La confiance derrière les prévisions historiques de Broadcom : les géants de l’IA se disputent les puces, Google n’est plus la seule réponse

Après la publication des résultats du dernier exercice fiscal, le géant des semi-conducteurs Broadcom a pour la première fois donné officiellement une prévision de revenus provenant des puces AI s’élevant à 230 milliards de dollars pour l’exercice 2028, s’engageant également à réaliser un bénéfice par action supérieur à 30 dollars à cette échéance. Ce chiffre dépasse largement les attentes initiales de Wall Street, poussant de nombreuses grandes banques d’affaires à ignorer les résultats à court terme, moins reluisants, pour focaliser sur la vision à long terme, en maintenant collectivement leur recommandation d'achat.

Lors de la conférence sur les résultats du 3e trimestre de l’exercice 2026 (clos en juillet 2026), le management de Broadcom a relevé la prévision de revenus AI pour l’exercice 2027 de "plus de 100 milliards de dollars" à 115 milliards de dollars et a pour la première fois officiellement fixé un objectif de 230 milliards de dollars de revenus AI pour l’exercice 2028—soit environ 20 GW de déploiement dans les centres de données—tout en anticipant un bénéfice par action ajusté supérieur à 30 dollars. Suite à cette annonce, Goldman Sachs, HSBC, Jefferies et autres institutions ont maintenu leur recommandation d’achat avec des objectifs de prix respectifs de 540, 560 et 550 dollars, impliquant tous une hausse potentielle de plus de 50 % par rapport au cours actuel de 367,24 dollars.

Cependant, les résultats récents ne sont pas époustouflants en eux-mêmes. Au 3e trimestre 2026, Broadcom a généré 29,6 milliards de dollars de revenus, en ligne avec les attentes du marché ; la guidance pour le 4e trimestre est de 34,8 milliards de dollars, en deçà des prévisions de HSBC et Goldman Sachs, et la marge opérationnelle attendue est également inférieure aux estimations du marché. Le principal moteur de la revalorisation des prévisions boursières réside dans l’évolution profonde de la base clients : Anthropic et OpenAI remplacent Google en tant que plus grands acheteurs de puces AI chez Broadcom, la diversification des clients dissipant de manière significative les craintes d'une dépendance excessive envers un unique client.

Les revenus du 3e trimestre 2026 de Broadcom s’établissent à 29,6 milliards de dollars, en ligne avec la guidance de la société (29,4 milliards) et largement conformes aux attentes du marché (29,5 milliards). Parmi ceux-ci, les revenus liés à l’AI atteignent 16,7 milliards de dollars, soit environ 4 % au-dessus de la guidance de 16 milliards et une progression annuelle de 221 % ; le segment des solutions semi-conducteurs ressort à 20,8 milliards de dollars et le logiciel d’infrastructure à 8,8 milliards de dollars, tous deux en ligne avec les attentes. Le bénéfice ajusté par action est de 3,32 dollars, supérieur au consensus de 3,24 dollars.

La guidance pour le 4e trimestre 2026 s’élève à 34,8 milliards de dollars, sous les attentes de Goldman Sachs (36,2 milliards) et de HSBC (37,3 milliards), et à peine conforme aux attentes globales du marché (35,2 milliards). La prévision de marge opérationnelle ajustée est de 66 %, inférieure aux attentes de Goldman Sachs (67,5 %) et du marché (66,8 %). La pression sur la marge brute vient de la part croissante des puces AI personnalisées (ASIC), ainsi que du coût des composants mémoire tels que HBM expédiés avec les produits XPU—la guidance de marge brute pour le 4e trimestre 2026 est d'environ 73 %, en baisse d'environ 200 points de base par rapport aux 75 % du 3e trimestre.

Selon une étude de Goldman Sachs, bien que les marges à court terme soient sous pression, le management de Broadcom s’attend à ce que l’effet de levier sur les coûts fixes permette à la marge opérationnelle de rester stable malgré une croissance rapide des revenus, et prévoit que cet effet compensera partiellement la dilution de la marge brute.

Ce qui réjouit véritablement le marché, c’est le relèvement significatif des perspectives à moyen et long terme par la direction de Broadcom. Les perspectives de revenus AI pour l'année 2026 progressent de 56 à 58 milliards de dollars ; la prévision de revenus AI pour l’année 2027 s’élève à 115 milliards de dollars, supérieure à l’ancienne indication de "plus de 100 milliards", mais encore inférieure aux attentes de HSBC (140,4 milliards) et de Goldman Sachs (133 milliards).

Plus remarquable encore, Broadcom fournit pour la première fois une guidance pour les revenus AI de l’exercice 2028—230 milliards de dollars, correspondant à environ 20GW de déploiement de centres de données. Ce chiffre excède nettement l’estimation précédente de HSBC (201 milliards), le consensus du marché (174,5 milliards) et l’ancienne prévision de Goldman Sachs (192,9 milliards). Parallèlement, la prévision de bénéfice par action ajusté pour FY28 dépasse 30 dollars, supérieure à l’estimation de HSBC (28,77 dollars) et au consensus du marché (26,23 dollars).

D’après un rapport de recherche de Goldman Sachs, le management de Broadcom précise que les composants clés de la chaîne logistique pour FY27 et FY28 sont déjà sécurisés. Les principales contraintes de la guidance actuelle relèvent du foncier, de l’électricité et de la capacité d’aménagement des data centers, et non d’un manque de demande ou d’offre, ce qui signifie qu’avec l’allègement progressif de ces goulets d’étranglement, il existe un potentiel de revenus réels dépassant les prévisions.

Autre point clé de cette publication des résultats : la réorganisation marquée de la structure clients de Broadcom. Pendant longtemps, l’activité ASIC de Broadcom dépendait fortement des commandes TPU de Google, ce qui constituait une source de préoccupation majeure pour le marché en termes de concentration du risque. Pour la première fois, la direction révèle qu’Anthropic deviendra le plus grand client XPU de Broadcom en FY27, OpenAI grimpera au second rang en FY28, reléguant Google à la troisième place.

Dans le détail : Anthropic déploiera cette année 1 GW d’Ironwood (TPU v8i), ajoutera 5 GW en FY27 puis 10 GW supplémentaires en FY28 ; la puce XPU sur mesure Jalapeño d’OpenAI a commencé la production de masse au 3e trimestre 2026, avec un déploiement prévu de 1,3 GW en FY27 et de plus de 5 GW en FY28, la troisième génération de XPU étant actuellement en développement ; l’accélérateur personnalisé MTIA de Meta sera produit en masse à partir du 4e trimestre 2026, pour atteindre un déploiement cumulé de 3 GW d’ici 2028. Selon une analyse de HSBC, le potentiel cumulé de ces clients autres que Google s’élève à environ 18 GW, ce qui, sur la base de revenus de 10 milliards de dollars par GW, représente 180 milliards de dollars de revenus ASIC hors Google.

Cela dit, Google ne se retire pas. Broadcom et Google ont signé un accord à long terme couvrant le développement et la fourniture des futures générations de TPU, ainsi que des partenariats sur l’infrastructure réseau AI, la direction confirmant que les achats annuels de TPU par Google resteront au niveau de "plusieurs dizaines de milliards" de dollars ces prochaines années. Déjà au 3e trimestre 2026, Broadcom a commencé les livraisons massives du TPU v7 Ironwood à Google et entamé la production en volume du TPU v8i.

Au-delà des puces AI, l’activité réseau AI de Broadcom est également identifiée comme un important levier de croissance. Le management anticipe une croissance des revenus du réseau AI alignée sur celle des XPU pour les prochaines années. Broadcom a déjà lancé le premier commutateur Ethernet 100Tb/s de l’industrie, le Tomahawk 6, et finalisé le tape-out du premier commutateur du secteur à 200Tb/s, le Tomahawk 7. En parallèle, Broadcom augmente de façon significative ses capacités de production d’émetteurs laser EML, VCSEL et à onde continue ; les capacités des trois catégories doubleront cette année, la société prévoyant de poursuivre les augmentations de capacités sur deux ans afin de répondre à une demande de lasers supérieure à l’offre du secteur.

Sur le plan de la chaîne logistique, l’usine d’assemblage de substrats à Singapour commencera la production de masse en FY27 afin de résoudre le goulot d’étranglement sur les substrats. Outre les substrats, la direction a identifié que les tranches de silicium avancé, la mémoire HBM et la mémoire système sont d’autres goulots d’étranglement potentiels de déploiement, et travaille à les résoudre avec ses partenaires de la chaîne logistique.

Face à des résultats alliant volatilité à court terme et perspectives long terme enthousiasmantes, les principales institutions de Wall Street affichent un optimisme unanime.

Goldman Sachs relève son objectif de cours à 12 mois pour Broadcom de 525 à 540 dollars, basé sur un PER de 30x le BPA normalisé FY27 de 18 dollars, maintient sa recommandation d'achat et relève fortement ses prévisions de BPA pour FY28 de 28,85 à 34,25 dollars ; la prévision de revenus AI sur la même période passe de 192,9 à 240,3 milliards de dollars.

HSBC réduit son objectif de cours de 600 à 560 dollars, principalement en raison de l’abaissement de 3% et 7% de ses prévisions de revenus AI pour FY26 et FY27, tout en maintenant sa recommandation d'achat, avec un objectif basé sur un PER de 28x pour FY27, ce qui implique un potentiel de hausse d’environ 53 %. Selon Frank Lee d’HSBC, la montée en puissance des ASIC et le potentiel de croissance des revenus réseaux AI suffisent à justifier un rapprochement de la valorisation de Broadcom vers celle ciblée.

Jefferies maintient sa recommandation d’achat et son objectif de 550 dollars, basé sur 20x le BPA de 27,21 dollars pour CY28, et relève ses prévisions de revenus FY27 d’environ 9 %. Pour Jefferies, l’annonce officielle de 230 milliards de revenus AI pour FY28 est la surprise la plus favorable de cette publication, tout en soulignant qu’avec huit trimestres de visibilité, le potentiel de "découverte de la valeur" du titre s’amenuise ; la dilution de la marge brute, en conséquence d’une part croissante des XPU et d’un contenu mémoire accru, restant l’un des principaux sujets de débat sur le marché.