Le "discours musclé" de Walsh n'opère plus ? Derrière la forte volatilité du marché obligataire : les investisseurs parient que la Fed n'osera pas vraiment relever les taux

L'application financière Zhihui a noté que les investisseurs obligataires de la division Solutions d’investissement de la Banque des Pays-Bas, de Brandywine Global Investment Management et d’autres institutions, expriment leurs doutes quant à la rumeur de marché de plus en plus répandue selon laquelle « le président de la Réserve fédérale, Kevin Walsh, augmentera les taux ».

Après que Walsh a réaffirmé son engagement à freiner l’inflation lors d’un discours très suivi vendredi dernier, les opérateurs sur swaps de taux considèrent que la probabilité d’une hausse des taux par la Fed lors de sa prochaine réunion de septembre dépasse désormais 50 %. Bien que le résultat final dépende largement des données sur l’emploi attendues cette semaine et des chiffres d’inflation à venir, le rendement des bons du Trésor américain à 2 ans, sensibles à la politique, a connu sa plus forte hausse en plus de deux mois.

Cependant, en dépit des engagements répétés du président à faire baisser l’inflation, ses apparitions publiques au cours des derniers mois ont souvent provoqué des secousses sur les marchés, ce qui suscite le doute chez certains investisseurs. Ils se préparent au risque que « Walsh maintienne à nouveau les taux inchangés » — comme il l’a fait en juin et en juillet —, une anticipation qui accentue l’inquiétude quant à la crédibilité de la Fed, inquiétude qui a poussé les rendements à long terme à leur plus haut niveau depuis près de vingt ans. Vendredi dernier, TD Securities estimait que son scénario de base était que la Fed resterait sur sa position.

Pour Kristof Boucher de la Banque des Pays-Bas, les commentaires de Walsh ne sont pas suffisants pour le convaincre que les décideurs passeront vraiment à l’action. Il évite les obligations à longue maturité vulnérables à l’inquiétude que « la Fed ne parvienne pas à maîtriser les pressions inflationnistes ».

Le directeur des investissements de la Banque des Pays-Bas a déclaré : « Sa mécanique de réaction reste floue, » « Si cette fois Walsh ne soutient pas une hausse en septembre, alors que l’inflation demeure élevée, il est vrai qu’une inquiétude sur la crédibilité de la Fed pourrait ressurgir. »

Depuis la prise de fonctions de Walsh en mai, les investisseurs tentent de s’adapter à son style de communication — il donne moins d’indication prospectives sur la politique de taux que son prédécesseur. Vendredi dernier, ING soulignait dans un rapport que Walsh « est désireux de ne pas fournir d’indications prospectives, mais son langage en est pourtant imprégné ».

Lors de sa première conférence de presse en tant que président en juin, son engagement à ramener l’inflation vers la cible de 2 % de la Fed a rassuré les investisseurs qui craignaient qu’il ne cède à la volonté du président Trump de baisser les taux. Le rendement à 2 ans a grimpé, et la courbe des taux s’est aplatie.

En juillet, il a provoqué l’effet inverse, la courbe des taux enregistrant son plus important mouvement de pentification depuis août 2025. Les rendements à long terme ont progressé, les investisseurs estimant qu’il n’a pas donné d’explications claires concernant la décision du comité de maintenir les taux inchangés.

Walsh continue d’impacter le marché obligataire

« Beaucoup de paroles, peu d’actes »

La gestionnaire de portefeuille de Brandywine, Tracy Chen, a déclaré que la semaine dernière, Walsh avait dit au marché obligataire ce qu’il voulait entendre.

« Mais les paroles ne suffisent pas, » a-t-elle souligné, « seul l’acte compte. »

Elle maintient une sous-pondération sur les Treasuries à longue échéance, même si elle a réduit cette position après que le département du Trésor américain a annoncé ce mois-ci qu’il doublerait au moins la taille de ses rachats sur la dette en circulation de 10 à 30 ans.

Évidemment, les données économiques à venir seront cruciales, en particulier le rapport mensuel sur l’emploi publié vendredi — les données de la semaine dernière ont montré qu’au cours de l’année se terminant en mars, la croissance de l’emploi aux États-Unis avait été plus modérée que prévu. Malgré cela, Walsh a déclaré que le marché du travail américain « se porte bien », sa priorité étant la stabilité des prix, une partie du double mandat de la banque centrale.

Sur ce point, les rapports d’inflation plus faibles que prévu publiés depuis la décision politique de juillet de la Fed ont prouvé le bien-fondé du status quo. Walsh a indiqué vendredi dernier qu’en dépit d’améliorations récentes, les données sur l’inflation ne pointaient pas encore vers une tendance significative.

Le rôle de la Fed

George Katramponis, responsable du revenu fixe chez DWS Americas, affirme : « Il existe un risque que le marché continue à remplir le rôle de la Fed, surévaluant la probabilité de hausse des taux, et qu’au moment où les chiffres deviennent plus modérés, la Fed n’agisse pas. » « Le problème n’est pas que nous soyons au-dessus de la cible de 2 %, mais plutôt la direction que prend l’économie. »

À son avis, les récents rapports sur les ventes au détail et l’emploi ne donnent pas de signaux d’une réaccélération de l’économie. Les Treasuries américains semblent « attractifs », selon lui.

Dans un contexte de perspectives économiques incertaines et d’absence d’indications prospectives à la manière du prédécesseur de Walsh, les opérateurs en swaps de taux augmentent leur couverture sur le mois à venir, le marché intégrant une probabilité d’environ 60 % pour une hausse des taux.

Les analystes du groupe Goldman Sachs, dont George Cole, estiment que « à défaut de chiffres d’inflation clairement plus modérés, une action suivie sera cruciale, » « Si la décision de septembre est perçue comme très indécise et que la Fed laisse les taux inchangés sans explication claire, alors la courbe des taux aura un risque non négligeable de répéter le mouvement observé après le FOMC de juillet. »

Le stratégiste Edward Harrison déclare : « Si la Fed suit effectivement avec un relèvement des taux, la prolongation de la réaction initiale des marchés — c’est-à-dire un aplatissement baissier — sera possible. Cependant, étant donné que le rendement à 30 ans s’est initialement replié suite aux propos hawkish de Walsh, cela montre que la crédibilité de la Fed est renforcée. À terme, cela peut soutenir les actifs à revenu fixe de longue durée en faisant baisser à la fois les taux réels et les points d’équilibre d’inflation. »