commencé à monter en puissance depuis l'obtention en avril du code de remboursement permanent, BMO Capital prévoyant des ventes de Q2 à 363 millions de dollars, au-dessus du consensus de 334 millions. Le succès de Qlex prolongera l'exclusivité commerciale de Keytruda jusqu'en 2039, offrant un précieux espace de transition après l'expiration du brevet.

La montée en puissance des nouveaux produits constitue le principal point d'intérêt de ce rapport financier. Lipfendra, le premier inhibiteur oral de PCSK9 approuvé par la FDA en juillet (prix de 315 $ / 30 jours), pourrait bouleverser le marché du traitement du cholestérol. De plus, le TROP2 ADC sacituzumab tirumotecan, en partenariat avec Kelun Biotech, a atteint le critère principal dans un essai de phase III sur le cancer du poumon, Bank of America Securities estimant un pic des ventes entre 2 et 4 milliards de dollars. Le médicament Winrevair pour l'hypertension artérielle pulmonaire progresse également dans l'accès au marché.

Le marché présente d'importantes divergences concernant les perspectives de profits de Merck. Les attentes sur l'EPS ont chuté de 68 % au cours des 60 derniers jours, révélant les craintes concernant la compression des marges ou des charges exceptionnelles. Mais les prévisions de chiffre d'affaires restent solides, ce qui montre que le marché estime que la montée en puissance des nouveaux produits pourra soutenir la croissance des revenus, même si la rentabilité sera probablement sous pression à court terme.

Bien que le T2 devrait afficher une perte, cela représente une amélioration notable par rapport à la perte par action de 1,28 $ au T1. Sur 28 analystes, 19 recommandent l'achat, avec une cible moyenne de 135,19 $. Toutefois, le titre est proche de son sommet à 52 semaines de 135,05 $, ce qui signifie que le marché a déjà intégré une bonne partie des nouvelles positives.

Les résultats du T2 de Pfizer et Merck reflètent les difficultés typiques de l'industrie pharmaceutique mondiale dans l'alternance entre falaise de brevets et cycles d'innovation. Sous la double pression de l'expiration des brevets et du changement des moteurs de croissance, la logique de valorisation des entreprises pharmaceutiques passe de la « dépendance aux blockbusters » à une compétition globale en matière de profondeur du pipeline et d'exécution commerciale. Pfizer doit prouver que la croissance de ses activités hors Covid peut garantir la durabilité de son dividende de 6,9 %, tandis que Merck doit démontrer que les nouveaux produits comme Lipfendra, Qlex et sacituzumab tirumotecan pourront combler le déficit de 30 milliards de dollars après l'expiration du brevet de Keytruda. Les deux rapports financiers du 4 août seront les notes déterminantes de ce récit de transition.