Après avoir succédé à Abel, première analyse détaillée des investissements de Berkshire : 10 milliards de dollars supplémentaires investis dans Alphabet, Buffett, 96 ans, participe toujours aux décisions, les cinq grandes maisons de commerce envisagent une détention sur plusieurs décennies

Les grandes orientations de l’allocation de capital de Berkshire commencent progressivement à se dessiner depuis la nomination de Greg Abel comme CEO. Le 2 septembre, Abel a accordé une interview exclusive à CNBC à Tokyo, abordant les investissements dans les sociétés de négoce japonaises, l’investissement de 10 milliards de dollars dans Alphabet, la dette en yens et les projets de centres de données d’IA.

Alphabet est l’un des investissements technologiques les plus surveillés de Berkshire récemment. Abel a révélé que l’achat initial d’Alphabet par Berkshire a été initié par Buffett il y a environ 15 mois. Fin mai cette année, après avoir eu l’opportunité de participer à une levée de fonds en actions, Abel a immédiatement consulté Buffett. Ils ont finalement décidé d’investir 10 milliards de dollars, en exigeant une décote de 6,5 % sur le prix du marché, et la transaction a abouti.

Cette opération montre encore une fois que même si Buffett a quitté son poste de CEO, il continue de participer aux discussions d’investissements importants chez Berkshire. Abel a précisé qu’il avait célébré l’anniversaire des 96 ans de Buffett juste avant de partir à Tokyo, et qu’ils avaient discuté de l’investissement au Japon lors de cet événement et à nouveau par téléphone dès son arrivée à Tokyo.

Le marché japonais reste un axe majeur du déploiement à long terme de Berkshire. Lors de ce voyage, Abel s’est d’abord rendu à Fukushima pour visiter Tungaloy, une de ses entreprises d’outillage industriel, puis a rencontré les cinq grandes sociétés de négoce et Tokio Marine. Lors de la première annonce d’investissement il y a six ans, Berkshire détenait tout juste plus de 5 % de chacune, et aujourd’hui, la participation dépasse 10 %. Abel a indiqué que ces investissements sont prévus pour durer des décennies et que les relations actionnariales se transforment progressivement en partenariats commerciaux.

Parallèlement, la remontée rapide des taux d’intérêt au Japon n’a pas modifié la position de Berkshire sur cet investissement. Abel a révélé que Berkshire détient désormais plus de 15 milliards de dollars de dette en yens, avec une maturité moyenne de plus de 5 ans, mais que les dividendes des cinq sociétés de négoce couvrent largement les intérêts de la dette.

L’expansion rapide des centres de données IA offre à Berkshire de nouvelles opportunités dans le secteur de l’énergie. Selon Abel, la véritable contrainte n’est pas l’insuffisance de courant, mais le temps nécessaire pour déployer les infrastructures énergétiques adéquates.

Avec l’agrandissement du réseau et l’accroissement de la capacité de distribution, les infrastructures électriques deviennent un goulet d’étranglement, et Berkshire Hathaway Energy, acteur majeur du secteur, en tirera avantage. Toutefois, Abel insiste sur le fait que ces projets ne doivent pas se faire au détriment des tarifs pour les autres clients, qu’ils nécessitent l’adhésion des communautés locales et qu’il faut prendre en compte les contraintes sur la ressource en eau.

Les points clés résumés par L’actualité de Wall Street :

• 10 milliards de dollars supplémentaires sur Google, Buffett toujours impliqué dans les décisions : Abel révèle qu’à la fin mai, Berkshire a eu l’opportunité de participer à une levée des fonds propres d’Alphabet ; après consultation avec Buffett, ils ont proposé d’investir 10 milliards de dollars à une décote de 6,5 %. Même après son départ, Buffett discute encore des décisions majeures d’investissement avec Abel.

• Détention de plusieurs décennies sur les cinq grandes sociétés de négoce : Les participations de Berkshire dans les cinq grandes maisons de négoce japonaises dépassent désormais les 10% chacune ; Abel annonce une logique de détention sur des dizaines d’années, tout en cherchant de nouveaux partenariats au Japon comme à l'international.

• Le financement en yens conserve un différentiel positif : Berkshire détient plus de 15 milliards de dollars de dette en yens avec maturité supérieure à 5 ans, et les dividendes des maisons de négoce compensent largement les charges d’intérêts.

• Le goulet d’étranglement des centres de données IA : l’infrastructure énergétique : Pour Abel, le véritable défi n’est pas l’accès au courant, mais le temps d’installation des infrastructures énergétiques nécessaires, ce qui limite l’expansion des data centers.

• Trois conditions pour des projets de data centers : Ne pas augmenter le prix du courant des autres clients, générer des bénéfices nets, limiter l’impact sur la ressource en eau et obtenir l’adhésion des communautés locales.

• Le marché du logement US reste difficile à court terme : Abel est positif à long terme sur le logement nord-américain, mais il anticipe une période toujours heurtée à court terme, et pas de reprise en V immédiate.

10 milliards de dollars sur Google : Buffett initie la position, Abel conclut la transaction

C’est Buffett qui a initié il y a environ 15 mois le premier achat d’Alphabet pour Berkshire, avant que la position soit renforcée. Fin mai, l’opportunité de participer à une levée de fonds permet à Abel, après discussion avec Buffett, de proposer un investissement de 10 milliards avec une décote de 6,5 %.

Une fois le principe validé, Berkshire a formalisé l’offre à son contrepartie et a bouclé la transaction. Abel mentionne que sa collaboration étroite avec Buffett illustre ici une méthode de travail continue pour de telles décisions majeures.

En ce qui concerne l’attrait d’Alphabet, Abel met en avant la logique liée à l’IA. Berkshire détient de nombreuses entreprises réelles qui permettent d’observer l’impact direct de l’IA dans le business quotidien et les bénéfices générés ; en parallèle, Berkshire considère Alphabet comme un acteur clé de l’IA.

Les cinq grandes sociétés de négoce : Berkshire vise plusieurs décennies et la coopération commerciale

Parmi les étapes importantes du déplacement au Japon d’Abel figurent les rencontres avec les cinq grandes sociétés de négoce. Lors de la première annonce il y a six ans, Berkshire détenait à peine plus de 5 % de chacune ; en 2023, le seuil de 7 % était franchi, et après autorisation, la participation dépasse aujourd’hui 10 % dans chaque société.

Abel souligne que Berkshire table sur un cycle de détention de plusieurs décennies pour ces participations. Les bonnes performances opérationnelles et la capacité d’allocation de capital de ces groupes en font un placement de longue durée. Par ailleurs, la coopération s’étend de plus en plus vers le partenariat commercial et la recherche d’opportunités au Japon et à l’international.

Lors de ce déplacement, Abel s’est également rendu à Fukushima pour visiter Tungaloy. Cette entreprise, acquise par Berkshire en 2008, compte environ 1 500 employés au Japon, un chiffre d’affaires local de moins de 240 millions de dollars et un chiffre d'affaires international d’environ 400 millions.

Cette année, Berkshire a aussi annoncé un partenariat stratégique avec Tokio Marine. Abel explique que Berkshire prend une part de 2,5 % sur certaines polices d’assurance de Tokio Marine et détient également 2,5 % du capital du groupe. Le partenariat stratégique est large : chaque partie peut suggérer des opportunités d’investissement ou de transactions potentielles, sans obligation d’agir. En cas d'intérêt commun, Berkshire souhaite participer.

Taux japonais à 3% : le coût de la dette en yens grimpe, mais Berkshire conserve un « spread positif »

Le rendement de l’obligation d’État japonaise à 10 ans a atteint près de 3 %, sous le feu des projecteurs des marchés. Mais Abel précise que lors des échanges avec les cinq grandes sociétés de négoce, aucune ne considère la hausse des taux comme un défi structurel pour leur activité.

Pour Berkshire, les 15 milliards de dollars de dette en yens s’équilibrent avec le coût d’acquisition des participations japonaises, pour une maturité restante supérieure à 5 ans. Même si la hausse des taux augmente le coût du financement, les dividendes perçus restent bien supérieurs aux intérêts à verser, ce qui permet de conserver une marge favorable.

Abel précise que si les conditions le permettent, Berkshire émettra de nouvelles obligations en yens. De plus, les sociétés japonaises concernées montrent encore un potentiel de croissance de leurs profits, dividendes et rachats d’actions, ce qui soutient le rendement en capital de cet investissement.

Centres de données IA : le vrai goulot d’étranglement, c’est l’infrastructure énergétique

Avec l’accélération de la construction des data centers dopée par l’IA, Abel estime que l’énergie est désormais la clé sur laquelle se jouent les capacités d’expansion du secteur. Les États-Unis peuvent produire assez d’électricité, mais le grand chantier est de raccorder et d’achever les infrastructures énergétiques pour les nouveaux centres.

Cela ouvre d’importantes opportunités pour Berkshire Hathaway Energy. Abel précise qu’en Iowa, 8 % de la charge électrique provenait des data centers en 2023, et la croissance reste forte.

Cependant, Berkshire n’entend pas répondre à toute demande sans condition. D’abord, les nouveaux projets ne doivent pas accroître le tarif des autres clients ; au contraire, ils devraient générer un bénéfice net pour les clients existants. Ensuite, l’impact sur la ressource en eau doit être considéré et si possible réduit. Enfin, la validation des communautés locales est essentielle.

Abel note aussi que la résistance locale à certains projets se renforce, mais qu’aucun projet d’infrastructure énergétique n’a encore été rejeté ; les sites en construction progressent. Les recettes fiscales générées par les data centers représentent aussi un atout qui favorise l’acceptation de ces projets par les collectivités.

Logement américain : perspectives à long terme certes positives, mais pas de reprise en « V » à court terme

Pour le logement aux États-Unis, Abel se montre relativement prudent. Berkshire a acquis Taylor Morrison pour 6,8 milliards de dollars et renforcé sa participation dans Lennar, se positionnant sur plusieurs maillons de la chaîne.

Abel estime que sur un horizon de 5 à 10 ans, le marché résidentiel nord-américain reste prometteur et que Taylor Morrison aura une place centrale dans l’actif de Berkshire. Mais à court terme, il ne prévoit pas de reprise rapide, au contraire, le secteur devrait rester volatil. En parallèle, Berkshire intègre 15 filiales de construction de Clayton Homes au sein de Taylor Morrison.

Concernant la conjoncture américaine générale, Abel reste constructif. Les grands groupes de Berkshire ont affiché des performances solides au deuxième trimestre, la demande subsiste, mais les pressions ressenties par les consommateurs sont plus nettes, chacun devenant plus prudent dans ses dépenses.

Des maisons de négoce japonaises à Google, en passant par les data centers IA et le logement américain, l’interview d’Abel illustre une logique d’investissement de très long terme : chercher des actifs créateurs de valeur sur la durée, savoir faire preuve de patience même dans les périodes de volatilité et exploiter l’étendue du groupe Berkshire pour traquer de nouvelles opportunités d’affaires.

Voici l’intégrale de l’interview :

Interview exclusive CNBC : le CEO de Berkshire, Greg Abel, parle des investissements japonais, d’Alphabet, des data centers IA et du marché du logement US

Becky Quick : Bienvenue à tous. Cela fait plus de six ans que Berkshire Hathaway a investi pour la première fois dans les cinq grandes maisons de négoce japonaises, et la participation n’a cessé d’augmenter depuis. Berkshire détient maintenant plus de 10 % de chacune de ces entreprises. Son PDG Greg Abel est actuellement au Japon. Il va partager l’état des affaires ainsi que ses observations sur place. Bonjour Greg. Merci d’être avec nous.

Greg Abel : Bonjour Becky, ravi d’être à Squawk Box.

Quick : Bonjour. Je crois qu’il fait déjà nuit au Japon… Commençons par parler de la raison de votre venue au Japon et de votre programme sur place.

Abel : Très bien. Ce voyage au Japon avait plusieurs objectifs importants. Je suis allé d’abord à Tungaloy, une de nos sociétés japonaises opérant dans l’outillage industriel sous le giron d’IMC, spécialisée dans la fabrication d’outils et de plaquettes.

J’ai passé un après-midi formidable avec les équipes à Fukushima – c’est vraiment une belle histoire. Nous avons acquis cette société en 2008, partant quasiment de zéro. Elle avait été cédée par Toshiba, était alors de petite taille, et compte aujourd’hui des sites majeurs à Fukushima.

Nous avons 1 500 collaborateurs au Japon, c’est remarquable. Le chiffre d’affaires au Japon approche les 240 millions de dollars, auquel s’ajoute environ 400 millions à l’international. C’est une équipe concise mais qui livre d’excellentes performances – une très bonne introduction à ce déplacement.

Puis, j’ai rencontré les cinq grands groupes de négoce et Tokio Marine.

Quick : Il y a environ six ans, lorsqu’on a appris vos investissements dans ces groupes, vous déteniez autour de 5 % de chaque société. Avec Buffett, vous aviez convenu de ne pas dépasser 9,9 % sans leur accord.

J’imagine que ces groupes apprécient que Berkshire soit au capital. Désormais, vous détenez plus de 10 % de chacune, en partie grâce à leurs rachats d’actions.

Quelle est votre stratégie de long terme sur ces sociétés ? Quel type de coopération bâtissez-vous ?

Abel : Vous avez parfaitement raison. Il faut remonter à six ans : l’annonce a coïncidé avec le 90e anniversaire de Warren. Le lendemain, l’annonce a été relayée à Tokyo et notre part s’établissait juste au-dessus de 5 %.

Dès le départ, on a dit que c’était du long terme et qu’on souhaitait développer des relations avec chacune des cinq sociétés.

Trois ans plus tard, en 2023, nous sommes venus à Tokyo pour rencontrer toutes les entreprises, consolider nos liens. Nous étions alors très satisfaits : notre part était au-dessus de 7 %, la gestion et les performances s’amélioraient.

Comme vous l’avez mentionné, elles gèrent leur capital efficacement, rachètent des actions, augmentent les dividendes et leurs résultats progressent.

Après, nous avons sollicité leur accord pour dépasser 10%. Jusque-là, nous nous étions engagés à rester en-dessous de 10 % sauf accord des directions ; l’autorisation accordée, nous avons dépassé ce seuil. C’est du très long terme, sur des dizaines d’années, avec des relations qui se renforcent et la recherche continue d’opportunités au Japon et dans le monde.

À chaque visite, les échanges sont fructueux et permettent d’ouvrir de nouvelles pistes de collaboration.

Quick : Greg, j’aimerais évoquer la relation avec Tokio Marine et vos participations. Certains articles signalent que ce groupe d’assurance japonais pourrait envisager des rachats en Australie (Suncorp) ou au Canada (IAG).

Selon ces sources, ils pourraient utiliser la force de frappe de Berkshire pour ces opérations. Que pouvez-vous dire sur l’état des discussions ? Berkshire apporterait-il un soutien financier ?

Abel : Oui, avant notre assemblée annuelle nous avons annoncé ce partenariat avec Tokio Marine, un grand partenaire pour nous.

Nous sommes ravis d’avoir scellé cet accord : Berkshire prend 2,5 % de leur portefeuille d’assurance ainsi que 2,5 % du capital, puis nous avons annoncé un partenariat stratégique.

Mais c’est un partenariat très large, sans obligation d’agir. Si une opportunité précisait les intérêts des deux sociétés, nous serions volontiers dans la boucle. Mais vous vous doutez que nous ne commenterons pas la situation sur Suncorp ou IAG.

Quick : Passons à la dette en yens. Vous avez été pionniers dans l’émission de dette en yens alors que les taux étaient très bas – c’était très rentable pour vous.

À présent, la dette 10 ans japonaise atteint un sommet de 30 ans. Vous détenez plus de 15 milliards de dollars de dette en yens. Allez-vous continuer à émettre ? Quid des échéances ? Quel est votre ressenti face à la remontée des taux japonais ?

Abel : C’est effectivement devenu un sujet très discuté à Tokyo et dans la presse japonaise.

Mais Becky, ce qui est frappant, c’est qu’aucune société de négoce ne voit dans le niveau des taux un problème fondamental. Elles surveillent la situation mais jugent, pour l’instant, les impacts très gérables.

Le 10 ans vient d’atteindre un record de trente ans –

Quick : Oui.

Abel : Voilà, à 3 %. Cela reste maîtrisé pour elles.

Côté Berkshire, vous l’avez noté, la dette en yens correspond aux besoins de financement de nos investissements japonais, pour une maturité au-delà de cinq ans.

Nous percevons toujours un bon différentiel entre les dividendes reçus des sociétés et les intérêts payés sur la dette.

Notre intention est de continuer à émettre si les conditions s’y prêtent. On constate aussi que la rentabilité de ces groupes s’améliore, promettant plus de dividendes et de rachats, ce qui est favorable au rendement future.

La hausse des taux représente bien un coût supplémentaire, mais les sociétés de négoce semblent avoir de la marge pour servir les actionnaires.

Quick : Cet été, nous avons échangé sur CNBC avec Warren Buffett. Il disait que tu es désormais le décideur, tout en maintenant un dialogue quotidien avec lui. Buffett précisait que c’est lui qui a eu l’idée d’investir dans Alphabet.

Peut-on revenir sur votre collaboration avec Warren ? Comment gérez-vous aujourd’hui le portefeuille actions ?

Abel : La relation est excellente.

Un bon exemple : dimanche passé, c’était l’anniversaire de Warren, 96 ans ! Avant de venir à Tokyo, j’étais à la fête, entouré de sa famille et ses amis – un superbe après-midi.

Ensuite, envol pour Tokyo. Warren est passionné par nos investissements japonais, alors mon déplacement est suivi de près. Oui, notre échange est régulier. Dimanche encore, nous parlions des participations au Japon.

J’ai d’ailleurs évoqué avec lui en arrivant au Japon les détails de ce voyage et le bilan des rencontres. C’est notre manière de fonctionner : discussions sur les entreprises, suivis des portefeuilles d’investissement…

Sur Alphabet, Warren a initié la première position il y a 15 mois ou plus. Nous avons continué les achats – soit lui, soit moi en suivant – avec des échanges permanents.

Fin mai, un coup de fil reçu un dimanche matin : « Seriez-vous intéressés par une émission de titres à venir ? » Vu l’opportunité, j’ai consulté Warren, qui a validé l’intérêt pour un placement conséquent et négocié la remise de prix (6,5 %). Nous avons donc donné notre accord et la transaction a suivi.

Quick : Pourquoi miser sur Alphabet ?

Abel : À un niveau stratégique, sans entrer dans les détails bien sûr, Alphabet présente une particularité. Nous sommes témoins, au sein de nos filiales, de l’impact concret de l’IA sur la performance opérationnelle.

L’IA a un impact massif : nos sociétés y ont recours, nous en mesurons le retour. Cela renforce notre confiance en Alphabet.

Nous pensons que Google est un acteur-clé de l’IA. Il y a bien d’autres raisons, mais c’est ce qui a pesé dans la décision d’un investissement massif.

Quick : Parlons des data centers et de l’IA.

Vous avez des décennies d’expérience de l’énergie et du BTP chez Kiewit et Berkshire Energy, alors vous êtes bien placé pour juger la question énergétique, considérée comme le point bloquant des déploiements IA.

Où en est l’écosystème des data centers ? Quelles sont les opportunités pour Berkshire ?

Abel : C’est effectivement fascinant. Les annonces de nouveaux data centers s’enchaînent.

Mon opinion depuis le début : l’énergie est la vraie contrainte. Il s’agit d’être en capacité d’alimenter ces infrastructures, ce qui dépend de la vitesse de construction et de raccordement des installations énergétiques adaptées.

Cela reste la pièce la plus limitante. D’autres défis existent, mais pour Berkshire, en particulier Berkshire Hathaway Energy, c’est une grande opportunité.

En Iowa, nous fournissons beaucoup de data centers : l’an dernier, 8 % de la charge provenait d’eux, et la demande grandit encore.

Tout projet suit certains principes : comme discuté avec nos clients, les autorités…

Première règle, ne pas renchérir le tarif des autres consommateurs. Il s’agit même d’assurer un revenu net positif pour nos clients historiques.

Deuxième aspect, l’impact sur la ressource en eau, qui doit être réduit avec des techniques d’efficacité hydrique.

Enfin, recevoir l’aval des communautés locales. Cette acceptation est essentielle : implanter un data center impose d’intégrer la collectivité – notre rôle est d’en discuter, et de vérifier la perception locale. Vous avez évoqué la montée de l’opposition aux data centers à travers le pays.

À ce stade, aucun projet d’énergie n’a été refusé. Les chantiers avancent bien. Je précise : on parle bien de l’infrastructure énergétique et pas uniquement des data centers eux-mêmes. Mais chaque dossier doit respecter ces principes.

Joe Kernen : Greg, quand vous ne définissez pas votre récit, d’autres s’en chargent pour vous dans ce vide…

Le Wall Street Journal titrait aujourd’hui « Pour protéger la planète, construisez plus de data centers » : selon eux, la demande en électricité stimule l’innovation et l’IA aide à développer de nouvelles technologies propres.

C’est peut-être unique : la demande électrique peut pousser à verdir l’économie, à innover sur l’eau, accélérer la technologie —

Abel : Oui.

Kernen : Ceux qui s’y opposent risquent d’être à la traîne. L’appel d’électricité peut précisément entraîner ces évolutions positives voulues. Mais si vous ne racontez pas cette histoire, d’autres la raconteront à votre place… Je vous assure.

Abel : Vous avez parfaitement raison, Joe. La façon dont ce débat est cadré importe, et cela évolue sans cesse.

Au départ, les craintes portaient sur le tarif de l’électricité et son effet pour les autres clients. Comme vous l’avez dit, ce n’est plus le seul sujet. L’eau entre davantage en ligne de compte, et les data centers cherchent à réduire leur consommation.

Désormais, la discussion s’élargit : en Iowa, région agricole, mettre en avant les revenus fiscaux (foncier, taxes locales pour les écoles, police, pompiers, etc.) issus de ces infrastructures est décisif pour gagner le soutien des territoires.

L’intégration de cette dimension dans le récit collectif est indispensable pour faire reconnaître les bénéfices réels de ce type de développement.

Quick : Greg, changeons de sujet : le marché immobilier américain.

Depuis notre dernier échange, vous avez acquis Taylor Morrison pour 6,8 milliards, et renforcé Lennar.

Berkshire intervient ainsi dans l’immobilier par différents canaux : ventes de peintures, matériaux de construction, analyses via Berkshire Hathaway Real Estate…

Avec la hausse des taux et des crédits immobiliers, comment voyez-vous la suite pour le secteur ?

Abel : C’est un dossier passionnant, et toujours au cœur de nos dialogues avec Taylor Morrison et son CEO, Sheryl.

À propos du logement, et surtout en Amérique du Nord, notre horizon est très long terme : le rêve américain restera vivace d’ici 5 ou 10 ans, et Taylor Morrison sera un actif clé pour Berkshire.

Nous intégrons aussi plusieurs activités de Clayton Homes à Taylor Morrison : quinze filiales spécialisées dans la construction qui rejoignent l’ensemble. Mais Becky, soyons clairs, nous ne nous attendons pas à une reprise rapide ou à une croissance immédiate du marché résidentiel.

La période à venir sera difficile. Si l’on dialogue avec les professionnels du secteur, notre leader Sheryl conserve un énorme optimisme, mais sur le terrain, rien ne dit que le marché rebondira tout de suite.

Néanmoins, nous continuons d’investir dans une vision de long terme.

Quick : Greg, si l'on observe l’économie américaine et mondiale, quel est votre ressenti sur la dynamique des affaires et sur la santé des consommateurs ?

Abel : À Tokyo, l’économie est très dynamique, avec une énergie palpable.

Les sociétés de négoce japonais affichent de belles performances et restent confiantes pour la suite, y compris dans leurs activités « non ressources », qui se développent fort bien.

Pour notre second trimestre, nos grands segments, y compris l’industrie, ont également bien tourné. La demande reste solide. Mais on sent que les consommateurs sont sous tension, optimisent leurs dépenses : la pression existe bel et bien.

Nous prenons cela en compte dans nos prévisions, mais à ce stade, les fondamentaux sont bons.

Quick : Greg Abel, merci beaucoup pour votre intervention ce matin – ou ce soir à Tokyo – sur notre plateau. Nous vous en sommes très reconnaissants.