Après la liquidation, le capital se précipite plutôt vers le "génie de l'IA en bourse"

Le fonds spéculatif Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner a "fait faillite", mais cette crise n’a pas découragé les investisseurs ; au contraire, elle a déclenché une nouvelle vague d’engouement à Silicon Valley.

Selon Bloomberg le 8 août, des sources ont révélé qu’en quelques jours seulement après la faillite du fonds, de nombreux investisseurs de la Silicon Valley ont contacté Situational Awareness pour exprimer leur intention d’investir davantage. Pat Grady, partenaire de Sequoia Capital, a publiquement déclaré qu’il restera longtemps une figure importante de la Silicon Valley.

Article de Wall Street Vision mentionnait auparavant qu’Aschenbrenner lui-même a reconnu son erreur dans une lettre adressée aux investisseurs, a annoncé l’élimination de tout effet de levier, et a qualifié cette crise de "leçon coûteuse mais inestimable". Face à une demande supplémentaire de marge de la part des financeurs, Situational Awareness a vendu en urgence la plupart de ses positions actions à Citadel, le fonds de Ken Griffin, avec une décote supérieure à 10%. La valeur du portefeuille d’actifs restant du fonds (y compris des investissements privés) s’élève actuellement à environ 10 milliards de dollars. Malgré le choc, le fonds a enregistré cette année un rendement positif d’environ 80%.

Cette tourmente met en lumière les profondes divergences entre la Silicon Valley et Wall Street. Wall Street considère cela comme un exemple classique d'une figure de l’IA ayant payé le prix de l’excès de levier ; la réaction de la Silicon Valley est tout à fait différente : de nombreux investisseurs voient cela comme une opportunité d’acheter à bas prix, continuant à soutenir cet ancien chercheur d’OpenAI devenu investisseur. Actuellement, Situational Awareness a informé ses investisseurs qu’il n’accepte pas de nouveaux fonds, mais l’engouement extérieur ne retombe pas.

Silicon Valley soutient : le récit du héros l’emporte sur la prudence

L’expérience de la faillite du fonds, loin d’être une tache à la Silicon Valley, a au contraire renforcé la "persona héroïque" d’Aschenbrenner.

Logan Bartlett, directeur général chez Redpoint Ventures, déclare sans détour : "Il existe ici un archétype de héros. Leopold a reçu un coup, ce qui a suscité l’unité chez les autres." Elad Gil, vétéran du capital-risque, a même annoncé publiquement qu’il a demandé pour la première fois à investir dans le fonds d’Aschenbrenner.

Pat Grady, partenaire de Sequoia Capital, a été interrogé jeudi lors d’un entretien Bloomberg au sujet des turbulences de Situational Awareness :

"Notre opinion est qu’il restera longtemps une figure importante de la Silicon Valley."

Gygmy Gonnot, professeur invité à la Stern School of Business de l’Université de New York et directeur général de Focus Investment Group, donne une explication structurelle à cette divergence :

"Silicon Valley récompense ceux qui ont le bon jugement sur les technologies de rupture, tandis que Wall Street récompense la création de rendements ajustés au risque tout en préservant le capital."

Wall Street doute : les problèmes récurrents du levier et de la concentration

Pour Wall Street, la quasi-faillite de Situational Awareness n’est pas surprenante ; il s’agit d’une histoire récurrente dans le secteur des fonds spéculatifs.

De l’effondrement de Long-Term Capital Management (LTCM) à la fin des années 1990 jusqu’à la faillite d’Archegos Capital Management, le surendettement a été la constante de chaque catastrophe.

D’après les reportages, Bob Sloan, fondateur de S3 Partners, a déclaré mardi lors d’une émission Bloomberg :

"Soyons clairs, il s’agit d’une position extrêmement concentrée, extrêmement encombrée, et assortie d’un levier extrêmement élevé."

Depuis le début, une partie des institutions de Wall Street ont adopté une attitude prudente à l’égard du fonds d’Aschenbrenner. Contrairement aux fonds similaires, les milieux financiers de Situational Awareness proviennent principalement de personnes fortunées et de bureaux familiaux de la région de San Francisco, plutôt que de fonds de pension ou de fonds souverains qui investissent généralement dans des fonds matures.

Selon Bloomberg, avant la faillite du fonds, la division de courtage principal de Barclays a refusé d’accepter Situational Awareness comme client en raison d’une trop grande concentration sur un secteur unique.

Selon le reportage, des sources révèlent qu’au lancement du fonds, Morgan Stanley a également refusé d’offrir des services de courtage principal à cause du manque d’expérience d’Aschenbrenner. Toutefois, selon ces sources, Morgan Stanley a depuis changé d’avis et prévoit d’accueillir le fonds comme client principal dans les semaines à venir.

Goldman Sachs, JPMorgan et Bank of America ont fourni un effet de levier au fonds d’Aschenbrenner.

Dans la voie de l’IA : jeu à forte volatilité et hauts rendements

Le secteur des fonds spéculatifs spécialisés dans l’IA, auquel appartient Situational Awareness, est en lui-même un domaine à forte volatilité et à fort rendement.

L’équipe du concurrent Value Aligned Research Advisors compte parmi elle des vétérans de BlackRock et Hudson River Trading, et les actifs sous gestion dépassaient 26 milliards de dollars au 30 juin. Selon un document obtenu par Bloomberg, le fonds IA de la société a enregistré jusqu’en juin un rendement d’environ 194 %, soit bien plus que la hausse d’environ 10 % de l’indice S&P 500 sur la même période.

La vague de ventes des actions liées à l’IA le mois dernier a été très étendue, et même les fonds spéculatifs les plus importants n’y ont pas échappé. Selon Bloomberg, Millennium Management, les géants de la gestion multi-stratégies, ont chuté de 2,1 % en juillet, Point72 Asset Management de 3,3 % et le fonds spéculatif Altimeter Capital Management, dont les positions sont relativement concentrées, a chuté de 11 % le mois dernier.

Il convient de noter que certains fonds aux positions similaires à celles de Situational Awareness avaient anticipé le risque. D’après les reportages, une source a révélé que l’un de ces fonds, par crainte que celui d’Aschenbrenner soit contraint de vendre, avait pris une position de couverture à l’avance.

Après le désendettement : la reconstruction passe encore par Wall Street

Après la crise, le principal défi d’Aschenbrenner est de trouver à nouveau l’équilibre entre deux mondes diamétralement opposés.

Dans sa lettre aux investisseurs, il indique avoir éliminé l’effet de levier du fonds et ne plus s’appuyer sur les services de courtage principal des banques pour amplifier ses paris — du moins pour l’instant. Il écrit :

"Ce sont des cicatrices coûteuses, mais je m’engage à faire en sorte qu’elles deviennent des enseignements inestimables pour notre institution et pour moi-même dans le futur."

Cependant, pour reproduire les rendements élevés du début de l’année, Aschenbrenner devra finalement convaincre Wall Street de lui accorder à nouveau un effet de levier. Cela signifie qu’il doit trouver une voie durable entre l’enthousiasme de la Silicon Valley et les exigences strictes de gestion du risque de Wall Street.